季度业绩持续改善，全球数通光模块龙头增长有望提速

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中际旭创（300308） 证券研究报告 2022年03月11日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 35.36元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 799.66 流通A股股本(百万股) 659.96 A股总市值(百万元) 28,276.13 流通A股市值(百万元) 23,336.31 每股净资产(元) 11.99 资产负债率(%) 39.80 一年内最高/最低(元) 45.38/31.31 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中际旭创-公司点评:业绩符合预期，季度环比持续改善，22年增长有望提速》 2022-01-27 2 《中际旭创-年报点评报告:部分客户订单推迟，400G龙头长期成长逻辑不变》 2021-04-28 3 《中际旭创-公司点评:电信+数通驱动业绩持续增长，400G龙头优势巩固》 2021-03-01 股价走势 季度业绩持续改善，全球数通光模块龙头增长有望提速 事件 公司发布2021年业绩快报，2021年实现营业收入76.95亿元，同比增长9.16%；实现归母净利润8.75亿元，同比增长1.07%；实现扣非净利润7.27亿元，同比略降4.94%。2021年四季度单季度实现营业收入23.73亿元，同比增长28.6%，环比增长17.2%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长18.5%，环比增长43.5%。 我们点评如下： 季度业绩持续改善，短期因素对当期业绩带来一定影响，未来影响有望逐步消除。 从季度角度看，2021年逐个季度公司的营业收入和归母净利润稳步提升。整体2021年来看，1）全球流量增长驱动数据中心重点客户持续加大资本开支投入，加快200G和400G等高端光模块部署，公司订单需求旺盛；2）收入季度间环比增幅显著，400G高端产品已成为公司收入首要来源，产品结构优化、降本增效体现，推动整体毛利率同比改善；3）公司加大新技术新产品研发投入，高端新产品将逐步形成规模销售，带来收入增量。 但2021年1）股权激励费用影响利润约5800万元；2）投资收益和政府补贴同比减少约6800万元；3）全资子公司中际智能业绩及股转实现减少公司合并利润约2000万元。上述短期事项对21年全年业绩带来一定影响，未来这些影响有望逐步减弱。 展望未来，流量增长带动数据中心客户持续加大资本开支投入，高端光模块需求有望持续成长。 谷歌最新数据显示，其网络流量中，传统服务器流量增长40%，机器学习相关流量增长55-60%，AI相关的流量已经占据总数据中心流量超过50%。未来随着AI、元宇宙等新技术不断发展，网络流量将保持长期成长。光模块作为网络流量的核心承载环节，云厂商持续加大资本开支投入、加快200G/400G等高端光模块部署。公司作为全球高端数通光模块龙头，订单需求旺盛，下一代800G全系列产品开始向客户送样，未来有望长期重点受益于行业需求的持续增长，龙头地位不断巩固。 市场担心的降价因素，未来有望迎来价格降幅显著收窄阶段，高端光模块产品需求也有望进一步超预期。 根据Lightcounting最新预测数据，2022-2026年数通光模块主要产品价格相对稳定，相比之前部分年份40%左右的降价幅度，未来主要光模块产品综合价格降幅预计在15%上下。同时，Lightcounting还上调了Facebook2022-2023年200G FR4、国内云厂商200G SR4以及400G SR8/DR4等主要产品市场需求预测。流量的持续增长、主要厂商在元宇宙/AI等新技术的持续投入，有望对光模块行业带来超预期增长点。 投资建议和盈利预测 公司作为全球高端数通光模块龙头，从40G切入到100G领先再到400G引领，成长轨迹清晰。200G/400G时代公司的优势有望延续到下一代800G产品，继续引领产业发展。受益流量持续增长带动的云计算资本开支回暖，以及电信市场5G建设持续投入、千兆宽带升级带动接入网需求增长/速率升级，公司22年增长有望提速。由于股权激励费用等短期因素影响，调整公司21-23年归母净利润预测分别由8.9、11.7、14.4亿元，至8.7、11.7、14.4亿元对应22年24倍、23年20倍PE，重申“增持”评级。 风险提示：下游需求低于预期，海外疫情及供应链影响超预期，市场竞争超预期，汇率波动风险，业绩快报未经审计实际业绩以年报为准 -19%-12%-5%2%9%16%23%30%2021-032021-072021-11中际旭创创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,757.68 7,049.59 7,695.40 9,952.40 11,676.89 增长率(%) (7.73) 48.17 9.16 29.33 17.33 EBITDA(百万元) 1,394.41 1,925.78 1,478.21 1,780.84 2,079.40 净利润(百万元) 513.49 865.48 874.71 1,173.66 1,444.86 增长率(%) (17.59) 68.55 1.07 34.18 23.11 EPS(元/股) 0.64 1.08 1.09 1.47 1.81 市盈率(P/E) 55.07 32.67 32.33 24.09 19.57 市净率(P/B) 4.08 3.58 2.48 2.27 2.06 市销率(P/S) 5.94 4.01 3.67 2.84 2.42 EV/EBITDA 26.29 19.29 16.38 13.94 10.10 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,236.19 1,679.48 6,468.64 5,844.83 9,631.32 营业收入 4,757.68 7,049.59 7,695.40 9,952.40 11,676.89 应收票据及应收账款 1,132.54 1,583.84 1,195.05 2,122.42 1,445.52 营业成本 3,467.78 5,256.96 5,702.79 7,359.30 8,584.77 预付账款 65.12 40.38 149.72 95.59 190.57 营业税金及附加 16.60 21.97 23.86 29.86 35.03 存货 2,503.62 3,774.29 2,878.96 5,298.03 3,286.74 销售费用 54.84 106.71 110.04 129.38 140.12 其他 1,053.86 903.90 889.88 896.14 894.67 管理费用 274.58 370.14 392.47 467.76 525.46 流动资产合计 5,991.34 7,981.89 11,582.25 14,257.01 15,448.81 研发费用 362.35 506.43 538.68 686.72 794.03 长期股权投资 221.07 433.47 433.47 433.47 433.47 财务费用 17.08 63.94 62.77 41.97 27.61 固定资产 1,949.86 2,726.16 2,464.87 2,186.20 1,900.44 资产/信用减值损失 (140.25) (71.67) (25.00) (14.00) (13.00) 在建工程 150.60 49.36 21.74 10.70 6.28 公允价值变动收益 0.00 7.48 0.00 0.00 0.00 无形资产 406.61 371.47 294.73 217.99 141.26 投资净收益 67.58 228.09 160.00 120.00 100.00 其他 1,771.68 2,053.38 2,040.47 2,027.55 2,014.63 其他 60.74 (430.26) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 4,499.83 5,633.84 5,255.28 4,875.92 4,496.08 营业利润 576.38 989.80 999.80 1,343.42 1,656.87 资产总计 10,491.17 13,615.73 16,837.53 19,132.93 19,944.89 营业外收入 0.50 0.33 0.36 0.40 0.43 短期借款 652.29 1,040.64 900.00 900.00 900.00 营业外支出 0.20 3.16 4.05 4.25 4.47 应付票据及应付账款 1,431.47 1,670.39 1,497.82 2,590.67 2,178.64 利润总额 576.68 986.96 996.11 1,339.56 1,652.84 其他 742.33 1,039.29 1,107.24 1,289.68 1,259.76 所得税 63.19 110.53 112.56 154.05 193.38 流动负债合计 2,826.08 3,750.32 3,505.06 4,780.35 4,338.41 净利润 513.49 876.42 883.55 1,185.51 1,459.45 长期借款 465.50 1,429.75 1,400.00 1,350.00 1,300.00 少数股东损益 0.00 10.94 8.84 11.86 14.59 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 513.49 865.48 874.71 1,173.66 1,444.86 其他 273.37 420.44 420.44 420.44 420.44 每股收益（元） 0.64 1.08 1.09 1.47 1.81 非流动负债合计 738.87 1,850.19 1,820.44 1,770.44 1,720.44 负债合计 3,564.95 5,622.25 5,325.50 6,550.79 6,058.85 少数股东权益 0.00 104.27 112.13 122.68 135.67 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 713.17 713.17 799.66 799.66 799.66 成长能力 资本公积 5,064.12 5,147.15 7,725.65 7,725.65 7,725.65 营业收入 -7.73% 48.17% 9.16% 29.33% 17.33% 留存收益 1,320.51 2,126.09 2,904.58 3,949.14 5,235.06 营业利润 -15.47% 71.73% 1.01% 34.37% 23.33% 其他 (171.58) (97.18) (30.00) (15.00) (10.00) 归属于母公司净利润 -17.59% 68.55% 1.07% 34.18% 23.11% 股东权益合计 6,926.22 7,993.49 11,5