涂鸦智能：局势动荡不改赛道前景，物联网PaaS龙头前景广阔

事件：俄乌冲突持续升级。近期，随着俄乌局势持续紧张，全球大宗商品以及海运费用价格持续上涨。同时随着对俄制裁不断升级，全球经济增长预期出现一定程度放缓，产业链客户下单进度可能受到一定影响。 俄乌冲突持续升级，产业链客户处于观望态势。近期，随着俄罗斯与乌克兰冲突持续升级，以原油为代表的大宗商品以及全球物流价格均出现了较为明显的上涨。同时，随着美联储加息步伐将近，以及去年三季度以来美国各州疫情补贴逐渐退出带来的消费电子需求放缓。我们预计2022年上半年下游消费电子，智能家居客户将处于观望态势，下单节奏将放缓，会一定程度上影响公司2022年IoTPaaS业务营收节奏。 短期波动不改长期万物互联趋势，全球智能家居市场将保持高速增长。 我们认为短期内由于俄乌冲突，疫情补贴退坡，海运等因素带来的智能家居需求下滑是暂时的，从中长期来看，随着模组成本下降，物联网平台生态建设加速，全球范围内的智能家居市场规模和渗透率均将进一步提升。根据Omida最新预测，到2025年，全球智能家居市场规模将达到1780亿美元，以2020年市场规模608亿美元计算，复合增长率为24.1%。 公司是全球物联网PaaS龙头，业务模式行业领先。截止21Q3，公司付款10万美元以上的优质客户数量为306个，总体赋能客户数达到4500个，总体赋能SKU超过44.6万个，公司的核心指标用户留存率Q3数据为179%，连续8个季度高于160%。快速增长的客户规模和极强的客户粘性证明了公司的IoTPaaS平台的领先性。通过低成本地给客户的产品带来统一、快捷、可以通过云平台统一控制的物联网功能，提升客户产品价值，实现与客户双赢。我们认为，在封店和消费电子需求下行短期扰动过后，公司仍是物联网和智能家居赛道具备一流创新力和高增长潜力的公司。 投资建议：我们预计Non-GAAP规则下公司2021/2022/2023年收入为3.0亿/4.0亿/5.28亿美元，净利润为-1.16亿/-1.23亿/-1.13亿美元，EPS-0.24/-0.22/-0.20美元。公司当前市值19.25亿美元，对应6.4倍PS，考虑到公司具有较高的成长性、用户留存率、独特性，维持“买入”评级。 风险提示：上游芯片缺货情况加剧，俄乌冲突持续升级导致全球供应链与物流运力紧张。 财务指标