轻工造纸行业：家居315进入关键阶段，电子烟管理办法发布

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金轻工造纸指数 2054 沪深300指数 4307 上证指数 3310 深证成指 12447 中小板综指 12574 相关报告 1.《2月天然钻涨价，国内培育钻需求快速释放-钻石月报》，2022.3.9 2.《Keep: 健身浪潮起，商业变现路在何方-轻工行业周报》，2022.3.6 3.《1-2月淘系销售同增13%，抖音持续分流-珠宝行业月报》，2022.3.5 4.《如何从成本&供需视角看本轮造纸行情修复？-轻工行业周报》，2022.2.27 5.《解构HNB：产品为核，政策规范踔厉前行-新型烟草专题报告》，2022.2.22 谢丽媛 分析师 SAC执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn 张杨桓 联系人 zhangyanghuan＠gjzq.com.cn 尹新悦 联系人 yinxinyue＠gjzq.com.cn 家居315进入关键阶段，电子烟管理办法发布 行业观点更新： ◼ 家居：本周家居板块有所回调，我们认为更多是由于资金层面扰动，从基本面来看，除疫情再次有所扰动外，并未有明显变化。目前315活动正处于关键阶段，从我们跟踪来看，头部品牌目前进展较为顺利，虽然多地有疫情扰动，但线上签单较为理想，整体并未明显影响活动进展。我们认为2022年家居供给侧的变化将比需求侧更值得关注，在定制与软体融合销售的趋势下，对品牌商、经销商的综合能力要求更高，竞争门槛将明显提升，行业格局有望迎来边际优化，整体依然看好综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及深度变革成果将逐步显现的索菲亚。 ◼ 新型烟草：雾化板块方面，电子烟国标（二次征求意见稿）及管理办法落地，5月1日起执行，此次政策最大变化在于将电子烟口味限制于烟草口味，我们认为短期或使得原消费群体难以接受，但从长期来看，一方面电子烟身份合法化有利于解决消费者对产品安全性的担忧，另外一方面能使得电子烟目标客群定位更明确，不吸引青少年消费，整体促使行业可持续健康发展。新规后若各品牌逐渐提升烟草口味产品力，电子烟基于减害效果，其长期成长空间仍然值得期待。并且未来严格执行牌照制，新产品也需技术审评，一定程度上不仅使得行业入局门槛提升，生产商格局将有望大幅优化。此外，出口方面，政策依然较为宽松。整体来看，思摩尔短期业绩或受国内市场波动，但长期成长确定性正在提升。HNB板块方面，在雾化电子烟政策落地后，HNB政策或也将加速落地，整体发展预期依然相对乐观。 ◼ 造纸：供需边际改善+成本支撑驱动提价落地，首推格局较好的特种纸标的和成本自供率高的浆系龙头。1）开工角度：本周铜版纸、双胶纸开工率环比+4.33%、+0.67%，白卡纸环比+1.75%，箱板瓦楞纸开工率分别环比+0.24%、-1.03%；2）库存角度：铜版纸、双胶纸库存天数分别+1.99%、+2.06%，白卡纸库存+0.06%，箱板瓦楞纸库存分别+6.83%、12.21%；学汛带动文化纸需求边际回暖+进口端压力减弱，以白卡纸为代表的部分纸种在海外能源&不可抗力压力下价格优势显现，出口端表现旺盛，推动供需格局进一步改善向好。此外，受成本&供给端压力影响，木浆价格不断攀升，支撑纸企提价落地顺利，但后续成本的超额转嫁仍取决于下游需求景气度。 投资建议 ◼ 家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额集中&外销利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。 ◼ 造纸：推荐太阳纸业，1Q起基本面逐季修复，文化纸步入旺季需求回暖，补库&低盈利背景下纸厂2月提价已顺利落地，成本端广西80万吨化学浆投产，外盘浆价反弹对成本影响有限；中期525万吨产能释放支撑成长逻辑。 风险因素 ◼ 国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动。 195220532155225623572458210315210615210915211215国金行业沪深300 轻工造纸行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 2022年03月13日 消费升级与娱乐研究中心 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新 ................................................................ 4 1.1家居板块 ................................................................................................... 4 1.2新型烟草板块 ............................................................................................ 5 1.3造纸板块 ................................................................................................... 5 二、行业重点数据及热点跟踪 ........................................................................... 6 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾 .............................................................. 6 2.2家具板块行业高频数据跟踪 ...................................................................... 7 2.3造纸板块行业高频数据跟踪 .................................................................... 11 三、本周行情回顾 ............................................................................................ 14 四、重点公司估值及盈利预测 ......................................................................... 15 图表目录 图表1：全球电子烟行业一周热点回顾 ............................................................. 6 图表2：30大中城市成交面积当周值同比（周度） .......................................... 7 图表3：30大中城市成交面积累计值同比（周度） .......................................... 7 图表4：房地产开发投资完成额累计同比：住宅（月度） ................................ 8 图表5：房屋新开工面积累计同比：住宅（月度） ........................................... 8 图表6：房屋竣工面积当月同比：住宅（月度） ............................................... 8 图表7：房屋竣工面积累计同比：住宅（月度） ............................................... 8 图表8：商品房销售面积当月同比：住宅（月度） ........................................... 8 图表9：商品房销售面积累计同比：住宅（月度） ........................................... 8 图表10：美国成屋销售套数（折年数）及同比（万套） .................................. 9 图表11：美国新屋销售套数（折年数）及同比（万套） .................................. 9 图表12：美国住房抵押贷款利率（30年期，周度） ........................................ 9 图表13：美国房屋空置率（季度） ................................................................... 9 图表14：中国家具出口金额（美元计价）累计同比（月度） .......................... 9 图表15：中国家具出口金额（美元计价）当月同比（月度） .......................... 9 图表16：越南家具出口金额累计同比（月度） .............................................. 10 图表17：越南家具出口金额当月同比（月度） .............................................. 10 图表18：零售额：家具类累计同比（月度） .................................................. 10 图表19：零售额：家具类当月同比（月度） .................................................. 10 图表20：软泡聚醚国内价格走势（元/吨，周度） .......................................... 11 图表21：MDI、TDI国内价格走势（元/吨，周度） ....................................... 11 图表22：MDI海外价格走势（美元/公吨，月度）.......................................... 11 图表23：TDI海外价格走势（美元/公吨，月度） .......................................... 11 cUiXkWdV8VnVhYbWlWbRbP8OnPnNoMsQlOrRtQlOoPmP6MpOxOwMoMrQMYrRnP行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表24：刨花板价格走势（元/张，周度） ..................................................... 11 图表25：中纤板价格走势（元/张，周度） ..................................................... 11 图表26：本周纸品及原材料价格变动一览 ...................................................... 12 图表27：本周上期所针叶浆期货收盘价7222元/吨，环比上周+332元/吨 .... 12 图表28：其他材料价格变动............................................................................ 14 图表29：轻工子板块及重点公司行情表现 ...................................................... 15 图表30：重点公司标的估值及盈利预测 .......