2021年主要业绩数据点评：经营预期低点，价值布局时点

事项： 公司发布21年主要业绩数据公告，预计2021年实现营业收入662亿元左右，同比增长15%左右，实现归母净利润233.5亿元左右，同比增长17%左右。测算单Q4实现收入164.8亿元，同比增长约11%，归母净利润60.2亿元，同比增长约11%。 评论： Q4收入利润增速有所回落，预计有所蓄力，且真实动销增速更快。Q4收入利润增速均有所回落，但仍双位数平稳增长，预计在外部不确定的环境下，公司有所蓄力，需结合正式年报披露的资产负债表和现金流量表数据综合分析。 同时考虑年内中转仓等发货，预计真实需求增速快于报表增速，核心产品普五消费属性凸显，且在千元价格带号召力依然强大。 近况反馈：年内回款进度正常，短期批价平淡，但渠道周转加快。结合近期渠道反馈，公司春节前后整体回款进度40%+，年内回款进度正常。从动销情况看，由于春节后处于全年需求最淡时点，在整体消费偏疲软的背景下，局部地区普五批价略回落至960-970元，属于正常区间，但经销商出货速度加快，库存普遍反馈在低位，普五品牌号召力仍强。 估值压制的三个因素，也是预期反转的三个条件。当前五粮液估值压制的几点核心因素：一是市场认为自去年下半年公司营销情况乏力，普五批价迟迟未能向上破千，经销商利润空间缩窄，而经典五粮液批价回落至1800元附近，超高端品牌打造未达预期；二是近期管理层换届后，营销政策方向仍未出台，且在悲观预期下，市场对短期业绩担忧过度；三是千元价格带新入局竞品较多，市场对普五长期增长前景产生分歧。年报业绩预告披露后，首先打消市场悲观预期；其次预计公司营销方向及政策将在4月春糖会之前进一步明确，我们认为普五精准分层管控、批价回升将是重点，经典五粮液控货挺价将利在长期，同时期待市场化激励政策落地，凝聚信心释放动力；再次是我们认为，千元价格带中长期趋势是扩容，新增千元大单品情理之中，但竞争壁垒仍是品牌，五粮液长期积淀的品牌难被打破，核心是抓住价格带扩容的机遇。 投资建议：估值过度折价，短看超跌修复机会，长线价值布局时点，维持“强推”评级。市场近期对公司短期经营与长期品牌已过度悲观，且外部不确定性冲击市场估值中枢，更使得五粮液当前估值已回落至仅略高于当年20倍PE。 根据公司业绩数据预告，我们略下调21-23年EPS预测分别至6.05/7.30/8.64元（原预测值为6.35/7.59/9.12元），考虑五粮液品牌统治力带来的长期增长确定性并未改变，给予22年35倍PE或23年30倍PE，调整目标价至260元。 但当前估值已过度折价，短看超跌修复机会，长线价值布局时点，维持“强推”评级。 风险提示：市场管控政策落地不及预期、普五批价回升低预期、超高端品牌布局持续低预期、市场风险偏好降低使得估值中枢下移。 主要财务指标 图表1五粮液PE-Band 图表2五粮液PB-Band