新材料利润快速增长，大额减值轻装上阵

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 凯盛科技（600552） 证券研究报告 2022年03月10日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.43元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 763.88 流通A股股本(百万股) 763.88 A股总市值(百万元) 7,967.31 流通A股市值(百万元) 7,967.31 每股净资产(元) 3.49 资产负债率(%) 59.94 一年内最高/最低(元) 14.14/6.40 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 熊可为 联系人 xiongkewei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《凯盛科技-公司专题研究:新材料业务存预期差，UTG行业β即将来临》 2021-12-28 2 《凯盛科技-季报点评:利润保持较快增长，看好UTG中长期成长性》 2021-10-31 3 《凯盛科技-首次覆盖报告:UTG一体化稀缺龙头，业绩有望迎来快速增长期》 2021-08-09 股价走势 新材料利润快速增长，大额减值轻装上阵 21FY公司营收/归母净利均实现较高增长，盈利能力稳步提升 公司发布21年年报，21FY实现营业收入63.24亿元，yoy+ 24.79％；净利润2.48亿元，yoy+32.24％；归母净利1.57亿元，yoy+30.35％；扣非后归母净利6165.7万元，yoy+1061%。分季度看，21Q1-4公司营收同比+97%/+51%/-11%/3%，归母净利同比+83%/+77%/+94%/-63%。公司21FY多计提减值0.9亿元（存货0.6亿元，应收0.3亿元），但汇兑损益多贡献税前利润0.7亿元。公司毛利率同比升1.44pct，销售管理研发财务（扣除汇兑）费用率同比升0.17pct。扣非业绩高增长体现了收入和毛利率的提升，若加回减值，公司扣非业绩符合预期。大幅计提减值后公司资产端风险进一步消除，后续有望轻装上阵，迎来扣非业绩持续高增长。 新材料板块贡献主要利润，笔电领域有所突破 分收入结构看，新型显示及新材料板块营收分别为50.7/11.8亿元，yoy+22.3%/48.7%；毛利率15%/22.3%，同比+0.3/5pct。其中新型显示板块营收主要有子公司深圳国显贡献47.4亿元，净利率4.9%，同比+0.2pct。新材料板块，子公司中恒新材料（持股100%）及中创电子（持股62.6%）营收9.9/4.35亿元，yoy+28%/-1.8%；净利润分别为0.88/1亿元，对应净利率8.9%/23.8%，同比+2.9/13.1pct，新材料业务盈利能力大幅提升，我们认为主要系公司产品价格与原材料价差扩大，及原材料销售利润较多所致。此外，新材料业务在产能快速扩张下，后续仍有望实现较快增长，而显示模组业务也有望借助产能和品类（笔电、车载等）扩张实现较快增长。 定增扩产，不止“UTG” 公司拥有国内唯一覆盖“高强玻璃—极薄薄化—高精度加工”的全国产化超薄柔性玻璃产业链，二期项目（1500 万片/年）预计 2022 年年底完成。UTG一期产能目前进展良好且已正式生产，公司当前联合控股股东，已形成原片-深加工一体化能力，技术优势明显，我们认为依托于大股东的玻璃原片研发能力，公司有望在UTG的工艺、质量和成本角度持续处于国内领先水平。此外，公司日前公布扩产笔电触控显示一体化模组1020万片/年和车载触显示一体化模组330万片/年，项目年销售收入预计超24亿元。 UTG放量呼之欲出，维持“买入”评级 我们认为公司传统显示模组和新材料业务有望实现稳健扩张，盈利能力具备较大改善空间。从产品发布趋势看，我们持续看好折叠屏手机市场后续的快速放量，公司在UTG领域技术优势明显，后续具备较大的国产替代能力。考虑到UTG出货或主要集中于下半年，我们略调低盈利预测，预计公司22-24年归母净利 2.49/4.65/6.40亿元（22-23年前值为3.33/5.66亿元），CAGR +59%，对应PE 32/17/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：浮法玻璃价格持续性不及预期；公司光伏/电子/药用玻璃产线建设及达产情况不及预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,067.69 6,324.15 7,577.47 9,872.64 11,752.49 增长率(%) 12.16 24.79 19.82 30.29 19.04 EBITDA(百万元) 748.75 1,047.75 757.17 1,201.85 1,577.08 净利润(百万元) 120.78 157.44 249.40 465.48 639.51 增长率(%) 25.15 30.35 58.41 86.64 37.39 EPS(元/股) 0.16 0.21 0.33 0.61 0.84 市盈率(P/E) 65.97 50.61 31.95 17.12 12.46 市净率(P/B) 3.14 2.99 2.66 2.31 1.95 市销率(P/S) 1.57 1.26 1.05 0.81 0.68 EV/EBITDA 10.24 10.74 14.02 8.76 6.63 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-2%12%26%40%54%68%2021-032021-072021-11凯盛科技沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司主要经营数据 图1：公司营收及同比增速 图2：公司归母净利及同比增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图3：国显营业收入及增速 图4：国显净利润及增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图5：中恒新材料营业收入及增速 图6：中恒新材料净利润及增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 35.4730.4845.1850.6863.24-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%02040608020172018201920202021营收（亿元）yoy0.770.430.971.211.57-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%00.511.5220172018201920202021归母净利（亿元）yoy15.8%-24.2%73.3%21.4%22.0%-40%-20%0%20%40%60%80%0100,000200,000300,000400,000500,000201620172018201920202021（万元）营收yoy6.4%-84.3%443.7%97.4%28.2%-200%-100%0%100%200%300%400%500%05,00010,00015,00020,00025,000201620172018201920202021（万元）净利润yoy-10%0%10%20%30%020,00040,00060,00080,000100,000120,00020162017201820192020（万元）营收yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,000201620172018201920202021（万元）净利润yoy 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图7：中创营业收入及增速 图8：中创净利润及增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 -10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%010,00020,00030,00040,00050,0002018201920202021（万元）营收yoy0%500%1000%1500%2000%020004000600080001000012000201620172018201920202021（万元）净利润yoy 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 856.79 639.88 606.20 987.26 1,175.25 营业收入 5,067.69 6,324.15 7,577.47 9,872.64 11,752.49 应收票据及应收账款 1,347.98 1,179.23 1,848.82 2,096.41 2,600.03 营业成本 4,305.52 5,282.19 6,361.56 8,063.51 9,462.47 预付账款 221.02 226.27 312.41 370.38 430.87 营业税金及附加 20.53 32.84 39.35 51.27 61.03 存货 1,740.25 1,745.73 2,452.58 2,868.93 3,375.83 营业费用 82.77 103.65 121.24 157.96 188.04 其他 475.74 531.57 516.53 562.06 541.50 管理费用 136.23 181.21 212.17 256.69 293.81 流动资产合计 4,641.77 4,322.68 5,736.54 6,885.05 8,123.48 研发费用 230.16 299.03 348.56 424.52 481.85 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 182.53 126.76 129.39 153.32 145.96 固定资产 1,915.21 2,010.44 2,045.36 2,052.79 2,107.49 资产减值损失 (55.59) (140.25) (50.00) (58.00) (85.00) 在建工程 277.71 280.99 152.40 90.72 68.14 公允价值变动收益 (0.05) 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 433.19 464.41 425.50 386.58 347.67 投资净收益 (1.52) (2.51) 0.00 0.00 0.00 其他 265.26 300.07 297.82 295.75 295.75 其他 (39.94) 158.30 (130.00) (125.00) (110.00) 非流动资产合计 2,891.36 3,055.91 2,921.08 2,825.85 2,819.05 营业利润 207.04 282.93 445.20 832.37 1,144.32 资产总计 7,533.13 7,378.59 8,657.62 9,710.90 10,942.53 营业外收入 2.54 0.69 2.35 1.86 1.63 短期借款 1,722.76 1,385.45 1,540.82 1,694.14 1,840.10 营业外支出 0.40 1.35 1.08 0.94 1.13 应付票据及应付账款 1,386.56 1,287.05 1,932.89 2,148.50 2,640.99