2021年报点评：业绩增速稳中有升，资产质量持续改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年03月10日增持平安银行（000001.SZ）2021年报点评：业绩增速稳中有升，资产质量持续改善核心观点公司研究·财报点评银行·股份制银行II证券分析师：陈俊良证券分析师：王剑021-60933163021-60875165chenjunliang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980519010001S0980518070002证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cnS0980520030002基础数据投资评级增持(维持)合理估值16.40-20.40元收盘价13.84元总市值/流通市值268579/268579百万元52周最高价/最低价25.16/13.22元近3个月日均成交额1907.41百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《平安银行-000001-2021年业绩快报点评：拨备覆盖率大幅提升》——2022-01-14《平安银行-000001-2021年三季报点评：利润大幅增长，营收增速回升》——2021-10-21《平安银行-000001-2021年半年报点评：净利润超预期，资产质量优异》——2021-08-20《平安银行-000001-2021年一季报点评：资产质量改善推动利润增速回升》——2021-04-21《平安银行-000001-2020年报点评：存量不良大幅出清》——2021-02-022021年业绩符合预期，增速稳中有升。2021全年营收1694亿元，同比增长10.3%，增速较前三季度回升1.2个百分点，主要是其他非息收入贡献;全年PPOP同比增长11.6%，增速较前三季度回升2.9个百分点；全年归母净利润363亿元，同比增长25.6%，增速较前三季度降低4.5个百分点，主要是基数原因导致，剔除基数因来看，全年归母净利润两年平均增长13.5%，较前三季度回升2.4个百分点。2021年加权ROE10.9%，同比回升1.3个百分点。资产规模稳健扩张。2021年总资产同比增长10.1%至4.92万亿元，增速比前期略有下降；不过公司零售AUM仍然维持两位数增长，年末零售AUM达到3.18万亿元，同比增长21.3%。此外，存款同比增长10.9%至2.99万亿元，贷款同比增长14.9%至2.98万亿元；年末核心一级资本充足率8.60%，较三季末基本持平。净息差降幅逐季收窄，手续费净收入增长稳定。公司全年净息差2.79%，同比降低9bps，主要是零售贷款优化调整，向低风险客群倾斜，以及企业贷款收益率随行就市下降等多重因素影响，导致贷款收益率下降明显快于负债成本。从单季净息差来看，四季度单季净息差2.74%，环比三季度降低1bp，基本上保持稳定，且降幅逐季收窄。手续费方面，2021年手续费净收入同比增长11.5%，主要是手续费相关支出减少推动。不良边际生成放缓，拨备覆盖率持续回升。2021年以来资产质量总体而言持续改善，测算的2021年不良生成率1.80%，同比降低60bps。公司年末拨备覆盖率达到288%，较三季末上升20个百分点，较年初上升87个百分点。此外，公司年末不良率1.02%，逐季回落；关注率1.42%，较年初上升，主要是口径调整导致，剔除口径因素后较年初下降2bps；不良偏离度73%，较年初下降2个百分点。投资建议：维持“增持”评级。我们根据最新LPR调整等因素小幅调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润419/479/548亿元，同比增速15.3/14.3/14.4%；摊薄EPS为2.01/2.32/2.68元；当前股价对应PE为6.9/6.0/5.2x，PB为0.75/0.67/0.60x，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)153,542169,383181,112196,117210,515(+/-%)11.3%10.3%6.9%8.3%7.3%净利润(百万元)28,92836,33641,88247,88654,797(+/-%)2.6%25.6%15.3%14.3%14.4%摊薄每股收益(元)1.491.732.012.322.68总资产收益率0.69%0.77%0.81%0.86%0.91%净资产收益率10.2%11.7%12.2%12.6%13.0%市盈率(PE)9.38.06.96.05.2股息率1.3%1.6%1.9%2.2%2.5%市净率(PB)0.910.830.750.670.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：公司盈利增长归因分析2021-03-312021-06-302021-09-302021-12-31生息资产规模12.7%13.0%12.7%12.2%广义净息差-6.9%-7.4%-4.8%-5.1%中间业务2.8%2.9%0.7%0.8%其他非息收入1.6%-0.3%0.5%2.3%营业成本-0.3%-0.1%-0.4%1.3%资产减值3.0%20.3%19.0%9.8%其他因素5.6%0.2%2.4%4.2%归母净利润同比18.5%28.5%30.1%25.6%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值每股指标（元）2020A2021A2022E2023E2024E利润表（十亿元）2020A2021A2022E2023E2024EEPS1.491.732.012.322.68营业收入154169181196211BVPS15.1616.7718.5620.6122.99其中：利息净收入113120130141151DPS0.180.230.260.300.34手续费净收入3033353841其他非息收入1016171818资产负债表（十亿元）2020A2021A2022E2023E2024E营业支出117123128136141总资产4,4694,9215,3645,7936,199其中：业务及管理费4548515660其中：贷款2,6112,9853,3733,7784,193资产减值损失7074757880非信贷资产1,8581,9371,9922,0162,006其他支出22222总负债4,1044,5264,9345,3231,810营业利润3746536069其中：存款2,6962,9913,2903,5863,872其中：拨备前利润107120128139149非存款负债1,4081,5351,6451,7381,810营业外净收入(0)(0)000所有者权益364395430470516利润总额3746536069其中：总股本1919191919减：所得税810111314普通股东净资产294326360400446净利润2936424855归母净利润2936424855总资产同比13.4%10.1%9.0%8.0%7.0%其中：普通股东净利润2933394552贷款同比15.6%14.3%13.0%12.0%11.0%分红总额34567存款同比9.6%10.9%10.0%9.0%8.0%贷存比97%100%103%105%108%营业收入同比11.3%10.3%6.9%8.3%7.3%非存款负债/负债34%34%33%33%32%其中：利息净收入同比0.0%7.2%7.7%8.5%7.5%权益乘数12.312.412.512.312.0手续费净收入同比0.0%11.5%5.0%9.0%8.0%归母净利润同比2.6%25.6%15.3%14.3%14.4%资产质量指标2020A2021A2022E2023E2024E不良贷款率1.18%1.02%1.02%1.02%1.02%业绩增长归因2020A2021A2022E2023E2024E信用成本率3.08%2.83%2.52%2.32%2.11%生息资产规模16.4%12.2%9.4%8.5%7.5%拨备覆盖率201%288%301%318%334%净息差（广义）8.6%-5.1%-1.6%0.0%0.0%手续费净收入-12.2%0.8%-0.6%0.1%0.1%资本与盈利指标2020A2021A2022E2023E2024E其他非息收入-1.6%2.3%-0.3%-0.3%-0.2%ROA0.69%0.77%0.81%0.86%0.91%业务及管理费0.8%1.3%-0.0%0.0%-0.0%ROE10.2%11.7%12.2%12.6%13.0%资产减值损失-10.5%9.8%7.8%5.9%6.9%核心一级资本充足率8.69%0.00%0.00%0.00%0.00%其他因素1.0%4.2%0.5%0.2%0.2%一级资本充足率10.91%0.00%0.00%0.00%0.00%归母净利润同比2.6%25.6%15.3%14.3%14.4%资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；