结构升级持续，业绩超市场预期

事件：公司发布2022年1-2月经营情况公告。2022年1-2月公司实现营收215亿元左右，较上年同期增长15%以上；利润总额33亿元左右，较上年同期增长20%以上。 产品结构持续优化，盈利提升正在途中。根据公司公告，2022年1-2月公司旗下液奶、奶粉及奶制品、冷饮等各项业务均保持良好增长态势。金典、安慕希、金领冠、巧乐兹、甄稀、畅轻、每益添、伊利儿童奶酪棒等重点产品销售收入占比同比提升3pcts。产品创新方面，推出“金典超滤牛奶”、“安慕希丹东草莓”、“畅轻蛋白时光”、“须尽欢厚乳冰淇淋”等新品，高端化与创新发展并举，主品牌与新品类齐头共驱，多维动态的品牌矩阵为公司盈利持续提升奠定基础。 奶粉业务加速发展，联手澳优剑指行业第一。根据公司公告，金领冠婴幼儿奶粉率先完成配方升级，成为中国首批符合奶粉新国标的婴幼儿配方奶粉，2022年1-2月销售收入同比增长30%以上，增速位列行业首位。新品方面推出“金领冠塞纳牧有机奶粉”结合多项创新营销举措，奶粉业务快速成长。 3月3日，伊利要约收购澳优成功，考虑两者在品类、供应链、渠道等多方面产生的协同效应，联手澳优有望加速实现行业第一的中期目标，为实现“2025年挺进全球乳业三强、2030年全球乳业第一”长期战略目标贡献核心力量。 品牌建设加速，“双奥乳企”夯实龙头壁垒。2022年1-2月公司通过冬奥和春促的品牌营销整合，实现了整体品牌力的提升，在地级市、县级市的市场渗透率同比分别提升0.6pcts/1.2pcts，保持行业渗透率第一水平。费用方面，Q1本为销售旺季，叠加返乡潮和渠道下沉共振，春促和冬奥费用整体影响有限，1-2月份盈利表现超预期。 盈利预测及投资建议：不考虑澳优并表下，预计公司2021-2023年归母净利润为91.40/108.02/127.33亿元，同增29.1%/18.2%/17.9%，对应EPS分别为1.43/1.69/1.99元，对应PE 26/22/19倍。假设2022年3月底澳优并表，有望给2022年/2023年贡献超80/130亿收入，外延内生下收入增速为19.5%/13.9%。利润端剔除少数股东权益影响，预计贡献个位数利润，处于稳步抬升通道。在成本端压力渐缓，竞争格局改善，产品优化升级等多重驱动因素下，当前股价对应2022年22倍PE，具有较高性价比，维持“买入”评级。 风险提示：原奶成本大幅上行，旺季受疫情影响动销低预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）