产品矩阵日益丰富，公司业绩高速提升

公司基本情况(人民币) 事件 3月7日，公司发布2021年年报，实现收入14.48亿元（+104%），归母净利润9.58亿元（+118%），扣非归母净利润9.14亿元（+116%）。 单季度来看，2021Q4实现收入4.25亿元（+73%），归母净利润2.49亿元（+67%），扣非归母净利润2.44亿元（+70%）。 点评 监管趋严利好合规龙头企业，嗨体等明星产品保持高增长。随着近年对医美行业监管的逐渐趋严，公司作为上游龙头企业，基于其合规产品的产品力及渠道能力展现出强大的优势。公司产品线实现全面增长。其中，溶液类注射产品实现营业收入10.46亿元（+133.84%）；凝胶类注射产品实现营业收入3.85亿元 （+52.80%）； 面部埋植线产品实现营业收入530万元（+187.68%）；化妆品类产品实现营业收入0.11亿元（+40.73%）。 濡白天使针快速放量，丰富的产品矩阵有望带来持续的增长活力。公司继2021年6月获批童颜针“濡白天使”后，于7月快速上市抢占胶原再生填充产品市场。公司通过设立医生注射牌照申领制度，将濡白天使针的产品力与优质医生资源实现强强联合，高效稳定的渠道建设与完善的学习平台制度为新品的推广带来先发优势，助力濡白天使在全国范围内、不同类型机构之间进行快速渗透，我们看好产品在2022年继续快速放量。 “市场推广+研发”双管齐下，品牌影响力日益增强。一方面，公司加强国内市场建设。截至2021年末，公司拥有236名销售和市场人员，覆盖全国31个省、市、自治区，覆盖国内大约5000家医疗美容机构。另一方面，公司不断整合和优化研发机制。公司研发人员占公司总人数的23.08%，公司已累积拥有专利45项，其中发明专利25项。随着不断整合加固研发体系，优化升级营销体系，公司品牌综合影响力将进一步提升。 盈利调整与投资建议 我们看好公司核心产品嗨体以及新品濡白天使持续放量，上调22-23盈利预期4%，11%；预计公司22-24年实现归母净利润14.3亿元、19.6亿元、25.5亿元，同比增长49%、37%、30%。维持“增持”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期；玻尿酸产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。 监管趋严利好合规龙头企业，各类产品保持高增长。随着近年对医美行业监管的逐渐趋严，公司作为上游龙头企业，基于其合规产品的产品力及多年建立的品牌影响力和机构覆盖率，展现出强大的优势。 公司战略布局清晰，产品竞争力持续提升，带动业务整体增长；产品矩阵不断丰富，营销服务网络覆盖的客户广度与深度进一步提升，带动公司销售增长。 其中，溶液类注射产品实现营业收入10.46亿元（+133.84%）；凝胶类注射产品实现营业收入3.85亿元（+52.80%）；面部埋植线产品实现营业收入530万元（+187.68%）；化妆品类产品实现营业收入0.11亿元（+40.73%）。受益于近年来消费者对抗衰老、皮肤年轻化的需求不断增长，以嗨体为核心的溶液类注射产品增长幅度更大。 图表1：公司业务增长情况 濡白天使上市后快速放量，丰富的产品矩阵有望带来持续的增长活力。公司基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂-濡白天使于2021年6月获得国家药监局批准上市。 濡白天使是国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂。濡白天使产品安全性较高，同时采取预灌封装提高高了医生操作的便捷性，于7月快速上市抢占胶原再生填充产品市场。公司通过设立医生注射牌照申领制度，将濡白天使针的产品力与优质医生资源实现强强联合，高效稳定的渠道建设与完善的学习平台制度为新品的推广带来先发优势，助力濡白天使在全国范围内、不同类型机构之间进行快速渗透，我们看好产品在2022年继续快速放量。 此外，水光类产品冭活，以及临床阶段的肉毒、埋线等产品也将不断丰富公司的产品矩阵，为业绩增长不断添加新的动力。 公司各项财务指标稳中向好，公司经营效率不断改善。 公司盈利能力不断提升：2021年公司整体毛利率维持在93.7%左右，较2020年略微提升；净利率达到66.1%，自2015年来逐年攀升，进一步验证了公司的核心竞争实力。 公司销售费用率为10.81%，同比增加了0.44个百分点，主要是销售人员薪酬及销售推广相关费用增加所致；管理费用率为4.47%，同比下降了1.66个百分点；研发费用率为7.07%，同比下降了1.65个百分点，研发投入金额同比增长65.54%， 图表2：公司毛利率及净利率情况 图表3：公司期间费用率情况 “市场推广+研发”双管齐下，品牌影响力日益增强。 一方面，公司加强国内市场建设，优化和升级营销体系，扩充营销团队。 公司新业务单元、人员配臵到位等工作持续落地执行，截至2021年末，公司拥有236名销售和市场人员，覆盖全国31个省、市、自治区，覆盖国内大约5000家医疗美容机构。 另一方面，公司不断整合和优化研发机制。公司研发人员占公司总人数的23.08%，公司已累积拥有专利45项，其中发明专利25项，除濡白天使外，用于成人浅层皮肤手术前对完整皮肤的局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏于2021年10月获得临床批件。公司注重在生物高分子、生物可降解材料领域的投入，在研产品呈现出了梯队化的布局。随着不断整合加固研发体系，优化升级营销体系，公司品牌综合影响力将进一步提升。