经营数据点评：煤、铝业绩稳定释放，新能源转型步伐不断迈进

事件：2022年3月14日，公司发布公告，2022年1至2月生产经营开局良好，取得了较好的经营成果。经公司初步核算，2022年1至2月，公司实现营业收入47.37亿元左右，同比增长25.79%左右;实现归属于上市公司股东的净利润10.26亿元左右，同比增长80.19%左右。 煤价、铝价升高，促进业绩大幅抬升。公司绝大部分煤炭为长协销售，2022年1-2月长协价执行2021年长协价，大幅高于去年同时期。而据Wind数据显示，2022年1-2月长江有色市场铝均价较去年同时期上涨40%，受此影响公司2022年1-2月归母净利润大幅增长80.19%至10.26亿元左右。 持续投资新能源发电，未来有望成为新的盈利增长点。自公司2014年开始投资新能源发电业务以来，公司新能源版图不断扩张，2022年3月11日，公司公告拟建设3个新能源项目，合计装机容量1500MW（权益装机960MW），其中风电权益装机910MW（上海庙至山东特高压外送通道阿拉善基地400MW风电项目100%权益、通辽1000MW风电外送项目51%权益），光伏权益装机50MW（晋中榆次屋顶光伏100MW项目公司权益为50%）。公司新能源装机规模不断扩张，未来并网发电后新能源业务有望成为公司新的盈利增长点，同时公司逐步由传统能源供应商向综合能源供应商转型 煤炭、电解铝主业有望提供稳定现金流支持公司新能源业务发展。公司下属矿井产能4600万吨/年，均为露天开采，生产成本在目前A股动力煤公司中优势显著。2022年秦皇岛Q5500长协基准价有望从535元/吨提升至675元/吨，涨幅26%，公司长协占比较高，虽然涨幅不能完全相同，但售价中枢有望稳步提升。电解铝方面，公司旗下霍煤鸿骏（51%权益）拥有电解铝权益产能86万吨/年（对应公司权益产能43.86万吨/年），拥有自备电厂，盈利能力行业领先。电解铝产能受到产能天花板约束，供应难有增加，而稳增长背景下国内需求渐起，利好电解铝价格走高，预计公司电解铝业务盈利能力有望提升。未来公司煤炭、电解铝业务产生的稳定现金流将持续投入新能源电站建设。 投资建议：根据业绩预告以及近期煤炭、电解铝市场运行情况，调整盈利预测，预计2021-2023年有望实现归属于母公司股东的净利润35.60亿元/49.16亿元/53.15亿元，对应PE倍数分别为8倍、6倍、6倍（基于2022年3月14日股价）。综合考虑公司近年来积极向新能源转型，有望获得高于纯动力煤业务的估值，因此，我们认为公司估值有望回升，维持“推荐”评级。 风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）