宏观周报：从深圳到上海，奥秘克戎对消费的冲击有多大？

1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告·宏观研究·宏观周报 宏观周报20220314 嗯[Table_Main] 从深圳到上海，奥秘克戎对消费的冲击有多大？  我们正在经历2020年3月以来最严重的疫情反弹，消费面临的冲击将成为稳增长的又一大难题。无论从新增确诊和无症状感染者的数量，中高风险地区的数量还是疫情重灾区的经济分量来看，本轮疫情爆发带来的冲击都不容乐观，“动态清零”下消费将首当其冲。2022年投资被委以稳增长的重任，但消费在第一季度如果出现负增长无疑会使得“5.5%”的目标更加困难（图1和2）。  本轮疫情影响的范围有多大？截至2022年3月13日，奥密克戎共计使得14个省份、20个市县的出现了值得关注的疫情反弹（确诊或无症状感染者超过10人）。我们在表1中统计了上述市县社零占全国社零总额的比例，以便在下文中评估疫情反弹对于消费的冲击。  根据我们的计算，2020年上述20个市县的社零占比全国社零17.5%，其中上海、深圳、杭州、天津、青岛、泉州市几大城市就占了近12%。而上述14个省份的社零占比全国社零57.5%（表1）。  “清零政策”对于消费的冲击有多大？回顾2020年以来部分典型城市疫情反复和社零消费变化的情况，我们以拥堵延时指数作为城市封锁力度的度量，将疫情对消费的冲击划分为轻度、中度和重度三种情形（图3、4和表2）：  轻度管控：广州（2021年5月至6月），南京（2021年7月至8月）：2021年年中的疫情爆发中，广东和南京主要是针对重点地区的公共场所进行管控，并未扩大封锁。在社会零售方面，广州6月同比萎缩1.4%（相较于2019年两年平均萎缩2.5%），南京8月同比萎缩22.8%（相较于2019年两年平均萎缩3.3%）。  中度管控：北京（2020年6月至7月）：2020年6月北京新发地农产品市场爆发新冠疫情，由于距离年初大爆发时间不久，政府采取的管控政策十分严厉，包括对所有小区全面实行严格封闭式管理。6月和7月北京社会消费品总额同比下滑-8.2%和-11.5%。  重度管控：西安（2021年12月至2022年1月）：西安输入性疫情爆发于12月9日，12月23日西安进入封城状态，直至2022年1月24日才全面解封。从拥堵指数看，期间西安经济活动明显萎缩，12月限额以上消费品零售当月同比下降44.2%（相较于2019年两年平均萎缩22%）。  总结过往的疫情反弹的经验，我们发现：  在时间上，严格实施动态清零的政策时间往往能将疫情爆发的时间控制在1个月左右，但城市交通恢复和消费重回正增长往往需要2个月左右的时间。  在冲击幅度上，轻度、中度和重度情形下消费月度同比增速分别为-3%，-10%和-22%。其中，餐饮消费所受的影响要明显大于商品销售。  第一季度消费增速怎么看？目前来讲，上海尚处于轻度管控情形，但是深圳、山东淄博（桓台县）等地已经开始向中度情形演变（图5）。我们假设疫情对于消费的显著冲击主要集中在3月，并且疫情扩散和管控程度之间存在权衡关系，即管控越严，扩散的可能性就越小。第一季社零增速可能回落至1%至3%，当然极端情形下由于管控不及时导致扩散后再加大管控力度，相应的社零增速可能转负（表3）。  值得注意的是，我们的测算可能一定程度上高估了最终消费的下跌幅度。主要原因在于社零消费忽视了大部分的服务消费，尤其是政府相关的服务消费，这其中包括了疫情管控期间可能会增加的公共卫生和医疗服务。  风险提示：疫情扩散超预期，政策对冲经济下行的效果不及预期 证券分析师 陶川 执业证号：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师 李思琪 执业证号：S0600522010001 lisq@dwzq.com.cn 研究助理 邵翔 shaox@dwzq.com.cn 研究助理 段萌 duanm@dwzq.com.cn [Table_Report] 1、《宏观周报20220220：黄金突破1900美元/盎司后还有多少上升空间？》2022-02-20 2、《宏观周报20220218：防疫“躺平”国家的股市为何抗跌？》2022-02-18 3、《宏观月报20220216：PPI“死灰复燃”的三大风险点》2022-02-16 4、《宏观周报20220215：俄对外战争与油价见顶：历史的巧合还是必然？》2022-02-15 5、《宏观月报20220215：MLF点评：宽松窗口渐紧，3月降息可期》2022-02-15 [Table_Author] 2022年03月14日 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观周报 图1：2020年疫情爆发以来，我国确诊病例及无症状感染者情况 （2022年以来） （2020年至2021年） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 04008001,2001,6002,0002022-01-012022-01-152022-01-292022-02-122022-02-262022-03-12例我国当日新增新冠本土确诊病例我国当日新增新冠无症状感染者深圳、上海、吉林、山东、杭州等040801201602002020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-12例我国当日新增新冠本土确诊病例我国当日新增新冠无症状感染者湖北武汉扩散至全国北京新疆新疆河北、黑龙江、吉林云南广东江苏、湖南、河南、云南福建、黑龙江甘肃、内蒙古、黑龙江、河北西安、河南、上海、广州 oQpPmMoM8O8Q7NsQpPmOpNeRqQmPlOoPrM8OpPuMuOrRsPvPnMpO 3 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观周报 图2：2021年和2022年中高风险区数量 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表1：2022年2月以来疫情各爆发点占比全国消费的情况（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月个中高风险区：2021中高风险区：2022疫情爆发省份疫情爆发市县疫情爆发市县占比全国社零疫情爆发省份占比全国社零长春市0.51吉林市0.12深圳市2.21东莞市0.95廊坊市0.34沧州市0.27淄博市0.29德州市0.28青岛市1.33上海市上海市4.064.06江苏连云港市0.289.69西安市1.27宝鸡市0.20天津天津市1.411.35浙江省杭州市1.546.79广西崇左市0.062.00黑龙江哈尔滨市0.571.30甘肃省兰州市0.420.93福建省泉州市1.334.75云南省河口县0.012.5017.4757.53总计吉林省广东省河北省陕西山东0.9810.023.067.652.45 4 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观周报 表2：对2022年疫情有借鉴意义的局部疫情反弹情况梳理 序号 传播类型 时间 持续天数 省份/市 单日新增本土确诊病例最高值 累计新增本土确诊病例 主要防控措施 1 市内传播 2020.06.11-2020.07.05 25 北京 36 335 （1）全市所有社区（村）采取 二 级 应 急 响 应 （2）对所有小区全面实行严格 封 闭 式 管 理 （3）对所有农贸市场、餐饮店、食堂等全面核酸检测 2 省内传播 2021.05.21-2021.06.30 40 广州 12 153 暂停了重点地区的娱乐场所、餐饮和市场 3 省内传播 2021.07.21-2021.8.26 37 南京 47 235 暂停密闭场所营业、校外培训 和 护 理 场 所 暂停进出境高速公路交通，部分地区暂停公共交通服务 4 市内传播 2021.12.9-2022.1.24 46 西安 182 2,109 （1）西安12月23日“封城”，全市小区（村）、单位进行封闭化管理，中小学、幼儿园停课，大学封闭管理 （2）个体诊所，非涉及群众生活必需的场所暂停营业，暂停客运班线，城市公共交通工具减少班次，非疫情防控车辆不得上路 数据来源：Wind，广州本地宝，南京市卫健委，中国新闻网，东吴证券研究所 图3：交通拥堵指数：南京、广州、北京和西安 注：Day0为该地区局部疫情反弹周期中出现第一例确诊病例的日期。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 60708090100110120130Day0Day10Day20Day30Day40Day50Day60Day70Day80Day90Day0=100拥堵指数南京广州北京西安 5 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观周报 图4：疫情反弹对当地居民出行形成明显抑制 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：交通拥堵指数：上海和深圳（截至2022年3月13日） 注：Day0为本轮疫情爆发后政府开始加紧管控导致拥堵指数见顶下降的日期。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 02004006008001,0002020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-02万人次地铁客运量（七日移动平均）：广州南京西安河北等地疫情扩散、春广东疫南京疫情西安疫情60708090100110120130Day0Day10Day20Day30Day40Day50Day60Day70Day80Day90Day0=100拥堵指数上海深圳 6 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观周报 表3：本轮疫情对于2022Q1社零增速影响的测算 疫情扩散情形 管控力度 疫情地区社零占比 疫情区域社零同比（3月） 2022Q1 社零增速 情形一 不扩散 轻度 17.50% -3% 3.46% 情形二 不扩散 中度 17.50% -10% 3.05% 情形三 不扩散 重度 17.50% -22% 2.34% 情形四 扩散 轻度 57.50% -3% 2.45% 情形五 扩散 中度 57.50% -10% 1.09% 情形六 扩散 重度 57.50% -22% -1.24% 原预测 3.90% 注：不扩散指的是疫情仅集中在当前的城市区域内；扩散的情形指的是疫情扩散到所在的省市范围。 数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 7 / 7 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料