系列跟踪报告之二：2021年营收和净利润创历史新高，数智化转型把握新增长机遇

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月10日 公司研究 2021年营收和净利润创历史新高，数智化转型把握新增长机遇 ——中兴通讯（000063.SZ）系列跟踪报告之二 增持（维持） 当前价：25.66元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 联系人：杨德珩 yangdh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 47.32 总市值(亿元)： 1214.15 一年最低/最高(元)： 24.37/41.45 近3月换手率： 52.31% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.49 -3.82 -2.90 绝对 -17.64 -20.61 -17.43 资料来源：Wind 相关研报 2021年报预告点评：盈利能力持续改善，致力于成为“数字经济筑路者”——中兴通讯（000063.SZ）系列跟踪报告之一（2022-02-09） 单季营收创新高，盈利持续改善——中兴通讯（000063.SZ）2021年三季报点评（2021-10-27） 运营商业务毛利率回升，消费者业务改善明显——中兴通讯（000063.SZ）2021年中报点评（2021-08-28） 事件： 2022年3月9日，公司发布2021年年度报告：2021年实现营业收入1145.22亿元，同比增长12.88%；实现归母净利润68.13亿元，同比增长59.94%；实现扣非归母净利润33.06亿元，同比增长219.23%。公司2021年毛利率为35.24%，同比增长3.63pcts；净利率为6.14%，同比增长1.49pcts。 公司2021Q4营业收入为306.96亿元，单季同比增长12.35%；实现归母净利润9.6亿元，单季同比减少37.97%；实现扣非归母净利润-0.32亿元，去年同期-4.10亿元，同比亏损大幅减少。 点评： 公司2021年营业收入和净利润创历史新高，国内外及三大业务均实现同比增长。2021年公司实现营业收入和归母净利润分别为1145.22亿元和68.13亿元，同比增长分别为12.88%和59.94%，均创历史新高。四季度基于谨慎性原则计提存货跌价准备约11亿元，对单季业绩造成一定影响。2021年，公司国内、国际两大市场和运营商网络、政企、消费者三大业务营业收入均实现同比增长。 国内外业务：公司国内市场实现营业收入780.7亿元，同比增长14.7%，占整体营业收入的68.2%；国际市场实现营业收入364.5亿元，同比增长9.1%，占整体营业收入的31.8%。 运营商网络业务：公司坚持关键领域技术领先，在芯片、算法和网络架构等核心技术方面加大投入，保持技术优势，聚焦运营商网络演进需求，提供无线接入、有线接入、承载网络、核心网、电信软件系统与服务等创新技术和产品解决方案。公司深度参与国内5G及数字化大规模建设，不断巩固战略供应商的地位，持续深耕海外价值市场，深化健康经营，全年实现营业收入757.1亿元，同比增长2.3%，毛利率为42.45%，较上年同期的33.79%上升8.66个百分点，主要是由于公司持续优化成本结构所致。 2021年公司5G基站发货量全球排名第二，光网络收入全球运营商市场份额排名第二，光接入及光传输相关产品保持leader排名。 政企业务：公司致力于成为“数字经济筑路者”，将持续保持政企业务资源投入，加快拓展重点行业，聚焦政企客户需求，基于“通讯网络、物联网、大数据、云计算”等产品，为政府以及企业提供各类信息化解决方案。公司把握新基建、行业数字化转型、双碳经济等市场机遇，聚焦核心产品和头部客户，加强渠道能力建设，实现了在能源、交通、政务、金融、互联网、大企业等市场的整体快速增长，全年达成营业收入130.8亿元，同比增长16.0%，毛利率为27.05%，较上年同期的28.82%下降1.77个百分点，主要是由于国际政企业务毛利率下降所致。国内政企业务营业收入同比增长超40%，其中，服务器及存储营业收入同比翻番。 GoldenDB分布式数据库在大型商业银行核心系统商用稳定运行超过三年，IDC智能管理系统已经在互联网头部客户广泛应用，商用14万+机架。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中兴通讯（000063.SZ） 消费者业务：公司逐步整合手机、宽带互联、终端芯片模组及生态能力形成“大终端”，打造全场景智慧生态，聚焦消费者的智能体验，开发、生产和销售智能手机、移动数据终端、家庭信息终端、融合创新终端等产品，以及相关的软件应用与增值服务。公司在品牌、产品、渠道等方面持续发力，推动个人及家庭等产品的销售落地，实现了快速增长，全年实现营业收入257.3亿元，同比增长59.2%，毛利率为18.20%，较上年同期的23.58%下降5.38个百分点，主要是由于手机产品及国际家庭信息终端毛利率下降所致。其中，家庭终端营业收入同比增长超80%，手机产品营业收入同比增长近40%。 消费者业务是公司端到端完整通信解决方案的一部分，也是支撑未来业务增长的方向之一，5G时代公司会继续坚定地发展消费者业务。2021年全新一代屏下摄像手机Axon30全球首发，引领屏下摄像技术的更新迭代；三主摄四阵列影像旗舰Axon30 Ultra，率先推出融合计算摄影。5G移动互联产品销售已突破30个国家和地区。2021年公司终端全年出货量超一亿部，整体出货量同比增长60%，5G CPE市场占有率位居全球第一。 夯实芯片、算法和网络架构等核心技术第一曲线，积极发力IT、数字能源、智慧家庭业务等第二曲线。公司坚持技术领先，在芯片、算法、基础软件和架构等方面持续加大投入，强化核心竞争力的同时，加速布局新业务。在新业务方面，公司加速发力IT业务、数字能源业务、智慧家庭，推动成为公司业绩增长的新引擎。在IT业务，公司重点构建服务器等IT硬件底层竞争力，快速打造新的百亿级产品；综合ICT技术软硬件优势，加强汽车电子业务拓展，把握汽车领域智能化，网联化变革机遇；成立矿山、冶金钢铁两大细分行业特战队，以5G应用、IT、大数据助力行业数字化转型。在数字能源业务，公司整合成立数字能源产品经营部，加强电源、IDC数据中心等产品经营并积极拓展新能源业务。在智慧家庭业务，公司设立智慧家庭产品线，发挥现有家庭信息终端产品优势，大力拓展面向消费者的家庭智能化产品。 2022年国内运营商资本开支有望保持小幅增长，行业景气度有望维持。2021上半年国内运营商5G招标延后，建设有所放缓，上游产业链景气度低谷。6~7月，广电移动、电信联通陆续启动了5G基站集采，下半年国内建设景气度回升。在陆续公布的运营商规模集采项目中，中兴通讯高端路由器、高端交换机、服务器及存储等产品取得较好进展，5G无线、核心网、承载等关键产品市场份额持续提升。展望2022年，我们判断国内运营商资本开支有望保持小幅增长，行业景气度有望维持。 盈利预测、估值与评级：我们看好在全球5G建设浪潮下公司作为全球前四大主设备商的市场前景，以及公司在数字经济领域中的重要作用，维持2022-2023年净利润预测77/84亿元，预计2024年的净利润为89亿元，对应PE分别为 16x/15x/14x，维持“增持”评级。 风险提示：5G建设高峰回落、产业链降价、运营商资本开支下降。 图表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 101,451 114,522 126,594 136,197 144,997 营业收入增长率 11.81% 12.88% 10.54% 7.59% 6.46% 净利润（百万元） 4,260 6,813 7,725 8,358 8,915 净利润增长率 -17.25% 59.94% 13.39% 8.19% 6.66% EPS（元） 0.92 1.44 1.63 1.77 1.88 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.84% 13.23% 13.37% 12.95% 12.43% P/E 28 18 16 15 14 P/B 2.7 2.4 2.1 1.9 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-03-08；股本由20年的46.13亿股变为21年的47.31亿股； 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中兴通讯（000063.SZ） 1. 公司部分季度财务指标 图表2：中兴通讯近两年单季营收、归母净利润及成本情况 图表3：中兴通讯近两年单季毛利率及净利率情况 资料来源：wind、光大证券研究所； 资料来源：wind、光大证券研究所； 图表4：中兴通讯近两年合同负债情况 图表5：中兴通讯近两年存货情况 资料来源：wind、光大证券研究所； 资料来源：wind、光大证券研究所； 图表6：中兴通讯近两年存货周转率情况 图表7：中兴通讯近两年应付账款周转率情况 资料来源：wind、光大证券研究所； 资料来源：wind、光大证券研究所； 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 中兴通讯（000063.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 101,451 114,522 126,594 136,197 144,997 营业成本 69,379 74,160 83,204 90,915 97,998 折旧和摊销 3,565 4,183 4,374 4,912 5,419 税金及附加 685 787 886 885 942 销售费用 7,579 8,733 8,862 9,248 9,550 管理费用 4,995 5,445 5,950 5,720 6,090 研发费用 14,797 18,804 20,635 21,110 21,750 财务费用 421 963 675 507 392 投资收益 906 1,564 1,230 1,100 1,050 营业利润 5,471 8,676 9,350 9,566 10,194 利润总额 5,064 8,499 8,892 9,566 10,194 所得税 342 1,463 889 957 1,019 净利润 4,722 7,036 8,003 8,610 9,175 少数股东损益 446 223 278 251 260 归属母公司净利润 4,260 6,813 7,725 8,358 8,915 EPS(元) 0.92 1.44 1.63 1.77 1.88 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 10,233 15,724 14,059 12,523 13,718 净利润 4,260 6,813 7,725 8,358 8,915 折旧摊销 3,565 4,183 4,374 4,912 5,419 净营运资金增加 717 1,962 -1,590 1,108 841 其他 1,690 2,766 3,549 -1,856 -1,456 投资活动产生现金流 -7,082 -10,592 -4,625 -7,025 -7,087 净资本支出 -6,462 -5,466 -5,947 -8,400 -8,400 长期投资变化 1,714 1,685 0 0 0 其他资产变化 -2,334 -6,812 1,321 1,375 1,313 融资活动现金流 -290 2,779 -11,119 -2,107 -2,114 股本变化 386 117 1 0 0 债务净变化 -2,025 4,555 -9,024 0 0 无息负债变化 3,290