环保工程及服务行业周报：《成渝地区双城经济圈生态环境保护规划》印发，积极推动绿色低碳发展

重点推荐：天奇股份，路德环境，高能环境，宇通重工，三联虹普，英科再生，仕净科技，光大环境，绿色动力，瀚蓝环境，中国水务，洪城环境，百川畅银，龙马环卫，中再资环 建议关注：伟明环保，旺能环境，三峰环境，中国天楹，海螺创业，九丰能源，首创环保 生态环境部、发改委、重庆市政府、四川省政府印发《成渝地区双城经济圈生态环境保护规划》。《规划》围绕绿色低碳发展、生态保护修复、生态环境质量和人居环境改善等4个方面，设置了12项指标，其中7项指标为约束性指标。7项约束性指标中，单位GDP二氧化碳排放降低19.5%，生态保护红线面积不减少，地级及以上城市空气质量优良天数比率不低于89.4%，地级及以上城市PM2.5浓度下降13%以上，国控断面水质达到或优于Ⅲ类的比例达96%，跨界河流国控断面水质达标率稳中向好，河流主要断面生态流量满足程度达到90%以上。 住建部：关于印发“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划的通知。住房和城乡建设部发布关于印发“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划的通知，规划提出，到2025年，完成既有建筑节能改造面积3.5亿平方米以上，建设超低能耗、近零能耗建筑0.5亿平方米以上，装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%，全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5亿千瓦以上，地热能建筑应用面积1亿平方米以上，城镇建筑可再生能源替代率达到8%，建筑能耗中电力消费比例超过55%。 对标欧盟看国内碳市场发展：两大核心机制初见雏形，碳价长期上行CCER短期看涨。复盘欧盟碳市场，总量控制和MSR机制为碳价平衡关键，我国碳市场发展与欧盟相似，已具备总量控制&市场调控机制雏形，目前交易规模、覆盖行业提升空间大，碳价远低于海外，双碳目标时间紧任务重，总量收紧驱动碳价长期上行，碳市场释放CCER需求，此前全国CCER备案减排量总计约5000多万吨，历时4年我们预计基本履约，审批政策有望重启，我们预期近期CCER供应稀缺价格向上。 碳中和投资框架及环保产业映射：从前端能源替代、中端节能减排、后端循环利用构建投资框架，碳交易提供有效制度支撑。从环保视角来看，1）能源替代：前端能源结构调整，关注环卫新能源装备及可再生能源（垃圾焚烧等）替代需求。2）节能减排：中端推动产业转型，关注节能管理&减排设备应用。3）循环利用：推动垃圾分类、废弃家电/汽车、危废资源化等再生资源循环利用。4）环境咨询：环境管理提升促使环境咨询需求扩大。5）碳交易：鼓励可再生能源（垃圾焚烧/生物质利用等）、甲烷利用（污水处理/沼气利用）、林业碳汇等CCER项目发展。 稳增长+新工具+新领域，全面推荐低碳环保资产：1）环境资产价值+成长逻辑2.0：A）稳增长+新工具+新领域，从单维到组合发力。①政策+：双碳宏观政策，基建投入加强提增；②模式+：REITs资产回报率提升、打开成长天花板；③空间+：第二成长曲线。B）市场化驱动现金流价值进一步凸显：ccer绿电、垃圾焚烧竞价、水价市场化等政策工具增强回报确定性，现金流改善。2）新逻辑下估值锚显著提升：低估值+低持仓+成长性，模式与现金流改善估值提升。3）建议关注：A）稳增长/高分红/REITs：垃圾焚烧【绿色动力】、水+管网【首创环保】【洪城环境】、供水提价+直饮水【中国水务】。B）新赛道：①再生资源：最经济碳溢价+资源品涨价：危废资源化【高能环境】、白酒酒槽资源化【路德环境】、动力电池回用【天奇股份】、再生塑料【英科再生】【三联虹普】；②氢能：【九丰能源】；③高冰镍：【伟明环保】。 最新研究：路德环境深度：生物科技新星，酒糟资源化龙头扩产在即；天奇股份：战略合作京东，打造锂电循环再利用生态。 风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上升，财政支出低于预期。 1.行情回顾（2022/3/7-2022/3/11） 1.1.板块表现 2022/3/7-2022/3/11环保及公用事业指数下降4.35%，表现弱于大盘。本周上证综指下跌4%，深圳成指下跌4.4%，创业板指下跌3.03%，沪深300指数下跌4.22%，中信环保及公用事业指数下跌4.35%。 图1：2022/3/7-2022/3/11各行业指数涨跌幅比较 1.2.股票表现 2022/3/7-2022/3/11涨幅前十标的为：德创环保10.31%，渤海股份10.13%，绿城水务7.8%，兴源环境6.62%，科林环保6.6%，创业环保5.52%，中电环保5.18%，易世达4.98%，津膜科技4.9%，海峡环保3.33%。 图2：2022/3/7-2022/3/11环保行业涨幅前十标的 ·4/40 2022/3/7-2022/3/11跌幅前十标的为：奥福环保-17.03%，大千生态-13.44%，蓝焰控股-13.43%，卓越新能-12.2%，新天然气-11.82%，启迪桑德-11.26%，新奥股份-10.81%，玉禾田-10.48%，伟明环保-10.33%，三达膜-10.18%。 图3：2022/3/7-2022/3/11环保行业跌幅前十标的 2.最新研究 2.1.路德环境深度：生物科技新星，酒糟资源化龙头扩产在即 投资要点： 主业淤泥/泥浆处置稳健增长，酒糟资源化开辟成长新赛道。公司深耕淤泥、泥浆处置十余年，主业覆盖河湖淤泥、工程泥浆及工业糟渣等高含水废弃物治理领域。公司2017-2021年归母净利润复合增速达29.19%，2021年白酒糟生物发酵饲料初放量成效明显，未来占比有望持续提升。 酒糟上游市场化，下游限抗政策&价格优势共促酒糟饲料需求释放。酒糟资源化商业模式为上游酒糟回收-中端生物发酵制品-下游饲料销售。1）上游酒糟获取：原料市场化，规模&储运能力共促拿料优势。原有酒糟主要处理方式为填埋或制成肥料、简易饲料，处理过程易污染环境同时损失营养物质，考虑保质及运输半径要求，具备处理规模及储运能力的企业更具拿料优势，2020年全国白酒产量741万千升，按比例换算关系我们测算对应酒糟饲料理论市场空间达178亿元；2）下游产品销售：限抗政策催生产品需求，高性价比加速放量。在国家限抗减抗政策驱动下，富含功能性成分的酒糟生物发酵饲料需求强化，且酒糟饲料营养成分丰富，可替代部分玉米、豆粕，按各产品现价计算酒糟饲料产品性价比突出，2021年全国四类主要动物饲料产量合计2.9亿吨，按不同品类对应的添加比例我们测算对应酒糟饲料理论市 ·5/40 事件：公司公告与京东科技信息技术有限公司（“京东科技”）签署《战略合作协议》，双方拟采用充分利用各自优势，进一步推动废旧锂电池绿色供应链管理体系，实现“互联网+回收”场景资源共享和优势互补，打造锂电池循环再利用生态体系。 合作京东科技，全面提升资源获取、物流、供应链及配套服务优势。合作方京东科技为京东科技集团下属全资子公司。京东科技集团为京东集团旗下专注于以技术为产业服务的业务子集团，致力于为企业、金融机构、政府等各类客户提供全价值链的技术性产品与解决方案，为京东集团对外提供技术服务的核心输出平台。此次框架合作协议的签订，公司将与京东科技共同构建锂电池回收、梯次利用、拆解破碎及元素回收一体化平台，基于“互联网+回收”新商业模式的落地，进一步推动公司由B端向C ·6/40 事件：公司公告2022年限制性股票激励计划（草案）。 200万股激励方案落地激发活力，2021-2024年首档考核净利润复合增速近40%。本次股权激励系公司上市后首次激励方案，将有效激发团队活力，持续扩大业务规模。 1）激励数量：本次激励工具为第二类限制性股票，股票总量为200万股，占公司股本总额的1.50%，其中首次授予163万股，预留37万股。2）授予价格：14.47元/股。 3）激励对象：总人数43人，主要为董事、高中管和核心技术人员等，其中首次授予董事长董仕宏10.10万股，董事/副总张世忠7.10万股，副总吴倩倩7.10万股，财务总监秦金金7万股，董秘/副总杨宝龙5.2万股，分别占公司总股本的5.05%、3.55%、3.55%、3.50%、2.60%。4）业绩考核：本次激励计划考核年度为2022-2024年并分三 ·7/40 期归属，以2021年营收或净利润值为基数分两档目标考核，其中第一档位若实现2022-2024年相对于2021年基数营收增长率分别不低于50%、95%、153%或净利润增长率分别不低于60%、108%、170%，则达目标条件按100%系数*每批次计划比例进行归属，对应2021-2024年营收复合增速达36.26%或净利润复合增速达39.24%； 第二档位若实现2022-2024年相对于2021年基数营收增长率分别不低于40%、76%、122%或净利润增长率分别不低于48%、86%、136%，则达触发条件按80%系数*每批次计划比例进行归属，对应2021-2024年营收复合增速达30.45%或净利润复合增速达33.14%。从业绩考核目标来看，净利润增长率目标持续高于营收增长率，期待公司加强成本及费用管控，持续提升盈利能力。 光伏制程污染防控设备龙头，单位体量价值有望提升成长加速。我们预计2020年公司光伏制程废气设备收入市占率超75%，核心优势1）长期品牌积累打造高份额，十余年光伏制程项目经验，强抗风险及应变能力，积累优质客户资源，下游基本实现核心光伏电池&组件厂商全覆盖；2）技术研发强，成本优势明显。自主研发LCR技术脱销效率可达99%、较SCR脱销技术投资成本节省20%，运营成本低30%~50%，无二次污染。凭借品牌、技术、成本优势铸就的市场份额累积，公司有望将废气设备的优势复制至综合配套系统，2021年公司接连中标2亿元/3.1亿元综合配套设备大单验证模式转变，综合配套设备系统单GW体量价值可达5000-6000万，较废气设备投资额有5~11倍提升空间。 设备运营一体化改善现金流，拓展制程新领域。公司1）将加速拓展第三方检测、托管运维等运营服务，模式稳定改善现金流。2）开拓水泥、半导体、汽车制造等精密制程市场，技术积累多点开花。 盈利预测与投资评级：新能源革命驱动光伏产能扩张释放制程治理需求，公司凭借技术、品牌、成本优势奠定光伏制程治理龙头地位，一体化&新领域拓展助力成长。我们维持2021-2023年公司归母净利润分别为0.75/1.20/1.86亿元 ， 同比增加22.29%/60.10%/55.11%，对应50、32、20倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期，研发风险，行业竞争加剧 2.4.稳增长+新工具+新领域，环保资产投资逻辑2.0 不一样的观点：环境资产价值重估，我们梳理了全面推荐环保资产逻辑2.0：1）稳增长+新工具+新领域，从单维到组合发力进入增长2.0模式；2）环保行业市场化机制加强，增强回报确定性，现金流价值进一步凸显；3）板块低估值低持仓，新成长逻辑下环保估值锚有望提升。 2.0成长逻辑：稳增长+新工具+新领域组合发力。1）政策+：稳增长—双碳+环境基建政策双向循环，资源化板块受益。经济稳增长基调明确，政策超前发力加快基建投 ·8/40 资，2021年底财政部提前下达2022年新增专项债，重点鼓励水利市政、生态环保等基础设施建设。稳增长与碳减排的博弈中，再生资源成为兼具市场化及经济性的有效减排方式。2）模式+：新工具—REITs提升资产回报率，打开成长天花板。REITs为环保公司提供新的选择，环保企业通过发行REITs，盘活资产提高周转率，回笼现金降低杠杆，轻资产模式打开发展天花板。3）空间+：新领域—环境优质资产转型开拓第二成长赛道。许多环保企业已纷纷开启新赛道的拓展，诸如新能源、风电、资源化、动力电池回收等新的业务领域，打造第二成长曲线。 现金流：市场化机制加强，资产回报确定性增强&现金流改善。政策强化市场机制和资产回报稳定性，驱动现金流改善。1）减碳导向下CCER及绿电交易提供市场化支撑。CCER和绿电交易为环保资产的合理回报提供市场化支撑，彰显低碳属性经济效益的同时助力可再生能源企业降低对国家补贴的依赖，有效改善现金流。