业绩符合预期，高端差异化战略持续兑现

公司发布2021年报，期内实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润42.57/4.64/4.45亿元（同比分别+70.19%/+287.26%/+362.15%）。其中Q4单季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润11.89/0.87/0.87亿元（同比分别+43.03%/217.47%/288.7%）。此外，公司拟派发现金红利0.17元/股（含税），股息率为1.91%。 差异化新产能放量下，全年营收创历史新高。期内营收同比2020/2019分别+70.19%/+58.2%至42.57亿元，营收规模步上新台阶。 锦纶长丝：12万吨差异化锦纶长丝新产能逐步放量带动量价齐升，实现收入17. 97亿元（+113.69%），其中销量12.7万吨（+66.56%），预计均价+47%。在高毛利率新品放量下，毛利率同比+2.96pcts至24.25%。从子公司情况看，锦纶长丝子公司嘉华尼龙全年实现利润3.15亿元（+212%），净利率提升4.4pcts至13. 26%，盈利能力提升明显。 坯布、面料：期内坯布、面料分别实现收入11.91/10.74亿元，分别同增55.11%/35.74%。在未扩产的情况下收入较快增长主要来自新客户开拓及老客户需求增加下产能利用率的提升。其中二者销量分别为3.67/0.98亿米，分别同增25%/31%。 同时，随产能利用率提升，毛利率分别同增9/2.2pcts至30.1%/24.89%。 产品结构升级&产能利用率提升，盈利能力持续向好。2021年公司整体毛利率为25.5 4%，同比提升3.75pcts，主要来自长丝业务的产品升级以及面料坯布业务产能利用率的提升。其中Q4毛利率为23.24%，环比有所下降，主要因公司优化库存结构而处理部分滞销品所致。Q4净利率7.26%，环比下降的原因除毛利率外，还有当季因全年效益向好下员工奖金大幅增加（+3000+万）、当地电路维修停电10天下柴油发电设备维持生产导致费用增加等因素影响。费用率方面，在收入增长带来的规模效应下，销售/管理/研发费用同比分别-0.13%/-0.92%/-0.5%至1.27%/4.7%/5.07%。综合来看，全年净利率同比2020/2019年分别+6.32/3.6PCTs至10.88%。 周转加快，整体运营稳健。2021年末公司存货规模为13.81，期末存货占收入比重为32.45%（2020/2019年末比重分别为38.55%/34.02%），存货周转天数同比2020/201 9年分别-39.74/18.03天至133.22天，应收账款周转天数同比2020/2019年分别-19. 21/-5.47天至47.78天，整体较为健康。全年经营活动现金流量净额为3.54亿元，同比下降27%，我们预计主要因为收入规模快速扩大、新客户拓展下，应收账款及备货增加所致，同时薪酬支出及税费支出增加也带来一定影响。 产能利用率&良品率提升带动2022年业绩持续增长。2021年投产的12万吨差异化锦纶长丝产能逐步释放，预计全年产能利用率约60%-70%，2022年有望贡献全年。同时随公司持续改进工艺，高端锦纶66良品率提升好于预期，预计2021年底约70%，2022年有望达到75%+。二者有望成为全年业绩增长的主要动力。 行业高端化及国产替代趋势凸显，公司超前布局先发优势突出。1、锦纶66有望加速渗透：锦纶各项性能均优于涤纶，在下游民用纺织领域呈现逐渐替代涤纶的趋势，尤其是对面料功能性要求较高的运动服饰。同时，未来在原材料己二腈国产化量产下，锦纶66的渗透率有望于2023年随原材料价格的下降而提升，从而加速替代锦纶6和涤纶。2、可再生市场蓝海渐显：国内外环保政策加码，服装品牌对可再生需求迫切。 于锦纶而言，全球可再生锦纶产业化仍处爆发前夕。而公司已布局上述领域，是国内为数不多的可规模化量产高端锦纶66民用丝的企业，同时也是全球少数拥有化学法锦纶可再生能力的企业，先发优势明显。 投资建议：公司为国内锦纶产业链一体化龙头，通过专注研发差异化锦纶丝持续提升产品附加值，预计将充分受益于运动行业高景气，以及原材料价格下行带动锦纶在下游应用渗透率的提升。同时公司在再生锦纶方面也占据了先发优势，未来有望畅享行业高景气红利。考虑新项目前期投入较大，且短期发货受疫情影响，预计公司2022/2 3/24年净利润分别为5.7/9.5/13亿元（原2022年为6亿元），分别同增23.3%/666%/29.8%,对应当前股价估值为16/12/10x，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动；原材料国产化进程低预期；下游需求不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：公司主要财务数据及盈利预测（百万元）