品牌高端化持续推进，新业务科力普及九木保持高增长

公司发布业绩快报，预计21年实现营业收入176.07亿元，同比+34.02%，实现归母净利润15.18亿元，同比+20.91%。公司收入端保持高增长，主要得益于传统核心业务稳健增长，新业务科力普和零售大店九木杂物社保持高速增长。 持续推进产品高端化，提高渠道效率，保持传统核心业务稳健增长。产品端，公司持续引入优质IP，推进IPD集成产品开发模式，通过该模式开发的品类增长更优。在新品研发数量减半的情况下，单款贡献显著提升，“减量提质”效果显著。渠道端，公司致力于从批发商向零售商转型，不断提升渠道效率，借助数字化工具持续对经销商和终端赋能，如采用晨光联盟App，更有效地连接总部、合作伙伴和终端门店，提升整体运营效率及零售能力。 通过优化产品组合，标准化店铺运营，推动九木盈利能力稳步提升。九木作为行业内领先的业态，将在晨光品牌升级和渠道升级中发挥重要作用。 九木目前平均坪效约1.8-2.2万元/坪，公司将持续优化商品组合，通过标准化店铺运营，推动盈利能力提升。截至21年前三季度九木杂物社实现营业收入6.97亿元，同比+93.38%，公司拥有九木杂物社436家（较20年末净增75家），未来预计将保持每年新增100家的开店速度。 消费升级背景下，有望通过精品文创占比提升拉动品牌升级。参考欧美国家推行素质教育及无纸化办公的经验，公司预计文具行业总规模受“双减”影响较为有限，公司有望通过提升高端产品占比，叠加渠道端运营能力，逐步推进新五年战略计划。 盈利预测与估值：公司传统业务依赖强大的产品力、品牌力、渠道力护城河难以撼动，新业务、新渠道布局前瞻。精品文创业务赋予传统业务增长活力，九木加速扩张，看好其依托现有的供应链和品牌优势，继续提升精品文创市场占有率。受益办公集采政策东风，科力普近年发展迅速，后续有望持续放量，我们看好公司长期发展，预计公司22/23年归母净利润分别为18.11/21.18亿元，同比+19.35%/+16.99%，对应PE27x/23x，维持“买入”评级。 风险提示：财务数据为初步核算数据，具体数据以年报为准；科力普、零售大店等新业务拓展不及预期；新冠疫情反复；宏观经济波动等。 财务数据和估值