近期股价上涨点评：我们看好南京银行的三点理由

南京银行年初至今累计涨幅达15.5%，其中3月1日至7日累计上涨6.0%，位列A股上市银行第一，同期沪深300涨幅-5.0%，公司股价表现同时录得较好的绝对收益和相对收益。 “稳增长”政策持续发力，银行股板块行情有望延续 货币、财政政策齐发力，“宽信用”进程持续推进。2022年政府工作报告明确了5.5%左右的GDP增速目标，强调要“加大稳健货币政策实施力度，扩大新增贷款投放规模”。我们判断，2022年信贷投放将从“增量稳”向“增速稳”切换，预计新增人民币贷款规模达22万亿，增速在11.5%左右，与2021年基本持平。同时，信贷投放将“靠前发力”，全年大致按照“4321”节奏执行，不排除一季度新增规模同比多增近万亿。这意味着，后续将仍有一系列“稳增长”政策出台以推动今年经济增长目标的实现，“宽信用”进程将持续推进，货币金融环境趋于友好，有利于银行股表现。 房地产调控进入“稳销售”环节，风险有序缓释。近期，房地产调控政策逐步从供给端纠偏转向需求端刺激，部分非限购城市下调了首付比例，广州、深圳、杭州、苏州等城市按揭贷款利率均有所下调，郑州、宁波等城市执行“认贷不认房”政策，预计房地产销售增速有望在Q2触底企稳，有助于缓释房企现金流压力和信用风险，为“稳增长”形成支撑。 后续银行负债成本管控加强，净息差有望稳定。从银行业2022年息差水平看，今年资产端存在定价压力，后期料将持续加强负债成本管控。加强负债成本管控对于稳定银行NIM和风险防控能力至关重要。近期，自律机制对于银行吸收协议存款提出了规范性要求，后续管控负债成本的主要抓手在于主动负债的“量价调控”，特别是对于通知、协定等类活期存款进行“限额管理”，预计银行信贷收益率和存款成本率或面临“双降”格局，息差有稳定运行基础。 南京银行特色优势明显，有望获得更多超额收益 理由一：南京银行深耕江苏地区，区位优势明显，信贷投放“供需两旺”。我国区域经济分化在疫后有进一步加大态势，江苏地区经济复苏景气度较高，2021年GDP同比增速在疫后快速修复至8.6%，在全国各省市位居第5/31。经济增长的区域分化也带来了金融资源布局的分化，2021年江苏省金融机构人民币贷款同比增速为15.2%，高于全国3.6pct，是现阶段信贷资源集中的“高地”。 2022年以来，江苏省出口贸易仍然维持较高景气度，同时制造业贷款投放较快，南京银行“沐浴”在“有效需求上行——信用扩张——盈利释放”的正循环过程中，信贷投放“供需两旺”、息差韧性强、不良率持续低位运行，具有较强业绩确定性。 图1：全国各省市2021年GDP完成情况 理由二：金融投资业务将受益于债券利率下行红利。经历两次降息之后，今年以来收益率曲线陡峭化进一步加深，虽然10Y国债收益率较年初基本持平，但1Y国债收益率降幅较大。1月4日–3月7日，1Y国债收益率下降近17bp，而去年同期则表现为上行近16bp。考虑到公司长期深耕金融市场业务，金融投资占比较高，将显著受益于债市收益率下行带来的债券资产价值重估，有望取得较好资本利得收益，对1Q非息收入形成支撑。 图2：南京银行金融投资占比位居A股上市银行前列 理由三：公司获苏宁消金控股权，综合化经营再添“新军”。3月7日，公司发布公告称，拟通过协议转让方式收购苏宁消费金融有限公司（下称“苏宁消金”）合计41%股权，投资金额合计3.88亿元。本次收购完成后，公司持有苏宁消金股权比例由15%提升至56%。近年来，监管部门对于地方法人银行异地展业管控逐步从严，此次南京银行获得消金公司牌照，有助于C端业务突破地域、资本布局等方面限制，零售业务展业空间及服务客群可拓展到全国区域。同时，此前南京银行已经通过持股江苏金融租赁布局B端业务的跨地域经营。我们认为，公司此次控股苏宁消金，将使得自身业务扩张模式向准全国性银行转变。 盈利预测、估值与评级。南京银行近期即将发布2021年财报，预计业绩增长较好。往后看，受益于江苏地区的区位优势，公司开年以来信贷投放“供需两旺”，净利息收入具有稳定运行基础，非息收入也有望受益于债市收益率下行红利，叠加公司可转债已进入转股期，2022年业绩有望延续强势表现。年初以来，公司股价表现较好，年初至今累计涨幅达15.5%，其中3月1日至7日累计上涨6.0%，位列A股上市银行第一，同期沪深300涨幅-5.0%，公司股价表现同时录得较好的绝对收益和相对收益。而截至目前，公司PB估值（2022E）仅为0.85倍，性价比较为突出，我们维持公司2021-2023年EPS预测为1.54/1.81/2.10元，当前股价对应PB估值分别为0.95/0.85/0.75倍，考虑到公司业绩确定性较强，同时估值有较大反弹空间，上调至“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期，本次收购进展不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表