财报点评：产品结构优化，业绩稳步抬升

特钢龙头，业绩稳健，抵御周期。2021 全年实现营收 973.32 亿元，同比增长 27.58%，归母净利润 79.53 亿元，同比增长 31.84%，扣非归母净利润 78.21亿元，同比增长 33.85%。四季度单季，面对原材料涨价等不利因素影响，公司持续降本增效工作，积极应对，实现营收 231.16 亿元，环比下降 8.01%，归母净利润 18.91 亿元，环比增长 0.91%。此外，公司计划向全体股东每 10股派发现金股利 8 元（含税）。 产能产量稳步增长。随着青岛特钢续建工程项目全面竣工，公司已具备年产1600 多万吨特殊钢材的生产能力，形成沿海沿江产业链布局。2021 年公司实现钢材销售 1453 万吨，同比增长 3.87%，超额完全年度目标。2022 年公司销量目标进一步提升至 1490 万吨，力争 1550 万吨；“十四五”期间公司力争实现年度特钢产量超 2000 万吨，存在较大增长空间。 产品结构持续优化。随着市场需求变化，公司积极调整品种结构，提升产品附加值，在关键材料研发领域取得实质性进展。2021 年公司汽车用钢销量连续 14 年全国第一，分类占比提升 8 个百分点至 33%。“三高一特”产品销量方面，公司高温/耐蚀合金增幅 44.7%，广泛地用于中小推力新型号火箭发动机；高强钢增幅 62.7%，打开了国际民用航空市场，航天发动机壳体用钢市场占有率超过 50%。目前，公司已顺利发行 50 亿元可转债，募集资金中 12亿元拟用于“三高一特”产品体系优化升级项目，待特冶二期、三期改造项目完成后，公司产品附加值将进一步提升。 优势线材产品毛利率再提升。分产品来看，棒线材是公司传统优势产品，毛利率长期保持较高水平。合金钢棒材是公司最重要的业绩来源，2021 年毛利占比达 54.85%。合金钢线材毛利率持续提高，2021 年提升至 20.37%。管材方面， 公司成功参股天津钢管并全面参与生产经营管理，实际管控的无缝钢管年产量超过 500 万吨，位居全球第一。 风险提示：钢材需求大幅下滑；市场竞争大幅加剧。 投资建议：维持 “买入”评级。当下国内特钢市场发展空间巨大，公司作为龙头企业，成长路径清晰，市场地位突出，经营业绩稳健，属于特钢行业稀缺标的。考虑到市场价格变动，我们小幅下调了业绩预测。预计公司2022-2024 年归母净利润 88/101/113 亿元，同比增速 10.1/15.3/11.7%；摊薄 EPS 为 1.73/2.00/2.23 元，当前股价对应 PE 为 11.61/10.07/9.02x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 特钢龙头，业绩稳健，抵御周期。2021 全年实现营收 973.32 亿元，同比增长 27.58%，归母净利润 79.53 亿元，同比增长 31.84%，扣非归母净利润 78.21 亿元，同比增长 33.85%。四季度单季，面对原材料涨价等不利因素影响，公司持续降本增效工作，积极应对，实现营收 231.16 亿元，环比下降 8.01%，归母净利润 18.91 亿元，环比增长 0.91%。此外，公司计划向全体股东每 10 股派发现金股利 8 元（含税）。 图 1：公司营业收入（亿元） 图2：单季营业收入及增速（亿元、%） 图3：公司归母净利润（亿元） 图4：单季归母净利润及增速（亿元、%） 产能产量稳步增长。随着青岛特钢续建工程项目全面竣工，公司已具备年产 1600多万吨特殊钢材的生产能力，形成沿海沿江产业链布局。2021 年公司实现钢材销售 1453 万吨，同比增长 3.87%，超额完全年度目标。2022 年公司销量目标进一步提升至 1490 万吨，力争 1550 万吨；“十四五”期间公司力争实现年度特钢产量超 2000 万吨，存在较大增长空间。 产品结构持续优化。随着市场需求变化，公司积极调整品种结构，提升产品附加值，在关键材料研发领域取得实质性进展。2021 年公司轴承钢突破 200 万吨，销量连续 11 年世界第一；汽车用钢销量突破 300 万吨，连续 14 年全国第一，汽车行业用钢占比提升 8 个百分点至 33%。“三高一特”产品销量方面，公司高温/耐蚀合金增幅 44.7%，广泛地用于中小推力新型号火箭发动机；高强钢增幅 62.7%，打开了国际民用航空市场，航天发动机壳体用钢市场占有率超过 50%；特种不锈钢整体增幅 113.3%，在国产化替代方面已迈出坚实步伐。目前，公司已顺利发行50 亿元可转债，募集资金中 12 亿元拟用于“三高一特”产品体系优化升级项目，待特冶二期、三期改造项目完成后，公司产品附加值将进一步提升。 图5：公司钢产品产销量（万吨） 图6：公司产品应用分类（%） 优势线材产品毛利率再提升。分产品来看，棒线材是公司传统优势产品，毛利率长期保持较高水平。合金钢棒材是公司最重要的业绩来源，2021 年营业收入占比46.51%，毛利占比达 54.85%。合金钢线材毛利率持续提高，2021 年提升至 20.37%。 管材方面， 2021 年 1 月，公司成功参股天津钢管并全面参与生产经营管理，实际管控的无缝钢管年产量超过 500 万吨，位居全球第一。 图7：分产品毛利情况（亿元） 图8：分产品毛利率（%） 期间费用率呈下降趋势。公司严格把控各项费用，在去年期间费用较低的基础上，期间费用率进一步下降。2021 年，公司期间费用率 6.23%，同比下降 0.59 个百分点。受益于费用的压降，公司销售净利率提升至 8.18%。 图9：公司期间费用率（%） 图10：公司盈利情况（%） 投资建议：维持 “买入”评级。当下国内特钢市场发展空间巨大，公司作为特钢龙头企业，成长路径清晰，市场地位突出，经营业绩稳健，属于特钢行业稀缺标的。公司高端产品蓬勃发展，带动盈利能力提升，考虑到市场价格变动，我们小幅下调了业绩预测。预计公司 2022-2024 年收入 1012/1058/1111（原预测为1033/1085/-）亿元，同比增速 3.9/4.6/5.0%，归母净利润 88/101/113（原预测为 99/106/-）亿元，同比增速 10.1/15.3/11.7%；摊薄 EPS 为 1.73/2.00/2.23元，当前股价对应 PE 为 11.61/10.07/9.02x，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明