煤炭石化行业周报：油气价格宽幅震荡，看好煤化工板块投资机会

煤炭：市场煤价大幅上涨，看好焦煤后市景气度。动力煤在下游补库需求+海外动力煤价格大幅上行的驱动下，本周北港5500卡市场煤价大幅上涨356至1664元/吨，坑口严格执行限价政策维持在700元/吨。随着国内重大活动结束，供给端有望修复，需求端在取暖季结束后进入淡季，动煤供需紧张有望缓解，海外动煤价格将成为影响国内煤价的关键变量。焦炭第三轮提涨落地，焦煤供需持续偏紧，我们看好在稳增长驱动下焦煤行业。 原油&天然气：油气价格高位震荡，地缘政治是主因。本周一开盘后布油价格一度冲高之139美元/桶，后在俄乌冲突释放和谈信号后回落至112美元/桶。 美国成品油和原油库存降至2015年同期最低水平，短期内能释放增量的有OPEC、伊朗和委内瑞拉，但后两者与俄美双方紧密关联，油价或将维持高位运行状态。俄气占欧洲进口的40%左右，地缘冲突平息前预计油气价格将维持大幅震荡格局。 炼厂&塑料：炼厂盈利高位回落，看好煤制烯烃加工利润走扩。2022年Q1原油上涨22%，汽油、柴油、石脑油和MEG环比上涨3、-1%、12%和-8%，成品油和化工品价格跌多涨少，炼厂盈利高位回落。烯烃库存平稳，油头和气头烯烃在原料价格高企背景下加工利润压缩，煤头烯烃有望在煤价中枢下移背景下有望获取超过行业平均的超额利润，建议积极配置煤制烯烃龙头宝丰能源。 化纤&橡胶：疫情影响纺服终端需求，天胶价格有望企稳。本周POY、FDY和DTY环比上涨300、350和250元/吨。聚酯装置开工率较高，而下游需求受国内疫情反复影响整体跟进不足，长丝目前已刚需补库为主。天胶价格止跌企稳，云南地区有望提前开割，轮胎厂开工率环比增加2-3个百分点，天然橡胶在低库存+需求转好下有望企稳。 投资建议：在2022年的投资思路上，基于对需求端的谨慎，我们整体认为宜先成长后白马，成长的核心在于新材料领域掘金，白马则是那些产业地位凸出+系统性低估的标的，宜在PB回到相对中性位置后再大力布局。随着新材料行情不断加速，预预计白马行情有望加速，我们重点推荐化纤、焦煤和煤化工板块。化纤板块建议关注泰和新材，煤炭板块建议继续关注淮北矿业和电投能源；煤化工重点推荐宝丰能源和华鲁恒升，泛炼厂重点推荐卫星化学。 风险提示：能源价格上涨超预期，需求不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、煤油气：地缘冲突引发能源价格上涨，看好焦煤后市 （一）动力煤：市场煤价大幅上涨，供需紧张有望在月内缓解 本周秦皇岛5500卡大同煤平仓价环比上涨356元/吨至1664元/吨，坑口大同5500卡和鄂尔多斯5500卡动煤严格执行限价规定维持700元/吨，环比持平。2月下旬，地缘冲突加剧，还外煤炭价格大幅上涨，澳煤和欧洲煤炭价格一度上涨至350和400美元/吨之上，沿海企业在前期低库存+进口煤大幅上涨之下加快补库节奏，造成本周沿海动力煤市场价大幅上涨。坑口方面，产地煤矿严格执行限价政策，5500卡动煤价格依然维持700元/吨，港口煤价的大幅上涨的基础上，发运利润大幅增加，煤矿和贸易商发运积极性较高，但铁路更多的是以保长协煤发运为主，市场煤供应紧张。从国内供给端来看，本周重要会议和重大活动将闭幕，上游产能和产量市场节奏逐渐加快，在大秦线和呼铁局高发运节奏下，北港库存将得到快速补充。未来一段时间进口煤有可能成为国内煤价的关键变量，印尼煤炭在一二月份发运减量的基础上逐渐修复，最新一周的数据显示周度发运量已经恢复至去年下半年平均水平，但这一指标有一定的滞后性。海外煤价大涨之后，印尼煤从性价比方面有了利润更高的选项，后市从市场因素的角度考虑能否维持对于我国煤炭的发运量还有待观察。此外，俄乌冲突加剧后，欧洲能源政策面临考验，未了减轻对俄气的依赖程度，欧洲部分燃煤电厂开始恢复运行，这将从大结构上改变国际煤炭的整体供需情况，海外动煤价格将成为影响国内煤价的关键变量。 图表1秦港末煤价格（元/吨） 图表2晋陕蒙坑口煤价格（元/吨） 库存方面，在下游补库需求和高发运利润的影响下，本周北方四港库存环比下降22万吨至1038万吨，处于今年同期较低水平。长江口库存本周环比下降42万吨至239万吨，依然出去较低水平。从厂库的角度来看，沿海八省电厂库存本周环比小幅回升41万吨至2828万吨，后市在供给修复+需求边际放缓的背景下国内煤炭库存将进入补库节奏。 需求方面，三月中旬之后北方地区的取暖需求将逐渐停止，三月份即将步入煤炭需求的传统淡季，随着降雨增多，火电压力也将逐渐减轻。天气方面，3月中下旬国内大部分地区气温快速回升，较去年同期明显偏高，北方大部分地区气温将回升至20度之上。 本周沿海八省日耗环比持平，从过往几年季节性需求来看，3、4月份沿海地区日耗相对稳定，后市随着煤炭产量上来之后供需紧张状况将趋于缓解，市场煤高价现象较难持续。 从中长期的视角来看，地缘冲突引发的能源价格大幅上涨情况短期内难以改善，海外煤炭价格将成为影响国内煤价的关键因素，长期来看，随着煤电双方长协煤供应比例进一步提高，我们看好煤炭企业在煤价中高位运行下的ROE抬升下的机会。 图表3北方四港煤炭吞吐量走势（万吨） 图表4北方四港调入量走势（万吨） 图表5煤炭沿海运价指数 图表6北方四港库存（万吨） 图表7长江口煤炭库存（万吨） 图表8三峡出库水流量（立方米/秒） （二）双焦：焦炭第三轮提涨落地，焦煤供需偏紧价格持续上涨 本周，焦炭现货第三轮提涨落地，焦化厂累计提涨600元/吨的报价，港口准一级焦报价为3410元/吨，较本月初上涨400元/吨，焦企加工利润修复明显。在焦煤成本上涨+需求修复之下，焦企本周开始第四轮提涨，不过受终端需求影响，长流程螺纹加工毛利收缩明显，目前已经下降至200-300元/吨区间，焦企第四轮提涨落地后第五轮涨价落地难度加大，在全国疫情多点爆发之下，后市工地开工能否如期修复将成为影响需求端的主要因素。目前焦炭仍有提涨的需求，预计焦炭在成本支撑+需求驱动下偏强运行。 图表9 247家钢厂铁水产量（万吨） 图表10钢厂焦炭库存（万吨） 图表11 230家焦化厂焦炭库存（万吨） 图表12 230家焦化厂日均产量（万吨） 焦煤供应持续紧张，山西柳林地区主焦煤环比上调320元/吨至3000元，吕梁地区1/3焦煤上调90元至2500元/吨。国内焦煤供给端增量有限，焦煤矿开工率始终维持在110%以下，具体过去130%的峰值开工率仍有一段距离，进口焦煤方面，蒙煤通关维持低位，澳洲主焦煤价格本周一度上涨至600美元/吨之上，焦煤供应紧张是全球面临的问题。后市在钢厂和焦化厂开工陆续走高的背景下，焦煤仍有继续上涨的空间，短期内预计维持偏强运行状态，中长期角度来看，在国内经济稳增长预期之下，我们看好今年焦煤企业的在景气度抬升下的投资机会。 图表13钢厂焦煤库存（万吨） 图表14煤矿焦煤库存（万吨） 图表15日照港准一级焦价格（元/吨） 图表16安泽主焦价格（元/吨） （三）原油：地缘冲突引发油价大幅震荡，高油价或成常态 本周油价大幅回落，WTI原油4月合约周一开盘一度升破130美元/桶，周中在俄乌冲突缓和的驱动下大幅回落20美元至109美元/桶；布油4月合约最高涨至139，周五报收112美元/桶。地缘冲突成为影响近期油价的主导因素，国际原油价格紧随俄乌冲突的最新消息变动，周中乌克兰方面释放谈判诚意，俄乌双方举行第三轮谈判，俄方提出乌克兰保持中立国地位，全面接触其境内武装力量，同时要求承认俄对克里米亚地区主权，承认顿巴斯共和国特殊地位，这些要求也是俄发动打击的核心诉求。一般而言，能够从军事行动里直接获得的好处就很难在实际谈判中让步，根据EIA数据显示，俄罗斯原油产量为1130万桶/天，其中有520万桶以上的用于出口。具体从出口比例来看，成品油和原油口径出口美国的比例在7%左右，到欧洲的比例是50%左右。对于欧洲来说，对于俄罗斯的进口依赖度在20%以上，天然气的进口依赖度在40%以上。以目前的态势来看，乌方面很难在没有外援的情况翻盘，谈判只是延长了达成共识的时间和加剧事件的复杂性，油价在这一情况下也将呈现宽幅波动的特征。 从数据端来看，截至3月4日当周EIA原油库存下降186万桶，预期减少125万桶。 美国原油库存量4.11亿桶，比去年同期低17%，比过去五年同期低13%；美国成品油、原油商储全部位于2015年同期最低位置，从数据端来看也不具备大幅下跌的基础。目前短期内可以给原油供应提供增量有三方，一方面是opec成员国，主要以沙特和阿联酋为主；另外两方是伊朗和委内瑞拉，但伊委谈判仍属大国家政治主导，和俄乌局势密切相关，短期内能指望只有OPEC增产能力。预计原油短期内在地缘冲突+低库存下宽幅震荡。 图表17美国原油产量（千桶/日） 图表18美国原油产量增速与钻机活跃度关系 图表19欧洲16国炼厂开工率 图表20美国炼厂开工率 图表21美国成品油库存（百万桶） 图表22库欣原油库存（百万桶） 图表23原油价格走势 图表24布油和美油期限结构（美元/桶） （四）天然气：欧洲天然气创出历史新高，国内天然气涨跌互现 根据我国‘富煤少气缺油’的资源禀赋，我国长期以来形成了以煤炭消费为主体，石油、天然气并存，水利、光伏和风电等非化石能源大力发展的结构。2020年我国能源消费总量为49.8亿吨标煤，其中煤炭消费占总消费量的56.8%，天然气占能源总量的8.4%； 火电装机占国内装机总量的50%，气电装机占5%。无论是从我国能源消费总量电力装机规模来看，天然气在我国能源体系中占比较小。天然气在国内更多被用于城镇燃气和工业燃料，价格波动更多体现在结构性影响，而非整体性影响。2020年我国天然气依赖度为41%，整体价格受国内能源价格和进口天然气价格影响较大。 受地缘冲突影响，本周海外天然气价格冲高回落，ICE天然气主力合约价格周一一度度上涨超800便士/千卡，较月初上涨超240%；美国天然气价格冲高回落，单周下跌4.94%，周五报收4.768美元/百万英热，波动幅度远小于欧气价格。欧盟对于俄罗斯天然气依赖度在40%以上，虽然欧洲方面有降低俄气依赖度的诉求，但短期来看很难实现，德国方面在制裁俄气方面投了反对票，核心在于目前根本不可能摆脱俄气依赖。在涉及到根本利益方面，欧美双方的分歧点难以调和。天然气已经和原油一样主要因素完全变为地缘政治，下周东欧地区将有降温超过20度的寒潮来袭，地缘冲突+极寒天气将让目前欧洲地区天然气供应更为紧张。 国内天然气涨幅趋缓，陕西延长管道气环比上涨600至7450元/吨；沿海地区天然气受国际天然气价格下降影响环比下跌100元/吨，宁波北仑报价9200元/吨。后市随着天气转暖，城市燃气公司补库需求减弱，预计国内LNG价格将偏弱运行。 图表25天然气价格走势 图表26国内民用气和工业用气价格 图表27美国可用天然气库存（十亿立方英尺） 图表28欧洲天然气库存（亿千瓦时） 二、石化：油气价格成本上行，重点推进煤化工行业 （一）炼油厂：油价涨产品价格承压，炼厂盈利高位回落 以季度作为时间尺度，以人民币计价的2022年Q1原油继续上涨，汽油、柴油和煤油价格环比上涨3%、-1%和19%，不及原油同期涨幅；下游化工品中，芳烃系PX和PTA Q1均价分别上涨16%和10%；石脑油和MEG分别环比下跌-12%和8%。Q1原油价格环比上涨22%，成品油和化工品价格跌多涨少，炼厂盈利高位回落。 图表29炼厂相关产品不含税季度均价对比 图表30炼厂相关产品季度均价环比涨跌幅 （二）塑料产业：成本带动塑料价格上涨，重点推荐煤制烯烃行业 通用塑料主要PP/PE/PVC/EPS/ABS五个类别，分别按照聚丙烯粒料、聚乙烯、聚氯乙烯（不含糊）、苯乙烯和ABS口径统计，2020年合计产量7878万吨，其中聚丙烯粒料32%，聚乙烯25%，聚氯乙烯26%，苯乙烯12%，ABS 5%，国内自给率依次为80%，52%、98%、78%和68%。按照国内通用塑料的生产情况看，进口的主要是高端牌号或者特殊性