业绩保持高增长，收购国晶完善业务布局

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年03月14日 证 券研究报告•2021年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 100.47元 立 昂 微（605358） 电子 目标价： ——元（6个月） 业绩保持高增长，收购国晶完善业务布局 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.57 流通A股(亿股) 2.83 52周内股价区间(元) 72.9-179.11 总市值(亿元) 459.48 总资产(亿元) 125.61 每股净资产(元) 16.49 相关研究 [Table_Report] 1. 立昂微（605358）：深耕半导体硅片，射频、功率订单饱满 (2021-09-03) [Table_Summary]  业绩总结：2021年全年，公司实现营业收入25.4亿元，同比大幅增长69.2%；实现归母净利润6.0亿元，同比爆发式增长197.2%。  营收利润强劲增长，研发投入持续加大。2021年全年：1）营收端上，公司前实现收入25.4亿元，同比大幅增长69.2%。2）从利润端上看，公司全年实现归母净利润6.0亿元，实现同比增长197.2%。其中，公司毛利率为44.9%，同比大幅上升9.6pp；净利率为24.5%，同大幅上升10.2pp。3）费用端上看，公司销售费用率为0.7%，同比略微下降0.1pp；管理费用率为2.8%，同比下降1.0pp；研发费用率为9.0%，同比上升1.5pp。  下游大幅扩产，硅片国产化替代有望加速。半导体行业来看，受新能源、宅经济等需求驱动，2021年行业保持高景气，晶圆代工产能持续紧缺，台积电、中芯国际等厂商大幅扩产，未来2-3年维度上硅片需求确定性有较强支撑。此外，受中美贸易摩擦影响，大陆半导体产业链国产化替代加速。从大陆晶圆厂计划产能来看，中芯国际12英寸月产能将扩产24万片，华虹半导体12英寸月产能将扩产4-5万片，新产能建设的推进，大硅片国产化有望提速。  计划收购国晶半导体，完善12英寸轻掺片布局。立昂微将斥资14.9亿元控股国晶半导体，直接或间接合计控股78% 。国晶半导体主要布局12英寸轻掺硅片，目前已完成40万片轻掺片产能建设，产品处于下游客户验证阶段尚未实现收入。立昂微的本轮收购将完善公司在轻掺片+重掺片领域的业务布局，实现具备向逻辑、存储类客户客户拓展的业务基础。  布局射频前端领域，未来成长动能充足。大陆在LNA、4G PA等模块占据一定份额，但5G PA、滤波器等前端模组国产化率较低。立昂微通过海宁工厂布局射频加工业务将形成砷化镓、碳化硅基氮化镓及VCSEL产品布局，有望引领我国射频领域实现技术突破。目前公司射频芯片业务正处于起步阶段，随技术突破与产能释放，中长期维度上有望为公司持续提供增长动能。  盈利预测与投资建议。我们上调公司2022-2024年EPS为2.06元、2.77元、3.58元，未来三年归母净利润复合增速有望达到35%以上。我们持续看好公司在12英寸重掺外延片上的领先优势，维持“买入”评级。  风险提示：产能建设不及预期；硅片行业供给过剩；射频业务研发不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2540.92 3560.98 4761.53 6093.54 增长率 69.17% 40.15% 33.71% 27.97% 归属母公司净利润（百万元） 600.30 944.16 1264.99 1637.11 增长率 197.24% 57.28% 33.98% 29.42% 每股收益EPS（元） 1.31 2.06 2.77 3.58 净资产收益率ROE 7.55% 10.74% 12.81% 14.53% PE 79.93 50.82 37.93 29.31 PB 6.36 5.73 5.07 4.43 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%21/0321/0521/0721/0921/1122/01沪深300立昂微 12852 立 昂 微（605358）2021年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：硅片业务方面，立昂微15万片12英寸硅片产能建设完毕，预计2022年放量贡献营收。未来2-3年时间维度上看，随中芯国际、华虹半导体、华润微、士兰微等厂商大幅扩产，下游硅片需求将有较强支撑。我们预计公司未来三年销量将分别提升40%、31%、25%，硅片价格上行3%-8%，对应公司收入将分别增长51.3%、34.8%、28.3%。 假设2：功率器件业务方面，公司沟槽肖特基二极管芯片产能已逐步完成。从行业角度来看，我们预计功率器件产品后续价格上涨空间相对有限，因此我们认为2022年后公司功率器件业务增长动力主要来自于产能利用率的提升。我们预计2022-2024年公司功率器件业务产能利用率将分别达到64.5%、77.1%、84.7%，对应公司业务营收达11.8亿元、13.5亿元、14.9亿元。 假设3：射频芯片代工业务受中美贸易摩擦影响，下游对国产代工需求旺盛。公司目前业务处于产能爬坡阶段，我们预计未来三年目前的砷化镓业务产能利用率将提升至30%、70%、90%，海宁基地预计将在2023年释放18万片新产能，我们假设当年新投放产能利用率为20%。基于以上假设，我们预计未来三年公司射频业务收入将分别达到1.6亿元、4.4亿元、7.8亿元。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 半导体硅片 收入 1458.5 2207.0 2975.9 3818.0 增速 49.9% 51.3% 34.8% 28.3% 毛利率 45.5% 47.2% 48.8% 47.9% 半导体功率器件 收入 1007.0 1184.9 1350.6 1492.4 增速 100.3% 17.7% 14.0% 10.5% 毛利率 51.0% 49.8% 45.5% 44.5% 砷化镓芯片 收入 44.1 169.1 435.0 783.1 增速 474.3% 283.3% 157.3% 80.0% 毛利率 -93.8% 10.0% 28.0% 40.0% 合计 收入 2509.6 3561.0 4761.5 6093.5 增速 69.2% 41.9% 33.7% 28.0% 毛利率 45.2% 46.3% 46.0% 46.1% 数据来源：Wind，西南证券 dVjWiYdVbWmUnW8VkX8OcMaQoMnNnPoMiNqQnOjMqRsP7NoPpMwMmNoQvPtRsR 立 昂 微（605358）2021年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2540.92 3560.98 4761.53 6093.54 净利润 622.23 978.65 1311.20 1696.91 营业成本 1400.07 1912.29 2572.96 3287.34 折旧与摊销 308.03 281.26 306.72 334.12 营业税金及附加 23.64 33.12 44.29 56.68 财务费用 106.60 113.86 136.94 148.46 销售费用 17.86 25.03 32.84 42.43 资产减值损失 -33.44 -45.56 -45.38 -41.46 管理费用 70.66 415.86 555.71 707.15 经营营运资本变动 -594.55 63.72 -481.30 -594.83 财务费用 106.60 113.86 136.94 148.46 其他 28.66 41.79 57.86 49.57 资产减值损失 -33.44 -45.56 -45.38 -41.46 经 营活动现金流净额 437.53 1433.71 1286.04 1592.77 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -2299.70 -500.00 -600.00 -720.00 公允价值变动损益 -31.00 -6.24 -7.48 -8.94 其他 -731.92 -6.24 -7.48 -8.94 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -3031.62 -506.24 -607.48 -728.94 营业利润 683.94 1100.14 1456.68 1883.99 短期借款 -250.29 -945.26 0.00 0.00 其他非经营损益 -2.14 -1.30 -1.46 -1.52 长期借款 167.00 130.00 143.00 157.30 利润总额 681.80 1098.84 1455.21 1882.47 股权融资 5130.86 13.44 0.00 0.00 所得税 59.57 120.19 144.01 185.56 支付股利 -44.06 -120.06 -188.83 -253.00 净利润 622.23 978.65 1311.20 1696.91 其他 2.84 -75.00 208.16 193.98 少数股东损益 21.93 34.49 46.21 59.81 筹 资活动现金流净额 5006.34 -996.88 162.33 98.28 归属母公司股东净利润 600.30 944.16 1264.99 1637.11 现金流量净额 2409.13 -69.40 840.89 962.10 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 4237.36 4167.95 5008.84 5970.95 成长能力 应收和预付款项 812.11 1124.78 1508.49 1930.69 销售收入增长率 69.17% 40.15% 33.71% 27.97% 存货 882.27 1154.94 1587.12 2054.07 营业利润增长率 185.98% 60.85% 32.41% 29.33% 其他流动资产 692.47 263.69 325.27 420.92 净利润增长率 189.05% 57.28% 33.98% 29.42% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 91.65% 36.11% 27.09% 24.54% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 5038.58 5264.96 5565.89 5959.40 毛利率 44.90% 46.30% 45.96%