快速发展的A股ESG投资：现状与特点（天风宏观+ESG）

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 快速发展的A股ESG投资：现状与特点（天风宏观+ESG） 证券研究报告 2022年3月12日 作者 宋雪涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 郭微微 联系人 guoweiwei@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告：现行 ESG 评价在中国 有效吗？（天风宏观+ESG)》 2022- 02-13 1 《宏观报告：A股ESG评价体系的比较、现状与问题（天风宏观+ESG)》 2022-02-26 中国ESG指数和产品在2020年后迎来了发展的提速，然而市场还处在起步阶段，泛主题类产品占比较大、全主题类业绩优势不够明显，指数的产品跟踪规模小、风险回报特征不稳定。无论是搭建评价体系，选择投资策略，还是培养投资者认知，ESG与中国市场的深度结合还有很大发展空间。 风险提示：ESG政策支持不及预期；ESG概念发展不及预期；ESG投资者认知度低于预期 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 2020年以来，ESG投资在中国步入快速发展阶段，市场规模迅速扩张。 1 A股ESG公募产品有哪些？ 2019年A股偏股型ESG公募产品共有104只，规模合计2019亿元，到2022年3月，产品数量翻倍至208只，规模达到了2557亿元，增长了27%，市场关注度快速提升。 根据投资标的和投资方式的不同，偏股型ESG公募产品可以分为ESG全主题主动型、ESG泛主题主动型、ESG全主题被动型、ESG泛主题被动型四类。其中ESG泛主题主动型基金占比最大，多为新能源或环保主题基金，共计138只，占比超65%，规模2248亿元，占比近90%；ESG全主题主动型基金占比偏小，数量占比11.5%，规模占比5.6%，但近三年增长最快，已成为ESG公募产品的重要增量。 图1：中国偏股型ESG公募产品规模（亿元） 资料来源：WIND，天风证券研究所 2 主动ESG产品的策略和评价体系特点 国内最早的ESG全主题主动型基金是“兴全社会责任”，该基金成立于2008年，规模超60亿，主要使用双层行业筛选法和社会责任四维选股模型筛选出持续发展潜力强的标的。其余ESG全主题主动型基金多成立于2020年之后，基金策略多为ESG筛选和ESG整合，也有少数基金策略强调发挥股东参与公司治理的主观能动性。 （1）ESG筛选策略，即回避ESG表现较差的标的或优先考虑ESG表现较好的标的，包括负面筛选、正面筛选、双向行业筛选、黑白名单、ESG优选等多种形式。（2）ESG整合策略，即结合ESG理念与基本面、估值、财务等传统分析思路，选择投资标的，例如兴全社会责任的社会责任四维选股模型、建信社会责任的社会责任和基本面双因素选股、汇添富ESG可持续成长的ESG整合策略等。（3）参与公司治理策略，即利用股东身份推动公司进行ESG实践，例如南方ESG主题的股东积极主义策略提出“要积极干预、参与公司包括ESG决议在内的重大经营决策”，华夏ESG可持续投资一年持有的ESG趋势策略提出“要推动公司的可持续发展意识和ESG信息披露”。 表1：全主题主动型基金ESG策略和评价体系特点 基金代码 基金名称 成立时间 ESG策略 评价体系特点 340007.OF 兴全社会责任 2008-04-30 双层行业筛选法、社会责任四维选股模型 剔除社会责任表现指标特别差的公司后，按照经济责任、持续发展责任、法律责任、道德责任等不同社会责任对公司价值的相对贡献，对基础股票池中的股票进行二次筛选，进入备选050010001500200025003000泛主题被动泛主题主动全主题被动全主题主动 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 股票池 530019.OF 建信社会责任 2012-08-14 双向行业筛选、社会责任和基本面双因素选股 首先利用“建信社会贡献筛选模型”进行第一轮筛选，然后由研究员从基本面角度进行第二轮筛选 007548.OF 易方达ESG责任投资 2019-09-02 负面筛选、ESG评价体系 定量ESG评价，其中环境与社会（E&S）指标占ESG评价权重约40%，公司治理（G）指标占ESG评价权重约60% 008264.OF 南方ESG主题 2019-12-19 ESG筛选策略、股东积极主义策略、整合策略 定量ESG评价，剔除ESG综合得分小于0的股票，确保入池股票近期未发生ESG相关负面事件 009246.OF 大摩ESG量化先行 2020-07-16 黑白名单 ESG评价体系，对关键因素实现一票否决 009872.OF 中欧责任投资 2020-09-10 负面筛选、正面打分 满足环境保护要求，完善的公司治理，积极履行社会责任 010070.OF 方正富邦ESG主题投资 2020-12-28 负面清单、综合评价 定量ESG评价，其中环境与社会（E&S）指标占ESG评价权重约40%，公司治理（G）指标占ESG评价权重约60% 011149.OF 创金合信ESG责任投资 2020-12-30 传统投资与ESG的相关理念结合 ESG评价体系，形成“AAA-CCC"九档评级，将评级为B以上（包含B级）的公司作为ESG责任投资备选库 009630.OF 浦银安盛ESG责任投资 2021-03-16 剔除策略、负向筛选、动量策略 定量ESG评价 011155.OF 金鹰责任投资 2021-03-16 负面筛选、正面评级 ESG评价体系 011122.OF 汇添富ESG可持续成长 2021-06-10 负面筛选、正面筛选、ESG整合策略 ESG评价体系 012387.OF 国金ESG持续增长 2021-07-20 负面筛选、ESG整合 责任评价体系，包含盈利责任、可持续发展责任、社会责任和管理责任等四方面 012262.OF 华宝可持续发展主题 2021-12-10 负面剔除、ESG整合 定性为主、定量为辅 015102.OF 东方红ESG可持续投资 2022-03-02 负面剔除、ESG评分 主要投资于符合ESG可持续投资主题的相关行业，选择打分在前80%的股票形成ESG股票备选库 014923.OF 华夏ESG可持续投资一年持资料来源：天风证券研究所有 2022-03-09 ESG优选、ESG趋势 排除负面公司和行业后优先选择 ESG 评分靠前的个股，同时积极行使股东所有权 资料来源：WIND，《2021年度中国资管行业ESG投资发展研究报告》，天风证券研究所 再以“易方达ESG责任投资”为例，该基金充分考虑企业所创造的社会价值，通过负面筛选和ESG评价体系两种方法构建ESG股票备选库，具体步骤为：（1）剔除不符合投资要求的股票（包括但不限于法律法规或公司制度明确禁止投资的股票等），同时剔除有重大ESG负面记录的股票；（2）利用ESG评价体系有针对性的对剩余股票进行分析，选择打分在前80%的股票形成基金的ESG股票备选。该基金的ESG评价体系中，公司治理（G）占比60%，主要参考分红率和高管薪酬的同行业分位数、关联交易占比、融资频率、资本回报率、控股股东持股比例等指标；环境与社会（E&S）占比40%，主要参考环境污染风险、环保投入的同行业对比、受监管处罚和负面舆情频率等指标。 表2：易方达ESG责任投资的ESG评价体系 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分类 权重 主要参考指标 目的 G 60% 分红率的同行业分位值：公司每股分红/净利润（年度），并与同行业均值对比。 关联交易占比：公司销售关联总额/总收入（年度），公司采购管理关联总额/总成本（年度）。 融资频率：过去三年公司融资次数，融资行为包括增发、发可转债。 资本回报率：净利润/投入资本（股东权益+有息负债-现金及等价物）。 控股股东持股比例：控股股东持股市值/公司总市值。 高管薪酬的同行业分位值：公司高管薪酬+股权激励市值，并与同行业均值对比， 避免投资于公司治理（G）情况较差，长期分红低、频繁投融资、财务信息披露不清晰、存在造假和利益输送嫌疑、内部人控制、管理混乱、忽视中小股东利益等问题的公司 E&S 40% 环境污染风险：公司所处行业是否属于重点污染防治单位名录。 环保投入的同行业对比：公司环保设备、项目投入总额（年度），并与同行业均值对比。 受监管处罚频率：过去三年受监管部门处罚次数。 负面舆情频率：过去三年受新闻媒体报道的负面问题次数 避免投资于环境与社会（E&S）风险较高，高污染、高耗能、持续受监管处罚、环境治理较差、存在安全事故或安全隐患、存在商业欺诈、商业贿赂、侵权违规、严重劳务纠纷等问题的公司 资料来源：WIND，天风证券研究所 3 被动ESG产品挂钩哪些指数？ 被动ESG公募产品占比较低，其中泛主题被动型ESG产品有34只，规模147.7亿元，主要挂钩低碳经济和环保产业（E）相关指数，也有少数挂钩社会责任（S）和公司治理（G）的相关指数。全主题被动型ESG产品有12只，规模17.2亿元，其中挂钩中证系ESG指数的有7只，挂钩MSCI中国A股国际通ESG通用指数的有2只，挂钩华证ESG领先指数和国证ESG300指数的各有1只。 全主题被动型基金挂钩的指数主要是对沪深 300、上证 180、国证1000、MSCI中国A股国际通等宽基指数进行二次筛选。筛选方法大致分为三类：第一类是从相应母指数样本股中剔除ESG分数较低的上市公司，例如沪深300 ESG基准指数、MSCI中国A股国际通ESG通用指数(人民币)；第二类是从相应母指数样本股中选取ESG分数较高的上市公司，例如中证财通中国可持续发展100(ECPI ESG)指数、中证可持续发展100指数、中证180 ESG指数、国证ESG 300指数；第三类是结合ESG分数与其他因子分数进行样本选取，例如华证ESG领先指数、中证ESG 120策略指数。 表3：全主题被动型基金挂钩指数概况 指数代码 指数名称 发布机构 跟踪基金 基金规模 （亿元） 样本选取方法 931463.CSI 沪深300 ESG基准指数 中证 富国沪深300ESG基准ETF、华夏沪深300ESG基准ETF、招商沪深300ESG基准ETF 7.32 从沪深300样本股中剔除中证一级行业内ESG分数最低的20%的上市公司股票，选取剩余股票作为指数样本股 999102.SSI 华证ESG领先指数 华证 银华华证ESG领先 2.82 剔除ESG 综合评级在 A 级以下且存在明显尾部风险的股票，然后按照 ESG、质量因子、低波动因子综合得分自上而下排序，在各一级行业中选择得分靠前的合计300 只股票 000846.CSI 中证财通中国可持续发展中证 财通中证ESG100指数增强A 2.12 根据ECPI ESG评级方法，从沪深300指数样本股中挑选ESG（环境、社会、 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 100(ECPI ESG)指数 公司治理）评级较高的100只公司股票组成样本股，以反映沪深300指数中ECPI ESG评级较高公司股票的走势 931268.CSI 中证可持续发展100指数 中证 博时可持续发展100ETF 1.68 基于可持续发展评估模型，从沪深300样本空间中选取可持续发展评分最高的100家上市公司股票作为样本股，反映符合可持续发展投资理念的A股上市公司的整体表现。 931476.CSI 中证ESG 120策略指数 中证 富国中证ESG120策略ETF、浦银安盛中证ESG120策略ETF 1.53 从沪深300指数样本股中