在手订单快速增长，盈利能力持续提升，看好22年HJT降本进度

事件：公司发布2021年年报，实现收入30.95亿元，同比+35.4%；归母净利润6.43亿元，同比+63.0%；其中2021Q4收入9.1亿元，同比+35.6%，归母净利润1.87亿元，同比+55.8%。 盈利能力持续提升，HJT订单进入收入转化期。2021年PERC丝网印刷仍占公司收入主要部分，同时HJT已开始贡献部分收入。根据订单到收入转化周期，我们预计2019年公司交付的通威合肥250MW HJT产线，以及2020年交付的华晟400MWHJT产线均在2021年确认收入，按照早期4.5亿/GW投资额测算，预计2021年公司收入中约3亿元属于HJT。受PERC大尺寸设备更新以及下游电池厂家纷纷布局HJT影响，公司新签订单充裕，毛利率提升。2021年公司毛利率38.3%，同比+4.3pp，净利率20.3%，同比+3.3pp，其中Q4毛利率38.1%，同比+5.5pp，净利率19.9%，同比+1.5pp。公司坚持通过产品性能和服务而非价格保障市占率，尽管短期成本受到钢材、铝材等原材料及HJT进口零部件涨价影响，但随着公司HJT新产品收入占比提升，我们预计公司未来毛利率仍将保持高位。 2021年在手订单持续高增，研发投入大幅增长。订单方面，2021年公司合同负债24.1亿元，同比+50%，存货28.1亿元，同比+34%，其中发出商品19.1亿元，表明公司在手订单持续增长。随着PERC转化效率临近天花板，PERC扩产收缩，公司订单主要受HJT拉动。据我们估算，2021年全行业HJT整体市场订单达到8.1GW（不包括欧洲），较2020年增长330%，其中公司获得5.8GW订单，市占率达72%，且5.8GW均已收到客户预付款。按照4亿元/GW测算，公司2021年新签HJT订单达23.2亿元。费用方面，2021年公司期间费用率为19.2%，同比+1.9pp，其中销售费用率6.4%，同比+1.4pp；管理费用率（不含研发）3.0%，同比-1.4pp，财务费用率-0.9%，同比-1.5pp。2021年公司研发投入为3.3亿元，同比+100%，研发费用率10.7%，同比+3.5pp，其中研发投入主要投向HJT设备、显示面板及半导体设备，打开公司后续发展空间。 平台化布局深化，推动22年新单高增预期加强，看好公司长期成长。我们预计2022年HJT行业新增产能约20-30GW，按照25GW，公司70%市占率，接近4亿元/GW设备投资测算，公司22年HJT新单有望近70亿元。HJT扩产节奏主要受HJT降本速度影响。预计随着微晶PECVD、半棒薄片、银浆耗量降低（SMBB+银包铜）、浆料国产化等降本节点有序推进，22年底HJT有望实现单W成本打平PERC，若如此，23年龙头电池厂家有望加速布局HJT技术。除HJT外，公司依托图形印刷、真空、激光等技术，拓展半导体、显示设备。半导体方面，公司与长电科技、三安光电就半导体晶圆激光开槽设备签订了供货协议，并与其他五家企业签订试用订单，公司半导体晶圆激光改质切割设备也已研发完成，将进行产品验证。面板方面，据国际招标网，公司自2021年10月以来，共中标京东方4项订单，包括2台弯折切割机（1台绵阳、1台重庆），1台激光打孔机（京东方重庆）、1项薄膜切割机设备改造（成都京东方）。半导体封装设备及面板Array，Cell端设备替代空间广阔，有望成为HJT之后，另一推动公司长期订单释放的增长点。 盈利预测与投资建议：受益于HJT订单释放及公司泛半导体布局推进，上调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润8.9/14.4/20.4亿元，对应PE 67/41/29倍，维持“增持”评级。 风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。 股票数据 财务报表分析和预测