首次覆盖报告：防务雷达龙头，迎来业绩增长提速机遇

A股防务雷达龙头：国睿科技是中国电科第十四研究所控股的上市公司，2020年完成下属子公司防务雷达系统和工业软件业务整合，形成以雷达装备及相关系统、工业软件与数字化解决方案两大板块组成的主营业务格局。公司防务雷达业务在A股市场中处于龙头地位。 军贸雷达业务在疫情影响减弱后有望恢复，雷达板块盈利水平有望提升：公司防务雷达产品已销售至“一带一路”沿线国家及全球20余个国家和地区，以其优秀性能和较高质价比赢得了国内外用户的充分认可。由于定价机制不同，面向国际客户的军贸产品利润水平高于国内。近年受疫情影响，军贸雷达业务交付较为缓慢，该状况有望随疫情影响减弱后得到恢复，带动雷达板块盈利水平的提升。 随着我国装备水平以及国际影响力的提升，国内军贸产品越来越受到国际客户的青睐，有望为公司军贸雷达业务提供更多的市场机遇。 工业软件业务受益数字化转型迎来高速发展期：公司根据工业企业数字化转型发展需求，围绕产品全生命周期主线打造丰富的工业软件产品组合，为用户提供智慧企业整体解决方案，应用于工业产品设计、制造、保障过程中全要素数字化和全流程管理，应用于工业企业项目执行、质量及供应链管控、经营决策支持等领域。从事工业软件业务的子公司国睿信维2017-2020年净利润CAGR达到56.37%，未来随着国内工业的数字化、自主化转型，高速发展有望持续。 国企改革有望驱动公司盈利能力进一步提升：中国电科全面贯彻“国企改革三年行动”决策部署，制定了集团的改革三年行动实施方案，力求切实增强集团公司各方面能力。中国电科旗下各上市公司积极响应，追求经营质量提升。如四创电子、天奥电子等计划实施股权激励，凤凰光学计划通过资产重组整合部分科研院所优质资产。我们认为国睿科技同样具备条件实施改革进一步提升盈利能力。 盈利预测、估值与评级：随着我国装备水平以及国际影响力的提升，国内军贸产品越来越受到国际客户的青睐，疫情影响减弱后，公司军贸业务有望实现明显好转。当前我国制造业处于新旧动能加速转换的关键阶段，自主化工业软件有力支撑了国防等多个重要行业的数字化转型，有望迎来重大发展机遇。国企改革过程中，参考中国电科集团旗下其他上市公司情况，公司经营效率有望进一步提升。 我们预计公司2021-2023年净利润有望达到5.32、6.46、7.83亿元，EPS分别为0.43、0.52、0.63元，当前股价对应PE分别为38X、31X、26X。结合相对估值结果，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，国际形势变化风险，新冠疫情持续演变风险。 公司盈利预测与估值简表 1、国睿科技——防务雷达龙头 1.1、中国电科十四所上市平台，国内雷达行业龙头 国睿科技股份有限公司（简称：国睿科技）前身为江苏高淳陶瓷股份有限公司，于2003年在上海证券交易所上市。此后，中国电子科技集团（简称：中国电科）第十四研究所取得公司控股权，经过2013年、2020年两次资产重组，形成以雷达装备及相关系统、工业软件与数字化解决方案两大板块组成的主营业务格局。公司已成为A股市场中雷达技术领先、产品品类齐全的上市公司。 图1：公司于2013、2020完成两次资产重组 1.2、中国电科为实际控制人，下属子公司全面布局雷达整机产业链 公司实控人为中国电科，控股股东为中国电科十四所，自2013年完成重大资产重组以来，公司股权结构一直保持稳定。 图2：公司实控人为中国电科，控股股东为中国电科十四所 2013年，公司通过资产置换及发行股票购买的方式，获得中电十四所旗下恩瑞特100%股权、国睿兆伏100%股权以及国睿微波器件100%股权，置出高淳陶瓷全部经营性资产及负债，主营业务由陶瓷业务变更为微波与信息技术相关业务，产品包括雷达整机系统和子系统、大功率脉冲电源、微波组件、变动磁场微波铁氧体器件、轨道交通控制系统以及二次雷达产品等。 2020年，公司通过发行股份及支付现金的方式以68.60亿元总价值收购国睿防务（以国际化为导向的军用雷达业务）100%股权和国睿信维（工业生产软件定制为主）95%股权。 2020年资产重组后，公司现拥有国睿防务、恩瑞特、国睿信维、国睿微波器件、国睿兆伏共5家子公司，全面布局雷达整机与相关系统生产、工业软件、微波组件、铁氧体器件和特种电源等产业链，全面支撑国睿科技的雷达整机生产业务。 表1：公司两次资产重组全面布局雷达整机产业链 1.3、雷达装备及相关系统业务为主要收入来源，工业软件与数字化解决方案业务快速发展 公司主营业务包括雷达装备及相关系统、工业软件与数字化解决方案两个板块。工业软件与数字化解决方案主要包含工业软件及智能制造、智慧轨交两类业务。当前，雷达装备及相关系统为公司核心业务，公司在2020年收购国睿防务和国睿信维2家子公司后，进一步整合雷达产品资源，主营业务收入构成发生较大变化。根据公司2021年中报，雷达产品占据主营业务收入的60.52%。 图3：2021H1雷达装备及相关系统业务收入占比60.52% 1.3.1、雷达装备及相关系统 公司雷达装备及系统产品覆盖了国际防务、军工电子、公共气象、应急管理、交通、水利、电力等多个领域，产品品类齐全，产品谱系包括：机载火控、机载预警、武器定位、武器制导、靶场测控、反隐身情报等防务雷达；近程及远程一、二次雷达等空管雷达；测风、测雨、测云等气象雷达及气象应用系统；微波器件与射频组件以及特种高低压电源等分系统产品。公司具备新一代相控阵天线、有源微波器件与射频组件、数字接收机、综合信息处理、大数据分析等雷达系统核心研发能力和产品全生命周期服务能力。 1.3.2、智慧轨交 城市轨道交通作为智慧城市的重要组成部分，在数字化、智慧化趋势上正加快发展。智慧轨交在智慧运输组织、智能列车运行、智能运维安全、智慧网络管理等方面有突出建设需求。公司在智慧轨交方面，结合5G、云平台、大数据、探测感知等技术，推出了基于自主可控安全计算机平台的互联互通列车控制系统、基于自主可控安全计算机平台的全自动运行的列车控制系统、基于智能时刻表的线网智能调度系统、基于统一数据中心的智能运维安全平台系统。主要产品包括具有自主知识产权的基础CBTC系统、全自动运行系统以及与CBTC系统配套的智能运维系统、列车障碍物探测系统等智能化产品，应用市场覆盖地铁、城际快线、现代有轨电车的新建线路和既有线路升级改造。 1.3.3、工业软件及智能制造 工业软件可分为研发设计、生产控制、运营管理、嵌入式软件等几大类别，除嵌入式软件外，公司在研发设计、生产控制、运营管理领域均有自主研发的高质量软件产品，公司根据工业企业数字化转型发展需求，围绕产品全生命周期主线打造丰富的工业软件产品组合，为用户提供智慧企业整体解决方案，应用于工业产品设计、制造、保障过程中全要素数字化和全流程管理，应用于工业企业项目执行、质量及供应链管控、经营决策支持等领域。通过核心产品（工业软件、智能装备）、多层次解决方案（智能车间、智慧企业、制造云服务）的并行推进和融合发展，全面满足企业数字化、网络化、智能化的转型需求。 1.4、下游客户来自多个高端行业和重要部门 公司的客户主要来自军队（国内及国外）、电子、航空、航天、船舶、兵器、轨交、民航、气象、科研等高端重要行业。如军用雷达产品销售包括出口和内销两方面，出口主要是通过军贸公司进行销售，最终用户为境外客户；内销主要是向国内特定用户提供雷达产品。民用产品的客户来自各地民航机场、气象局、城轨公司、科研院所，以及应急管理、生态监测和农业生产等部门。 1.5、2020年资产重组后，收入、利润水平明显提升 公司2020年完成资产重组，主要由于收购的子公司国睿防务收入、利润规模较大，使公司收入、利润水平明显提升。 公司2021年上半年实现主营业务收入16.45亿元，同比降低3.69%；实现归属于上市公司股东的净利润1.79亿元，同比增长3.36%。2021年上半年防务雷达产品交付减少，但项目毛利率同比有所提升。智慧轨交和工业软件业务继续保持稳定增长。 图4：2020年重组后，公司收入规模明显提升 图5：2020年重组后，公司利润水平显著提升 图6：2020年重组后，雷达业务收入规模明显提升 图7：各业务毛利率水平 2、雷达——现代装备之“千里眼” 2.1、应用广泛、功能多样的雷达 雷达，是英文Radar的音译，源于radio detection and ranging的缩写，意为“无线电探测和测距”，在行业内也被称为“无线电定位”。雷达发射电磁波对目标进行照射，并接收其回波，由此获得目标至电磁波发射点的距离、距离变化率（径向速度）、方位、高度等信息。 雷达的出现是由于战争需要。二战期间德国对英国本土进行轰炸，英国损失惨重急需实现远距离探测以便采取躲避措施，并引导地面炮火反击，于是在英伦岛周围布置了长波的探测装置，终于有效应对了德军的轰炸机袭击。 二战后，雷达逐渐发展出了地对空、空对地(搜索)轰炸、空对空(截击)火控、单脉冲角度跟踪、脉冲多普勒信号处理、合成孔径和脉冲压缩的高分辨率等多种雷达技术，以及结合计算机的自动火控系统、地形回避和地形跟随、无源或有源的相位阵列、频率捷变、多目标探测与跟踪等新的雷达体制。 进入二十世纪后，雷达在实战装备又有新的运用，那就是雷达微波成像（SAR）、目标识别技术（ATR）和反干扰技术（ECCM）。 表2：雷达设备发展至今已经历四个技术代际 各种用途型号的雷达具体结构大致相同，包括：天线、发射机、接收机、信号处理和数据处理机及显示器，以及电源设备、数据录取设备、抗干扰设备等辅助设备。 图8：雷达原理图 雷达的基本功能可分为：(1)目标探测，在雷达观测空域内确定有无目标；(2)目标参数测量，亦称目标参数估计，用于确定目标位置，运动参数和提取其他目标特征参数；(3)目标分类、识别，用于确定目标类型，分辨真假目标等。 表3：雷达在军民领域应用广泛 雷达优势众多，应用广泛。雷达电磁波有一定的穿透能力，不受雾、云和雨的阻挡，具有全天候、全天时的特点，且发射功率大、探测距离远、测量精度较高、可自动搜索并跟踪目标。雷达在军事上是防空和作战系统的重要组成部分，同时也被广泛应用于气象预报、资源探测、环境监测、交通管理等民用领域和天体研究、大气物理研究、电离层结构研究等科学研究方面。 表4：雷达采用不同工作频段以匹配各类任务用途 2.1.1、军用雷达：军队信息化的重要组成，攻防兼备的电子之眼 军用雷达是获取陆海空天战场全天候、全范围战术情报最主要的手段，是实现远程打击、精确打击、对敌电子战的必要手段，在军事情报领域具有极其重要的战略地位，广泛应用于警戒、引导、武器控制、侦查和航行保障等领域。 军用雷达按照可测量的坐标参数、功能、装载平台等维度，可分为多个类别。 表5：军用雷达的分类 雷达在搜集和分发战场信息中担任重要角色，是国防信息化建设的重要方向之一。在现代战争环境下，雷达担负着精确、实时、全天候侦察监视弹道导弹、巡航导弹等大规模破坏性武器的探测与跟踪任务，对各种隐身目标的探测与识别、战斗杀伤效果判别等任务，对导弹制导和武器火控等任务，是军事作战系统的首要视觉传感器。 表6：军用雷达按功能分类 军用雷达的应用需求可以分为两个类别。 一是作为国防建设的重要基础设施，承担军事保障、支援和战略预警功能，可谓“军事保障支援和国土战略预警的电子屏障”。如军用机场的气象保障和航空管制、军用雷达站的国土防空和反导预警、航空航天遥感测控网、对海监测警戒等。此类军用雷达往往体积庞大、架构复杂、造价昂贵，在广袤国土上按预定规划呈网络状部署，除部分由移动车载支援平台实现机动外，大部分部署位置固定，构建起国土防空反导的战略空天屏障。 例如军用机场的雷达产品需求主要是军用气象观测和空中交管。气象观测在现代战争中至关重要，风、云、雾等气象状况都是影响飞机飞行、导弹发射等重要因素。目前我国在军队训练演习中的机动气象保障的雷达平台主要包括机动气象雷达、机动高空探测雷达等，服务