2021年报点评：业绩增速稳中有升，资产质量持续改善

2021 年业绩符合预期，增速稳中有升。2021 全年营收 1694 亿元，同比增长10.3%，增速较前三季度回升 1.2 个百分点，主要是其他非息收入贡献;全年PPOP 同比增长 11.6%，增速较前三季度回升 2.9 个百分点；全年归母净利润363 亿元，同比增长 25.6%，增速较前三季度降低 4.5 个百分点，主要是基数原因导致，剔除基数因来看，全年归母净利润两年平均增长 13.5%，较前三季度回升 2.4 个百分点。2021 年加权 ROE10.9%，同比回升 1.3 个百分点。 资产规模稳健扩张。2021 年总资产同比增长 10.1%至 4.92 万亿元，增速比前期略有下降；不过公司零售 AUM 仍然维持两位数增长，年末零售 AUM 达到3.18 万亿元，同比增长 21.3%。此外，存款同比增长 10.9%至 2.99 万亿元，贷款同比增长 14.9%至 2.98 万亿元；年末核心一级资本充足率 8.60%，较三季末基本持平。 净息差降幅逐季收窄，手续费净收入增长稳定。公司全年净息差 2.79%，同比降低 9bps，主要是零售贷款优化调整，向低风险客群倾斜，以及企业贷款收益率随行就市下降等多重因素影响，导致贷款收益率下降明显快于负债成本。从单季净息差来看，四季度单季净息差 2.74%，环比三季度降低 1bp，基本上保持稳定，且降幅逐季收窄。手续费方面，2021 年手续费净收入同比增长 11.5%，主要是手续费相关支出减少推动。 不良边际生成放缓，拨备覆盖率持续回升。2021 年以来资产质量总体而言持续改善，测算的 2021 年不良生成率 1.80%，同比降低 60bps。公司年末拨备覆盖率达到 288%，较三季末上升 20 个百分点，较年初上升 87 个百分点。此外，公司年末不良率 1.02%，逐季回落；关注率 1.42%，较年初上升，主要是口径调整导致，剔除口径因素后较年初下降 2bps；不良偏离度 73%，较年初下降 2 个百分点。 投资建议：维持“增持”评级。我们根据最新 LPR 调整等因素小幅调整盈利预测 ， 预计 2022-2024 年归母净利润 419/479/548 亿元 ， 同比增速15.3/14.3/14.4%；摊薄 EPS 为 2.01/2.32/2.68 元；当前股价对应 PE 为6.9/6.0/5.2x，PB 为 0.75/0.67/0.60x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 盈利预测和财务指标 表1：公司盈利增长归因分析 附表：财务预测与估值 利润表（十亿元） 资产负债表（十亿元） 免责声明