1~2月业绩亮眼，改革新周期迈出新步伐

事项： 公司公告：2022年春节期间，公司产品销售势头向好，市场呈现旺销态势，顺利实现了“开门红”。经公司初步核算，2022年1至2月，公司实现营业总收入202亿元左右，同比增长20%左右；实现归母净利润102亿元左右，同比增长20%左右。 国信食饮观点：1）年初以来茅台酒供销两旺，1季度业绩确定性强；2）市场化改革快速推进，基本面边际向好；3）长线价值依旧突出，业绩有望持续稳健增长；4）投资建议：当前估值具备较强性价比，继续坚定推荐。在外部消费持续升级和高端酒持续景气的背景下，以及内部新管理层上任和市场化改革稳步推进的支撑下，公司中长期业绩成长性和确定性仍强。我们预计公司2021-2023年归母净利润为520/613/708亿元，摊薄EPS为41.39/48.77/56.38元，当前股价对应PE为41/35/30x，坚定维持“买入”评级。 评论： 年初以来茅台酒供销两旺，1季度业绩确定性强 结合渠道反馈，年初至今茅台终端需求持续旺盛，价盘基本平稳，动销保持稳健，我们预计春节期间经销商全年回款和发货比例均约25%，为1季度业绩奠定基本保障。同时，年初以来公司发布了珍品茅台、虎年生肖、茅台1935等多款高价位新品，市场反馈良好，亦贡献了部分业绩增量。其中茅台1935作为面向大众的千元价格带新品，出厂价798元，建议零售价1188元，受益尝鲜品鉴需求较为旺盛，近期批价基本在1600-1700元左右，未来有望逐渐转向大众需求并放量，我们预计今年市场投放量或在2000吨左右。 市场化改革快速推进，基本面边际向好 去年8月丁董上任后，营销体制和价格体系等市场化和数字化改革的措施逐步落地（包括飞天增量投放、取消拆箱政策、直营渠道提货增加、非标酒及系列酒推新提价等）。今年2月公司提出资源整合、数字融合、文化相合、品牌聚合、管服结合“五合营销法”，定位2022年为“改革攻坚年”，大力推进营销改革攻坚，释放较强积极信号。一系列举措下，茅台酒价格保持平稳（目前飞天散瓶和整箱批价在2750/3150元/瓶左右），经营基本面逐步改善。公司市场化改革空间甚大，未来改革红利有望逐步释放。 长线价值依旧突出，业绩有望持续稳健增长 量价维度看，产能充足+产品结构优化+营销渠道优化等多重因素保障公司业绩持续稳健增长。一方面，2022年受益茅台酒基酒充足和系列酒产能释放，量增有望提速，我们测算2022年可供销售茅台酒约4万吨，同比增幅约10-15%；另一方面，直销占比提升和非标酒及系列酒提价放量拉动吨价上涨，带动利润增速提升，极厚的渠道利润安全垫和潜在的提价可能亦或赋予更高的业绩弹性。 投资建议：当前估值具备较强性价比，继续坚定推荐，维持“买入”评级 在外部消费持续升级和高端酒持续景气的背景下，以及内部新管理层上任和市场化改革稳步推进的支撑下，我们认为公司中长期业绩成长性和确定性仍强。我们预计公司2021-2023年归母净利润为520/613/708亿元，摊薄EPS为41.39/48.77/56.38元，当前股价对应PE为41/35/30x，坚定维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险，疫情大面积反复风险，高端酒需求不及预期风险。 表1：可比公司盈利预测及估值（更新至2022年3月7日） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）