轻工造纸行业：家居315进入关键阶段，电子烟管理办法发布

行业观点更新： 家居：本周家居板块有所回调，我们认为更多是由于资金层面扰动，从基本面来看，除疫情再次有所扰动外，并未有明显变化。目前315活动正处于关键阶段，从我们跟踪来看，头部品牌目前进展较为顺利，虽然多地有疫情扰动，但线上签单较为理想，整体并未明显影响活动进展。我们认为2022年家居供给侧的变化将比需求侧更值得关注，在定制与软体融合销售的趋势下，对品牌商、经销商的综合能力要求更高，竞争门槛将明显提升，行业格局有望迎来边际优化，整体依然看好综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及深度变革成果将逐步显现的索菲亚。 新型烟草：雾化板块方面，电子烟国标（二次征求意见稿）及管理办法落地，5月1日起执行，此次政策最大变化在于将电子烟口味限制于烟草口味，我们认为短期或使得原消费群体难以接受，但从长期来看，一方面电子烟身份合法化有利于解决消费者对产品安全性的担忧，另外一方面能使得电子烟目标客群定位更明确，不吸引青少年消费，整体促使行业可持续健康发展。新规后若各品牌逐渐提升烟草口味产品力，电子烟基于减害效果，其长期成长空间仍然值得期待。并且未来严格执行牌照制，新产品也需技术审评，一定程度上不仅使得行业入局门槛提升，生产商格局将有望大幅优化。 此外，出口方面，政策依然较为宽松。整体来看，思摩尔短期业绩或受国内市场波动，但长期成长确定性正在提升。HNB板块方面，在雾化电子烟政策落地后，HNB政策或也将加速落地，整体发展预期依然相对乐观。 造纸：供需边际改善+成本支撑驱动提价落地，首推格局较好的特种纸标的和成本自供率高的浆系龙头。1）开工角度：本周铜版纸、双胶纸开工率环比+4.33%、+0.67%，白卡纸环比+1.75%，箱板瓦楞纸开工率分别环比+0.24%、-1.03%；2）库存角度：铜版纸、双胶纸库存天数分别+1.99%、+2.06%，白卡纸库存+0.06%，箱板瓦楞纸库存分别+6.83%、12.21%；学汛带动文化纸需求边际回暖+进口端压力减弱，以白卡纸为代表的部分纸种在海外能源&不可抗力压力下价格优势显现，出口端表现旺盛，推动供需格局进一步改善向好。此外，受成本&供给端压力影响，木浆价格不断攀升，支撑纸企提价落地顺利，但后续成本的超额转嫁仍取决于下游需求景气度。 投资建议 家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额集中&外销利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。 造纸：推荐太阳纸业，1Q起基本面逐季修复，文化纸步入旺季需求回暖，补库&低盈利背景下纸厂2月提价已顺利落地，成本端广西80万吨化学浆投产，外盘浆价反弹对成本影响有限；中期525万吨产能释放支撑成长逻辑。 风险因素 国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动。 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 本周家居板块有所回调，我们认为更多是由于资金层面扰动，从基本面来看，除疫情再次有所扰动外，并未有明显变化。目前315活动正处于关键阶段，从我们跟踪来看，头部品牌目前进展较为顺利，虽然多地有疫情扰动，但线上签单较为理想，整体并未明显影响活动进展。我们认为2022年家居供给侧的变化将比需求侧更值得关注，在定制与软体融合销售的趋势下，对品牌商、经销商的综合能力要求更高，竞争门槛将明显提升，行业格局有望迎来边际优化，整体依然看好综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及深度变革成果将逐步显现的索菲亚。 索菲亚：公司在2021年大比例计提恒大款项的减值损失后，公司的坏账风险基本释放，2022年将轻装上阵，公司盈利质量将显著改善。从基本面来看，在未来战略方向明确下，公司深度变革决心坚定，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。从目前进度看，公司零售渠道2022年有望逐季改善，22年PE仅14x，在预期改善下，公司估值具备较大修复空间。 动态：1）从目前315活动进展来看，多处经销商都反馈比较顺利。 2）根据公司交流，公司22年将通过直接提价、提高效率、控制费用等方式，使公司利润率水平重新回归常态。22年对于索菲亚品牌将不过多考核开店数量而专注于单店提升，对于米兰纳品牌目标每年保持200-300家新开店。 梦百合：公司21年4Q经营利润已实现扭亏为盈，原材料、海运、海外产能爬坡等几大变量均处于向好趋势中。随着美国工厂产能释放，2022年公司有望逐步拿回前期因产能短缺而丧失的订单，从而驱动海外业务收入持续增长，并且在原材料价格下降的情况下，盈利弹性即将显现。 动态：1）公司董事、执行副总裁王震3月9日，通过集中竞价交易的方式增持2.2万股，增持金额为25.7万元。 2）据公司交流，目前公司欧洲工厂并未受到俄乌冲突影响，整体订单、生产经营均较为正常。 3）本周国内软泡聚醚环比上周上升810元/吨；国内MDI环比下降340元/吨；国内TDI环比上周上升460元/吨；美国地区MDI价格1月环比上月持平，TDI价格1月环比下降66.1美元/吨；欧洲地区MDI价格1月环比上升15.5美元/吨，TDI价格环比上升73.9美元/吨。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，足以支撑公司继续稳健增长，具备自身α，长期配置价值凸显。 动态：截至2022年3月8日，公司第一期卓越员工持股计划已通过集中竞价交易方式累计买入公司股票4.9万股，成交金额约为人民币608.90万元。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显叠加外销利润弹性显现，未来两年业绩增长无忧。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 动态：1）3月4日至3月9日，公司部分经销商通过增持主体共增持9.5万股，占总股本的0.02%，增持金额600.4万元。 2）自3月9日之次日起6个月内，公司高级管理人员李云海先生拟以金额不低于人民币500万元,不超过人民币1000万元来增持公司股份。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优化，渗透率边际提升速度依然可期。 外销方面，利润弹性可期。公司目前估值较低，建议积极关注。 志邦家居：公司的衣柜业务在全国仍有较大空白市场亟待布局，此外整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，公司渠道布局正逐步完善。此外，公司厨衣木品类外的软体配套成品也已丰富，在渠道布局逐步完善的情况下，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长依然可期，目前估值仍较低，在整体行业预期好转的情况下，短期仍有估值修复空间。 动态：3月11日，公司发布业绩快报，2021年实现营收51.5亿元，同比+34.2%；预计实现归母净利润5.1亿元，同比+27.8%。其中，4Q公司实现营收18.3亿元，同比+24.7%，预计实现归母净利润2.1亿元，同比+3.9%。 1.2新型烟草板块 雾化板块方面，电子烟国标（二次征求意见稿）及管理办法落地，5月1日起执行，此次政策最大变化在于将电子烟口味限制于烟草口味，我们认为短期或使得原消费群体难以接受，但从长期来看，一方面电子烟身份合法化有利于解决消费者对产品安全性的担忧，另外一方面能使得电子烟目标客群定位更明确，不吸引青少年消费，整体促使行业可持续健康发展。新规后若各品牌逐渐提升烟草口味产品力，电子烟基于减害效果，其长期成长空间仍然值得期待。并且未来严格执行牌照制，新产品也需技术审评，一定程度上不仅使得行业入局门槛提升，而且也将使得品牌商与生产商之间的粘性更强，生产商格局将有望大幅优化。此外，出口方面，政策依然较为宽松。整体来看，思摩尔短期业绩或受国内市场波动，但长期成长确定性正在提升。HNB板块方面，在雾化电子烟政策落地后，HNB政策或也将加速落地，整体发展预期依然相对乐观。 思摩尔：1）海外：从目前跟踪情况来看，海外市场公司客户Vuse销售依然强劲，预期公司海外业务增长可观；2）国内：短期国内市场由于渠道商、零售商面临清库存，终端下单量与速度也都会减弱，进而传导至生产商接单遭受影响，但长期来看，在法规正式落地后，整体格局将会明显优化，国内业务确定性将提升。 雾芯科技：2021年全年公司营收为人民币85.2亿元（13.4亿美元），同比增长123.1%，经调整净利润为人民币22.5亿元（3.5亿美元），同比增长181.1%。其中，第四季度营收为人民币19.0亿元（3.0亿美元），同比增长17.7%，经调整净利润为人民币5.4亿元（8419万美元），同比增长27.9%。 1.3造纸板块 太阳纸业：成本支撑&供需转暖，看好22年盈利逐季修复，拟投建广西525万吨林浆纸项目，中期成长逻辑通畅。文化纸行业自21年9-10月以来全行业盈利进入历史底部，当前开工率已降至63%，库存下行至历史较低水平，纸企发布的首轮200元/吨涨价函已顺利落地，公司自供浆比例较高，盈利能力相较成本弹性减弱，看好吨盈利触底逐季回暖。拟投建广西525万吨林浆纸项目， 动态：公司发布战略合作&投资公告：公司与南宁市政府签订《战略合作框架协议》，将在南宁市投资200亿元建设“年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目”。公司全资子公司南宁太阳纸业拟以15亿元收购宏瑞泰纸业持有的六景成全100%股权。 仙鹤股份：短期受能源成本冲击4Q业绩，长期成长逻辑顺畅。成本端，针对近期外盘浆价反弹，公司于2月、3月已分别发布500元涨价函进行传导，下游需求高景气+特种纸优秀格局下，看好成本的顺利转嫁。产能角度，本部30万吨食品卡产能推进正常预计年中投产，湖北新项目已顺利开工，广西&莱州项目正在推进。特种纸龙头地位稳固，凭借拓品类&拓市场突破不断打开成长天花板，伴随广西自建浆的投产减弱成本波动，有望突破估值天花板，建议把握回调买入机会。 依依股份：短期原材料价格对业绩形成扰动，中期需求逻辑向好。近期原材料端受绒毛浆、高分子SAP价格高企的影响，成本端有一定扰动。但需求端，公司整体业务受益于集中与渗透率提升，主要大客户Petsmart、Target、Chewy等订单增速靓眼，中期盈利能力的优化来自：①亚马逊、petsmart等高毛利优质客户占比提升；②高毛利升级产品（高端尿垫、尿裤）占比提升。国内业务积极拓展开拓中，中长期逻辑值得关注。 山鹰国际：受宏观需求偏弱+下游印厂进入阶段性淡季的影响，箱板纸价格表现相对弱势。能源成本压力虽有缓解但绝对值仍处中高位，业绩或阶段性承压，中长期看好公司逆势纸产能布局+海外纤维浆布局，构筑成本优势壁垒。 动态：公司公布2月经营数据，(1)造纸板块：2月单月销量33.69万吨，同比+7.61%，均价3956.40元/吨，同比-0.95%；1-2月公司造纸销量80.84万吨，同比-3.66%，均价3962.89元/吨，同比+3.27%。（2）包装板块：2月单月销量1.22亿平米，同比+32.09%，均价4.20元/平米，同比+17.03%；1-2月公司包装销量3.0