军工行业周观察：歼10CE首次出口巴基斯坦，北斗系统通过全球连续监测评估实测

本周核心观点 1））首批6架歼10CE战机交付巴基斯坦，首次实现新一代航空主战装备体系化出口。据航空工业集团报道，当地时间3月11日，巴基斯坦空军在卡姆拉举行首批6架歼-10CE接装仪式。这标志着中国新一代航空主战装备已正式列装巴基斯坦空军，实现了中国新一代航空主战装备成体系、成建制出口，是中国航空高新装备出口的又一重要里程碑。歼-10CE战斗机是由中国航空工业集团自主研制的全天候、单发、单座、多用途三代+战斗机，属于安全防务类武器产品。其具有强大的体系协同作战、强电磁对抗环境下先进的超视距多目标攻击，以及多模式对地精确打击等能力；具有优良的中低空机动格斗、超声速飞行、短距起降、大作战半径、长航程及空中受油能力；装备先进的综合化航空电子系统和武器系统，外挂武器能力强。2019年第六届迪拜航展，歼-10CE战斗机首次公开亮相，随后在2021年第十三届中国航展上再次公开展示。此次出口巴基斯坦是正常军贸行为，符合联合国宪章及联合国安理会有关决议，符合中国政府防扩散等国际承诺与国际义务，也符合中国出口管制和军品出口法律法规规定。近年来，中国航空工业集团一大批航空军贸产品成体系亮相国际大型航展，L15、直-10ME、“翼龙”系列无人机等产品备受海内外关注。随着我国武器装备研制生产进一步成熟，一系列先进出口机型有望持续推出并取得国际用户认可，预计相关产业链景气度将在此背景下持续提升。 2）北斗系统通过全球连续监测评估，进入持续稳定快速发展新阶段。 据新华社报道，经全球连续监测评估系统实测，北斗三号全球卫星导航系统定位导航授时服务全球范围性能指标先进、亚太区域性能更优，“中国的北斗、世界的北斗、一流的北斗”发展理念正一步步变成现实，系统进入持续稳定、快速发展新阶段。自2020年7月建成开通以来，北斗系统始终致力于为全球用户提供优质服务，确保系统全天候稳定运行前提下，不断优化性能指标、拓展应用模式。后续按计划还将发射新的卫星，进一步提高系统运行稳定性和可靠性，并开展新技术试验验证，确保系统不断迭代升级。近年来，北斗系统对经济社会发展的辐射带动作用显著增强，应用深度广度持续拓展，已进入规模应用市场化、产业化、国际化发展关键阶段。目前，中国正在推动以下一代北斗系统为核心的国家综合定位导航授时（PNT）体系建设。 2035年前，将建成以北斗系统为核心，更加泛在、更加融合、更加智能的国家综合定位导航授时体系，为未来智能化、无人化发展提供核心支撑。航天领域任务日益饱满，预计相关产业链景气度将持续提升。 重点关注航空、航天、信息化和新材料等方向： 1）航空装备：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空间，预计随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜，有望推动军机换装列装加速。 前期多公司披露大额合同负债或将进一步改善产业链现金流，促进产品生产交付。我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链业绩提升，此外军品定价机制改革及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平提升。建议关注：【中航沈飞】、【中航西飞】、【洪都航空】、【航发动力】、【中航机电】、【江航装备】、【中航光电】、【中航重机】、【派克新材】、【航宇科技】、【爱乐达】、【迈信林】。 2）航天装备：导弹武器装备方面，导弹行业主要驱动因素主要来自：一是迭代期、二是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域十四五期间可能是最具有弹性的细分领域，将带来相关上市公司较快的业绩增厚，关注导弹板块的整体性机会，重点关注业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。建议关注：【航天电器】、【新雷能】。 卫星互联网方面，北斗导航领域：北斗卫星导航产业链在2021年同比增速开始增长，预计2022、2023年仍将保持较高增速，在北斗导航产业链中北斗导航芯片、北斗导航终端需求增速较高；卫星互联网领域：中国卫星网络集团有望成为国内卫星互联网的主力军，目前虽然国内卫星互联网还在发展初期，但卫星互联网仍将成为6G移动通信的重要发展方向。建议关注：【振芯科技】、【盟升电子】。 4）信息化板块：因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素，自2018年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入高速成长阶段，预计2022年仍将继续保持。建议关注：【振华科技】、【紫光国微】、【智明达】。 5）新材料板块：建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向。军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应将不断显现，带动单位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。建议关注：【宝钛股份】、【钢研高纳】、【西部超导】、【中航高科】。 风险提示：武器装备换装列装不及预期；导弹新型号研制不及预期。 1.国防军工板块一周行情回顾 1.1.一周板块表现 本周中证军工指数下跌4.90%，上证综指下跌4.00%，沪深300下跌4.22%。 从行业来看，本周国防军工指数下跌5.14%，在29个中信一级行业中排第21位。 图1：一周行业表现 1.2.一周个股表现 本周板块涨幅前五的个股是：皖通科技（5.81%）、苏试试验（4.26%）、中简科技（3.64%）、中航电子（3.56%）、新雷能（1.6%）。 跌幅前五的标的个股是：日发精机（-19.9%）、赛微电子（-16.99%）、高德红外（-15.75%）、新兴装备（-14.33%）、航亚科技（-13.85%）。 本月板块涨幅前五的个股是：皖通科技（22.82%）、中航电子（5.61%）、奥普光电（4.32%）、派克新材（3.11%）、中简科技（2.15%）。 本月板块跌幅前五的个股是：新兴装备（-22.3%）、航天发展（-20.55%）、日发精机（-19.01%）、赛微电子（-18.22%）、图南股份（-18.05%）。 年初至今板块涨幅前五的标的个股是：皖通科技（18.74%）、东土科技（5.99%）、红相股份（4.35%）、金信诺（3.03%）、杰赛科技（2.27%）。 跌幅前五的标的个股是：抚顺特钢（-45.94%）、中航机电（-39.6%）、上海沪工（-38.64%）、科思科技（-38.19%）、日发精机（-37.37%）。 表1：区间行业及个股表现 2.本周观点 1）首批6架歼10CE战机交付巴基斯坦，首次实现新一代航空主战装备体系化出口。据航空工业集团报道，当地时间3月11日，巴基斯坦空军在卡姆拉举行首批6架歼-10CE接装仪式。巴基斯坦总理伊姆兰〃汗出席仪式。这标志着中国新一代航空主战装备已正式列装巴基斯坦空军，实现了中国新一代航空主战装备成体系、成建制出口，是中国航空高新装备出口的又一重要里程碑。歼-10CE战斗机是由中国航空工业集团自主研制的全天候、单发、单座、多用途三代+战斗机，属于安全防务类武器产品。其具有强大的体系协同作战、强电磁对抗环境下先进的超视距多目标攻击，以及多模式对地精确打击等能力；具有优良的中低空机动格斗、超声速飞行、短距起降、大作战半径、长航程及空中受油能力；装备先进的综合化航空电子系统和武器系统，外挂武器能力强。2019年第六届迪拜航展，歼-10CE战斗机首次公开亮相，随后在2021年第十三届中国航展上再次公开展示。此次出口巴基斯坦是正常军贸行为，符合联合国宪章及联合国安理会有关决议，符合中国政府防扩散等国际承诺与国际义务，也符合中国出口管制和军品出口法律法规规定。据了解，近年来，中国航空工业集团一大批航空军贸产品成体系亮相国际大型航展，L15、直-10ME、“翼龙”系列无人机等产品备受海内外关注。随着我国武器装备研制生产进一步成熟，一系列先进出口机型有望持续推出并取得国际用户认可，预计相关产业链景气度将在此背景下持续提升。 2）北斗系统通过全球连续监测评估，进入持续稳定快速发展新阶段。据新华社报道，中国卫星导航系统管理办公室表示，经全球连续监测评估系统实测，北斗三号全球卫星导航系统定位导航授时服务全球范围性能指标先进、亚太区域性能更优，“中国的北斗、世界的北斗、一流的北斗”发展理念正一步步变成现实，系统进入持续稳定、快速发展新阶段。自2020年7月建成开通以来，北斗系统始终致力于为全球用户提供优质服务，确保系统全天候稳定运行前提下，不断优化性能指标、拓展应用模式。后续按计划还将发射新的卫星，进一步提高系统运行稳定性和可靠性，并开展新技术试验验证，确保系统不断迭代升级。近年来，北斗系统对经济社会发展的辐射带动作用显著增强，应用深度广度持续拓展，已进入规模应用市场化、产业化、国际化发展关键阶段。北斗系统在交通运输、救灾减灾、农林牧渔等多个行业，以及电力、通信基础设施等领域，已实现深度应用、规模化发展，赋能各行各业成果丰富、效益显著。具备北斗三号短报文通信能力的大众手机即将面市，它将重新定义手机功能应用，有效支持人民生命安全财产保障。此外，北斗产品、技术和服务也已在全球半数以上国家应用。目前，中国正在推动以下一代北斗系统为核心的国家综合定位导航授时（PNT）体系建设。2035年前，将建成以北斗系统为核心，更加泛在、更加融合、更加智能的国家综合定位导航授时体系，为未来智能化、无人化发展提供核心支撑。届时，从室内到室外、深海到深空，用户均可享受全覆盖、高可靠的导航定位授时服务，北斗卫星导航系统将更好地服务全球、造福人类。航天领域任务日益饱满，预计相关产业链景气度将持续提升。 3.重点公司估值 多数标的估值已回归至合理范围，且估值与业绩增速仍相匹配。以2022年03月11日股价为基准，军工板块（安信军工股票池）目前动态PE在65倍，对应22年估值约为33倍，其中主机厂权重较大估值相对较高，基本在50倍以上，剔除主机厂后板块估值约为31倍，部分高景气公司市盈率甚至在30倍左右，我们预计行业2022-2023年业绩都将在行业高景气度下实现30%以上增长，当前多数业绩增速较快的标的估值已回归至合理，实现了估值与业绩增长相匹配。其中，主机厂标的受益“十四五”航空航天装备景气度上行，长期空间有望打开，享有高端装备制造估值；国企零部件业绩复合增速预计将维持在20%以上，且仍然存在盈利能力提升和治理改善的预期，业绩和估值有望双升；新材料标的中以高温合金、钛合金、碳纤维复材标的为主，受益武器装备放量+单机用量提升以及国产化率提升三重驱动，典型公司未来3年或维持30%-40%增长，当前估值仍处于合理偏低位臵，未来成长性突出； 信息化标的具备一定TMT属性，整体估值水平较高，但细分方向较多，且各有分化，如元器件及红外芯片等方向业绩增长确定性强，且部分公司预计2021年增速有望达到40-50%，仍有望享有估值溢价；民参军多采用分部估值，或具备一定弹性空间。 4.主要军工ETF份额和板块融资余额 以军工ETF及融资融券资金为例的被动资金及杠杆资金配臵军工较2021Q1出现下滑，经过Q2和Q3波动后开始回升，预计后续不排除有进一步增加的可能。 表2：军工ETF基金份额情况 表3：融资买入额及融资余额情况 5.投资主线 重点关注航空、航天、信息化和新材料等。航空航天承载了装备放量，信息化和新材料则是军工科技成长重心。 1)航空装备：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空间，预计随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜，有望推动军机换装列装加速。前期多公司披露大额合同负债或将进一步改善产业链现金流，促进产品生产交付。我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链业绩提升，此外军品定价机制改革及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平提升。建议关注：