强化童装龙头优势，产品渠道升级品牌向上

21年公司营收154.19亿（+1.41%），归母净利14.86亿（+84.39%）。 公司发布2021业绩快报，2021年公司营收154.19亿元，同比增长1.41%； 归母净利14.86亿元，同比增长84.39%。 分季度看，公司21Q1营收33.10亿元，同增20.91%，21Q2营收32.06亿元，同增7.01%，21Q3营收35.04亿元，同增-5.69%，21Q4营收53.99亿元，同增-6.2%； 公司21Q1归母净利润3.53亿元，同增1916.78%，21Q2归母3.13亿元，同增7499.66%，21Q3归母2.78亿元，同增42.85%，21Q4归母5.43亿元，同增-7.97%。 业绩高增主要系20年K集团亏损致基数低、公司运营质量持续改善等原因所致。 20年公司经营业绩受到疫情和法国KIDILIZ集团亏损双重因素影响，基数较低。公司于20年9月初完成转让法国KIDILIZ集团，剔除法国KIDILIZ集团20年同期并表亏损，20年归母净利约13亿元，按可比口径计算，预计21年归母净利同比增长约为14.06%。 21年公司继续秉持“一切以消费者为中心”，持续推动品牌运营、产品创新、零售体验、供应链管理等核心能力的建设；着力提升公司产品力、品牌力、渠道力；加快企业数字化转型，推广门店在线业务，推出实体店铺+线上云店运营模式；扩大直播覆盖平台，优化渠道结构，捕捉新兴渠道机会。公司现有业务运营质量持续改善，21年公司营业收入及毛利率呈现双增长。 1月份全渠道零售规模同增35%+，春节前后同比高双位数增长 1月份公司全渠道（含各品牌、线上线下、直营加盟）零售同比增长超35%，其中，森马休闲装同比增长超30%，巴拉巴拉童装同比增长约40%。线上电商1月份同比实现高双位数增长。 消除春节错位影响，对比除夕前10后5共15天零售情况，公司全渠道、森马品牌全渠道、巴拉巴拉品牌全渠道零售规模均实现高双位数增长。其中，森马线下、巴拉线下同比增长均在16%-17%之间，期间线上业务同比增长更高，可见22年春节前后零售情况同比较快增长。 童装及成人装品牌均呈头部集中趋势，巴拉及森马市占率领先 2015-2020年，童装品牌TOP11市占率由11.2%增长至16.8%，2021年为16.4%；成人装TOP11市占率由10.3%增长至14.4%，2021年为13.8%。尽管众多新品牌入场加剧市场竞争，但整体市场份额均呈头部集中趋势不变。 2021年中国童装品牌市占率前五名分别为7.1%、2.0%、1.3%，1.3%、0.8%，巴拉品牌市占率7.1%位居童装第1名远超第2，森马品牌市占率位列成人装第10。 强化童装龙头优势，持续提升品牌声量 2022年巴拉品牌将推出全新品牌定位，在强调“童年不同样”基础上，品牌将进一步强化“大规模、高品质、全渠道”独占优势，成为“最懂成长的儿童时尚品牌”，并着力向最懂成长的科技、最懂成长的体验、最懂成长的设计、最懂成长的大数据四个方向发展。 2022年巴拉将打造两场重量级品牌营销活动，通过与第三方电商平台及知名购物中心联动，提升品牌声量和销量。围绕自有会员、粉丝开展内容互动，数字化运营提高会员复购率，增强用户体验。强化大店及旗舰店开设、注重开店质量，强化抖音等兴趣电商的运营和营销能力。 高端产线配合高端渠道，品牌向上满足细分需求 巴拉品牌将围绕Bala T、连衣裙、羽绒服、鞋类四大品类打造新品，占领消费者心智，提升市占率。2022年初已推出巴拉巴拉X JASON WU春季联名系列，价格高于常规款，售罄率表现良好。 巴拉将于2022下半年推出高端线，聚焦都市户外（都市露营、登山等）中高端鞋服，产品设计版型、面料、定价均将高于常规款。渠道方面，高端系列产品店铺将开设线上专卖店、线下独立店，将在优质购物中心渠道开设店中店、进驻买手店。产品与渠道双重升级促进品牌向上。 维持盈利预测，维持买入评级。三胎政策有望推动儿童服装市场需求扩大，公司童装及成人品牌市占率领先，童装业务品牌向上，强化龙头优势。我们预计公司2022-23年营收分别为176、203亿元，归母净利分别为18、22亿元，对应EPS分别为0.7、0.8元，PE分别为10、8x。 风险提示：疫情反复波动，线下渠道店效提升不及预期，线上渠道增速放缓等。业绩快报仅为初步核算结果，具体以年报为准。 财务数据和估值 图1：2017-2021年公司营业收入（亿元）及增速 图3：2017-2021年公司归母净利润（亿元）及增速