2021年年报点评：产品结构不断优化，2021年业绩创历史新高

事件概述：3月10日，公司发布2021年报：2021年实现归母净利79.53亿元，同比+31.84%，扣非后归母净利78.21亿元，同比+33.85%。分季度来看，2021Q4公司实现归母净利18.91亿元，环比Q3+0.91%；扣非归母净利18.43亿元，环比Q3+0.32%，业绩符合预期。 点评：公司产品结构优化，“三高一特”产品销量维持高增长 ①量：2021年钢产品销量同比增加3.87%，其中“三高一特”维持高增长。公司2021年钢产品产量为1,499.93万吨，同比+3.27%，销售量为1,453.41万吨，同比+3.87%。分季度看，公司2021Q4实现销售量356.43万吨，环比Q3+4.21%。产品结构方面，“三高一特”产品持续发力，其中2021年超高强度钢销量同比+62.7%，高温/耐蚀合金销量同比+44.66%，特种不锈钢销量同比+113.25%，公司产品结构不断优化。 ②价：原料成本大幅走高，毛利率微幅下滑0.51pct。2021年主要原材料铁矿石价格同比+46.50%，焦炭价格同比+46.14%，废钢价格同比+29.90%，公司产品平均售价6696.83元/吨，同比+22.83%，远低于原材料涨幅。但公司持续降本增效，叠加“三高一特”产品放量，2021年毛利率仅微幅下滑0.51pct，至17.12%。 未来核心看点 ①“十四五”规划实现特钢年产量超过2000万吨。公司发展战略规划“十四五”期间实现特钢年产量超过2000万吨目标，其中2022年公司计划实现销售量1490万吨，力争达到1550万吨，同比2021年销量增长2.52%至6.65%。 ②50亿可转债成功发行，高端产品布局有望加速。2022年2月，公司成功发行50亿元可转债，本次募集资金主要投向公司重点发展的“三高一特”等项目，其中特冶锻造产品升级改造项目（二期）规划“三高一特”产品产能3.9万吨，特冶锻造产品升级改造项目（三期）规划“三高一特”产品产能5.2万吨。在航空航天、能源等领域高端钢材料加速进口替代的大背景下，公司规划的高端产品项目发展空间广阔。 ③无缝钢管板块规模协同效应可期。2021年初公司从上海电气集团有限公司竞得上海电气集团钢管有限公司40%的股权，其核心资产为天津钢管制造有限公司350万吨无缝钢管产能，公司已全面参与生产经营管理，目前公司可管理和协同的无缝钢管产能达到了500万吨，位居全球第一。 投资建议：公司是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，随着未来“三高一特”升级改造项目逐步投产，公司产品结构将进一步优化。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次92.76/109.15/126.46亿元，对应2022年3月10日收盘价20.13元，2022-2024年PE依次为11/9/8倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：2021年净利创历史新高 公司发布2021年报：2021年实现营业收入973.32亿元，同比+27.58%； 归母净利润79.53亿元，同比+31.84%；扣非后归母净利78.21亿元，同比+33.85%，2021年归母净利创历史新高，业绩符合预期。 分季度看，2021Q4公司实现营业收入231.16亿元，环比Q3-8.01%；归母净利18.91亿元，环比Q3 +0.91%；扣非归母净利18.43亿元，环比Q3+0.32%。 2022年公司经营目标：产品销售量1490万吨，力争达到1550万吨，同比2021年销量增长2.52%至6.65%。 图1：公司年度营业收入及同比变化 图2：公司年度净利润及同比变化 图3：公司分季度营业收入及同比变化 图4：公司分季度净利润及同比变化 2点评：公司产品结构优化，“三高一特”产品维持高增长 2021年钢产品销量同比增加3.87%，其中“三高一特”维持高增长。公司2021年钢产品产量为1,499.93万吨，同比+3.27%，销售量为1,453.41万吨，同比+3.87%。分季度看，公司2021Q4实现销售量356.43万吨，环比Q3+4.21%。 产品结构方面，“三高一特”产品持续发力，其中2021年超高强度钢销量同比+62.7%，高温/耐蚀合金销量同比+44.66%，特种不锈钢销量同比+113.25%，公司产品结构不断优化。 原料成本大幅走高，毛利率微幅下滑0.51pct。2021年主要原材料铁矿石价格同比+46.50%，焦炭价格同比+46.14%，废钢价格同比+29.90%，公司产品平均售价6696.83元/吨，同比+22.83%，远低于原材料涨幅。但公司持续降本增效，叠加“三高一特”产品放量，2021年毛利率仅微幅下滑0.51pct，至17.12%。 图5：公司2021年钢产品产量同比+3.27% 图6：公司2021年营业收入构成 图7：2021年原材料价格大幅上涨 图8：2021年优特钢市场价格走高 图9：2021年公司毛利率小幅下滑 图10：公司分季度毛利率变化 三费占营收比重下滑，利息支出增加抬高财务费用。公司2021年期间费用同比增长7.75%至25.77亿元，占营收比重下滑至2.65%；其中销售费用同比减少17.31%至5.33亿元（部分出口费用调整至营业成本），利息支出增加（+1.75亿）及汇兑收益减少导致财务费用同比增长62.58%至4.75亿元。 图11：2021年公司三费占营收比重下滑 图12：2021年公司资产负债率小幅回落 3核心看点：成功发行50亿可转债，高端产品布局有望加速 50亿可转债成功发行，高端产品布局有望加速。2022年2月，公司成功发行50亿元可转债，本次募集资金主要投向公司重点发展的“三高一特”等项目，其中特冶锻造产品升级改造项目（二期）规划“三高一特”产品产能3.9万吨，特冶锻造产品升级改造项目（三期）规划“三高一特”产品产能5.2万吨。在航空航天、能源等领域高端钢材料加速进口替代的大背景下，公司规划的高端产品项目发展空间广阔。 表1：“三高一特”项目情况 公司产品结构不断优化。2021年公司轴承钢、汽车用钢均创历史新高，轴承钢突破200万吨，销量同比增长17.7%，连续11年世界第一；能源用钢紧抓风电市场需求，其中连铸大圆坯年销量创历史新高，并继续保持销量国内第一。未来随着“三高一特”产能放量，公司产品结构将持续优化。 图13：2021年公司产品下游分布 无缝钢管板块规模协同效应可期。2021年初公司从上海电气集团有限公司竞得上海电气集团钢管有限公司40%的股权，其核心资产为天津钢管制造有限公司350万吨无缝钢管产能，公司已全面参与生产经营管理，目前公司可管理和协同的无缝钢管产能达到了500万吨，位居全球第一。自特钢管理团队进驻天津钢管以来，生产经营呈现稳定向好局面，2021年同比减亏近10亿元。 4盈利预测与投资建议 公司是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，随着未来“三高一特”升级改造项目逐步投产，公司产品结构将进一步优化。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次92.76/109.15/126.46亿元，对应2022年3月10日收盘价20.13元，2022-2024年PE依次为11/9/8倍，维持公司“推荐”评级。 5风险提示 1）下游需求不及预期。钢材需求与宏观环境息息相关，当前外部地缘政治冲突不断，有可能会影响全球宏观经济发展，导致公司产品需求增长不及预期。 2）原材料涨价超预期。原材料价格大幅波动。钢材原料铁矿石进口依存度较高，且受海外四大矿企产出影响较大，一旦出现矿山意外等事件，铁矿石价格可能出现非理性上涨，侵蚀钢企利润。 3）项目进展不及预期。项目建设周期较长，产业、环保政策等意外性变化可能会影响项目进展，导致公司盈利释放不及预期。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）