业绩保持高增长，收购国晶完善业务布局

12852 投资要点 业绩总结：202]1年全年，公司实现营业收入25.4亿元，同比大幅增长69.2%； 实现归母净利润6.0亿元，同比爆发式增长197.2%。 营收利润强劲增长，研发投入持续加大。2021年全年：1）营收端上，公司前实现收入25.4亿元，同比大幅增长69.2%。2）从利润端上看，公司全年实现归母净利润6.0亿元，实现同比增长197.2%。其中，公司毛利率为44.9%，同比大幅上升9.6pp；净利率为24.5%，同大幅上升10.2pp。3）费用端上看，公司销售费用率为0.7%，同比略微下降0.1pp；管理费用率为2.8%，同比下降1.0pp；研发费用率为9.0%，同比上升1.5pp。 下游大幅扩产，硅片国产化替代有望加速。半导体行业来看，受新能源、宅经济等需求驱动，2021年行业保持高景气，晶圆代工产能持续紧缺，台积电、中芯国际等厂商大幅扩产，未来2-3年维度上硅片需求确定性有较强支撑。此外，受中美贸易摩擦影响，大陆半导体产业链国产化替代加速。从大陆晶圆厂计划产能来看，中芯国际12英寸月产能将扩产24万片，华虹半导体12英寸月产能将扩产4-5万片，新产能建设的推进，大硅片国产化有望提速。 计划收购国晶半导体，完善12英寸轻掺片布局。立昂微将斥资14.9亿元控股国晶半导体，直接或间接合计控股78%。国晶半导体主要布局12英寸轻掺硅片，目前已完成40万片轻掺片产能建设，产品处于下游客户验证阶段尚未实现收入。立昂微的本轮收购将完善公司在轻掺片+重掺片领域的业务布局，实现具备向逻辑、存储类客户客户拓展的业务基础。 布局射频前端领域，未来成长动能充足。大陆在LNA、4G PA等模块占据一定份额，但5G PA、滤波器等前端模组国产化率较低。立昂微通过海宁工厂布局射频加工业务将形成砷化镓、碳化硅基氮化镓及VCSEL产品布局，有望引领我国射频领域实现技术突破。目前公司射频芯片业务正处于起步阶段，随技术突破与产能释放，中长期维度上有望为公司持续提供增长动能。 盈利预测与投资建议。我们上调公司2022-2024年EPS为2.06元、2.77元、3.58元，未来三年归母净利润复合增速有望达到35%以上。我们持续看好公司在12英寸重掺外延片上的领先优势，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期；硅片行业供给过剩；射频业务研发不及预期。 指标/年度 关键假设： 假设1：硅片业务方面，立昂微15万片12英寸硅片产能建设完毕，预计2022年放量贡献营收。未来2-3年时间维度上看，随中芯国际、华虹半导体、华润微、士兰微等厂商大幅扩产，下游硅片需求将有较强支撑。我们预计公司未来三年销量将分别提升40%、31%、25%，硅片价格上行3%-8%，对应公司收入将分别增长51.3%、34.8%、28.3%。 假设2：功率器件业务方面，公司沟槽肖特基二极管芯片产能已逐步完成。从行业角度来看，我们预计功率器件产品后续价格上涨空间相对有限，因此我们认为2022年后公司功率器件业务增长动力主要来自于产能利用率的提升。我们预计2022-2024年公司功率器件业务产能利用率将分别达到64.5%、77.1%、84.7%，对应公司业务营收达11.8亿元、13.5亿元、14.9亿元。 假设3：射频芯片代工业务受中美贸易摩擦影响，下游对国产代工需求旺盛。公司目前业务处于产能爬坡阶段，我们预计未来三年目前的砷化镓业务产能利用率将提升至30%、70%、90%，海宁基地预计将在2023年释放18万片新产能，我们假设当年新投放产能利用率为20%。基于以上假设，我们预计未来三年公司射频业务收入将分别达到1.6亿元、4.4亿元、7.8亿元。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率