Q4业绩显著恢复，数通光模块龙头持续受益行业需求

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q4业绩显著恢复，数通光模块龙头持续受益行业需求 ■事件：1月27日，公司发布2021年度业绩预告，预计2021年实现归母净利润8.0~9.4亿元，同比增长-7.57%~8.61%，实现扣非净利润6.7~7.9亿元，同比增长-12.35%~3.35%。 ■2021Q4业绩显著恢复，高速率光模块占比提升有望带动毛利率上行。营收方面，根据业绩预告2021年公司销售收入较去年同期相比有所增长，销售收入在季度间环比增幅显著，其中400G高端产品出货量持续增长，已占据首要销售份额。毛利率方面，受成都储瀚并表影响，公司2021年上半年毛利率为24.4%，同比下降0.9%。全球目前仅有少数厂商具备400G光模块大批量供货能力，导致毛利率显著高于100G光模块。随着海外数通市场400G需求逐渐占据主导地位，我们预计公司毛利率有望持续改善。根据业绩预告，公司2021全年毛利率较2020年度有所提升。净利润方面，根据业绩预告计算，预计2021Q4实现归母净利润2.4~3.8亿元，环比增长9.59%~73.52%，相比Q3显著恢复；2021Q4实现扣非净利润1.59~2.79亿元，环比增长-21.67%~37.44%。 ■预计头部云厂商资本开支将在2022年进入扩张周期，公司作为全球数通光模块龙头有望持续受益。受全球流量的增长驱动，国内外数据中心客户持续加大资本开支投入、加快 400G和 200G 等高端光模块的部署，公司订单需求旺盛，公司正全面部署生产资源、积极做好供应链管理，以最大程度满足客户的订单需求。根据 Dell'Oro Group预测，2022年全球数据中心资本支出将同比增长 17%，预计前4大云服务提供商亚马逊，谷歌，Meta和微软的数据中心资本支出将超过 200 亿美元。根据Meta三季度业绩发布会，公司2021年预计资本支出约为190亿美元，2022年预计资本支出将在290-340亿美元之间，同比增长50%-70%，主要投资于数据中心、服务器、网络基础设施和办公设施。当前大型数据中心驱动200G/400G高速光模块的需求迅速释放，元宇宙的发展将带动云计算和大数据需求的进一步增加，这将进一步推动光模块市场向高速、高端光模块迈进，公司作为全球数通光模块龙头有望持续受益。 ■定增落地进一步扩大产能，赋能高端光模块加速增长。根据2021年10月披露的向特定对象发行股票发行情况报告书，公司募资26.99亿元，用于苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目、苏州旭创高端光模块生产基地项目、铜陵旭创高端光模块生产基地项目、成都储翰生产基地技术改造项目、补充流动资金及偿还银行贷款。根据非公开发行股票注册稿，本次项目建设期为 3年，项目达产后，公司每年Table_Tit le 2022年01月27日 中际旭创（300308.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 46.80元 股价（2022-01-26） 36.81元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 29,451.54 流通市值（百万元） 25,277.49 总股本（百万股） 800.10 流通股本（百万股） 686.70 12个月价格区间 31.76/53.60元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.77 10.75 -20.79 绝对收益 -11.07 7.29 -30.07 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 中际旭创：高速率产能持续扩张，业绩增长可期/马天诣 2021-08-26 中际旭创：业绩符合预期，技术研发优势显著定增助力成长/马天诣 2021-07-16 -40%-33%-26%-19%-12%-5%2%202 1-01202 1-05202 1-09中际旭创 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 将新增 175 万只高端光模块及 920 万只接入网用高端光电器件的产能，其中高端光模块的产能相比 2020 年度预计增幅为 14.42%，接入网用高端光电器件的产能相比 2020 年全年产能预计增幅为 31.73%，公司在高端光模块的先发优势将进一步巩固，市场竞争力持续增强。 ■投资建议：公司光模块产能持续扩大，同时加强相干模块及 800G模块研发能力。随着数据中心网络搭建不断加速，公司作为全球数通光模块龙头企业市场份额有望进一步上升。我们预计公司 2021/22/23 年收入为80.45/100.16/121.44亿元；预计净利润8.84/12.49/14.96亿元，EPS 1.11/1.56/1.87。给予 2022年 30 倍 PE，对应目标价 46.8元。维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：海外需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、扩产进程不及预期 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 4,757.7 7,049.6 8,044.5 10,015.5 12,143.5 净利润 513.5 865.5 884.2 1,248.9 1,495.9 每股收益(元) 0.64 1.08 1.11 1.56 1.87 每股净资产(元) 8.66 9.86 11.08 12.47 14.15 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 57.4 34.0 33.3 23.6 19.7 市净率(倍) 4.3 3.7 3.3 3.0 2.6 净利润率 10.8% 12.3% 11.0% 12.5% 12.3% 净资产收益率 7.4% 11.0% 10.0% 12.5% 13.2% 股息收益率 0.2% 0.3% 0.3% 0.5% 0.5% ROIC 9.8% 14.6% 10.4% 17.2% 15.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 oYiWuWaZpXaZrVeVrVbR8QbRoMpPsQoMfQnNmNkPoMtMaQmNmRvPmNuMwMtQpR 3 公司快报/中际旭创 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 4,757.7 7,049.6 8,044.5 10,015.5 12,143.5 成长性 减:营业成本 3,467.8 5,257.0 5,977.0 7,439.3 9,018.8 营业收入增长率 -7.7% 48.2% 14.1% 24.5% 21.2% 营业税费 16.6 22.0 23.0 29.0 35.2 营业利润增长率 -15.5% 71.7% 0.2% 41.8% 20.0% 销售费用 54.8 106.7 102.8 128.2 155.4 净利润增长率 -17.6% 68.6% 2.2% 41.2% 19.8% 管理费用 274.6 370.1 563.1 531.8 644.8 EBIT DA增长率 11.1% 37.5% -7.7% 29.9% 16.3% 研发费用 362.4 506.4 557.8 694.1 841.5 EBIT增长率 8.6% 37.6% -5.9% 38.2% 19.5% 财务费用 17.1 63.9 32.3 8.2 3.0 NOPLAT增长率 -22.6% 77.1% -2.4% 38.2% 19.5% 资产减值损失 -141.7 -65.4 -47.0 -47.0 -47.0 投资资本增长率 18.2% 37.0% -16.2% 37.0% -18.4% 加:公允价值变动收益 - 7.5 56.1 95.7 -82.5 净资产增长率 45.0% 15.4% 12.2% 12.5% 13.4% 投资和汇兑收益 67.6 228.1 100.8 80.0 280.0 营业利润 576.4 989.8 992.2 1,407.4 1,689.2 利润率 加:营业外净收支 0.3 -2.8 3.5 0.9 0.9 毛利率 27.1% 25.4% 25.7% 25.7% 25.7% 利润总额 576.7 987.0 995.7 1,408.4 1,690.1 营业利润率 12.1% 14.0% 12.3% 14.1% 13.9% 减:所得税 63.2 110.5 107.8 152.5 183.0 净利润率 10.8% 12.3% 11.0% 12.5% 12.3% 净利润 513.5 865.5 884.2 1,248.9 1,495.9 EBIT DA/营业收入 21.7% 20.1% 16.3% 17.0% 16.3% EBIT /营业收入 16.6% 15.4% 12.7% 14.1% 13.9% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 130 119 117 87 65 货币资金 1,236.2 1,679.5 1,819.6 801.2 3,298.1 流动营业资本周转天数 149 151 137 142 139 交易性金融资产 630.0 230.9 287.0 382.6 300.2 流动资产周转天数 384 357 350 318 323 应收帐款 1,139.3 1,535.7 1,569.6 2,377.5 2,316.3 应收帐款周转天数 75 68 69 71 70 应收票据 - 69.4 46.6 62.7 79.6 存货周转天数 175 160 161 166 162 预付帐款 65.1 40.4 136.5 72.2 161.4 总资产周转天数 703 616 595 503 467 存货 2,503.6 3,774.3 3,432.7 5,824.3 5,131.5 投资资本周转天数 447 387 361 313 271 其他流动资产 417.1 651.7 376.0 481.6 503.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.4% 11.0% 10.0% 12.5% 13.2% 长期股权投资 221.1 433.5 433.5 433.5 433.5 ROA 4.9% 6.4% 6.9% 8.4% 9.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 9.8% 14.6% 10.4% 17.2% 15.0% 固定资产 1,949.9 2,726.2 2,517.1 2,308.1 2,099.0 费用率 在建工程 150.6 49.4 49.4 49.4 49.4 销售费用率 1.2% 1.5% 1.3% 1.3% 1.3% 无形资产 406.6 371.5 294.7 218.0 141.3 管理费用率 5.8% 5.3% 7.0% 5.3% 5.3% 其他非流动资产 1,771.7 2,053.4 1,997.1 1,992.9 1,988.6 研发费用率 7.6% 7.2% 6.9% 6.9% 6.9% 资产总额 10,491.2 13,615.7 12,959.7 15,004.1 16,502.0 财务费用率 0.4% 0.9% 0.4% 0.1% 0