白酒:淡季叠加疫情困扰,渠道信心暂时受挫,白酒批价表现疲软。本周新冠疫情继续呈现点状散播态势,深圳疫情加剧,部分城市新增本土病例,对白酒渠道商信心造成冲击,部分区域经销商为回笼资金低价出货,造成主流硬通货产品的批价微跌,本周日原箱飞天茅台批价为3140元/瓶,环比上周跌30元/瓶,五粮液普五批价为960元/瓶,环比跌10元/瓶。我们预计低价货主要存在于广东、河南市场,河南市场春节由于疫情影响,酱酒开发产品和一些系列产品动销受阻,造成了经销商资金占用问题,而广东尤其是深圳市餐饮、聚会等消费场景受阻或是造成华南大商出货的主要原因。对此我们认为阶段性的冲击造成了市场信心的受损,导致了板块的回调,在国家稳增长的背景下,酒厂稳价措施逐步推进,白酒消费的复苏将带动白酒价盘的修复。高端白酒竞争格局稳固,行业壁垒显著,增长确定性高,当前板块估值具备较强支撑,浓香酒王五粮液22年PE不足25X,整体板块估值也回落近5年中枢下方,长期投资价值显著。我们继续看好茅台、五粮液、泸州老窖,看好持续高增的次高端老酒主线、酒鬼酒、汾酒;看好徽酒的升级速率,苏酒洋河边际向好(梦之蓝M6+持续放量、天之蓝新版动力恢复期)。 啤酒:铝材成本上涨边际影响有限,积极看好旺季前提价传导。近期铝价受到地缘政治影响大幅上涨,引发市场对啤酒成本压力的担忧。从成本端来看,啤酒行业基本完成大麦全年/半年价格锁定,玻瓶和铝罐等包材价格锁定1-2个季度左右,从半年维度来看,铝材价格大幅上涨短期不会对成本端形成太大的影响。从边际斜率来看,玻瓶在原材料成本占比较大,玻瓶价格已经回落到低位,铝材在原材料端占比约在10%-15%(需要视不同企业的罐化率而定),预计22年成本上行压力相较21年减缓。从销量维度看,22年疫情冲击对啤酒消费场景日趋钝化,青岛啤酒22年1-2月销量连续2个月超预期,预计全行业Q1销量在上年高基上仍有不错的表现。从吨价维度看,21H2各大啤酒企业宣布统计,预计提价效应在22Q2体现,22年全年我们仍然看好提价顺利传导下的毛利率抬升。从高端化维度看,华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒针对8元以上次高及以上的销量制定相对较高的增速要求,啤酒高端化趋势在22年有望得到进一步强化。综合来看,我们认为22年啤酒行业有望持续享受提价红利,行业吨价提升5%-7%左右,吨成本上行斜率边际趋缓,预计在3%-4%左右。在4月旺季来临之前,积极看好啤酒板块的布局机会。 调味品:提价传导+库存消化,复苏大背景支撑高估值。展望2022年,需求回暖乃大趋势,成本有望高位回落,渠道库存去化良好,社区团购边际影响削弱,行业复苏为主基调。提价来看,回首2021年,继海天提价落地,李锦记、恒顺醋业、加加食品、千禾味业、中炬高新等相继跟随提价。据春节前跟踪,海天提价进展良好,部分区域节前基本完成终端挺价,部分地区传导相对缓慢挺价有待落实。由于其他品牌提价时间窗口较晚,预计将陆续完成价格体系传导,仍需持续跟踪提价落地情况。库存来看,部分公司2021年主动去库存,提价前行业库存已趋于良性,后续在提价政策、春节备货影响下,经销商提前囤货,库存走高属正常现象,旺季动销拉动后,整体有望逐渐回落至良性水平。估值来看,调味品估值水平仍较高,我们认为,其中含有疫情修复预期。在社区团购阶段性冲击趋缓后,本轮疫情对于调味品基本面的压制或为主要因素,包括餐饮端消费需求的压制和居民端消费力的压制;但疫情终将结束,负面影响不具备长期持续性,调味品行业难再出现类似2021H1社区团购带来的大型冲击,基本面修复逻辑犹在。 休闲食品:建议关注优质龙头的业绩复苏。休闲食品板块公司为应对成本上行、渠道碎片化、终端消费疲软等压力,自21Q3起积极调整产品、渠道和费用投放并已取得初步成效。2021年报业绩披露期已近,洽洽食品业绩预告表现亮眼,建议关注休闲食品龙头的业绩改善情况。近期点状疫情仍有扰动,若后续疫情得到有效防控,居民预期改善有望推动消费力恢复,助力休闲食品板块稳健复苏。 冷冻烘焙:暂时成本压力,无惧长期成长。乌克兰局势对原料价格带来一定冲击,棕榈油价格走高,后期原料价格走势值得关注,或将影响公司利润表现。我们认为立高成长性无惧担忧,展望22年,供给端产能持续落地,销售将逐渐摆脱产能掣肘;渠道端,除山姆外公司将在烘焙和餐饮渠道进行多元化布局;产品端,麻薯和冷冻蛋糕仍有极大提升空间;利润端提价落地,能够对冲一定成本上涨的压力。 投资建议:白酒板块:高端白酒配置价值明显,次高端仍处向上周期,坚守成长龙头,地产酒受益疫情,重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/口子窖/顺鑫农业等。啤酒板块:高端化继续加速,短期销量波动不改业绩向上趋势,重点关注重庆啤酒/珠江啤酒/华润啤酒等。调味品板块:重点关注海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块:重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。休闲食品板块:仍应围绕成长主线,关注渠道驱动,重点关注洽洽食品/甘源食品/绝味食品/周黑鸭/盐津铺子等。 冷冻烘焙板块:人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用,赛道高景气,重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。特色酒饮板块:预调酒、能量饮料均为长坡好赛道,重点关注百润股份(逐季改善)/东鹏饮料(年报超预期)等。 风险提示:宏观经济下行风险;食品安全问题;市场竞争加剧;提价不及预期 1.周度观点 白酒:淡季叠加疫情困扰,渠道信心暂时受挫,白酒批价表现疲软。本周新冠疫情继续呈现点状散播态势,深圳疫情加剧,部分城市新增本土病例,对白酒渠道商信心造成冲击,部分区域经销商为回笼资金低价出货,造成主流硬通货产品的批价微跌,本周日原箱飞天茅台批价为3140元/瓶,环比上周跌30元/瓶,五粮液普五批价为960元/瓶,环比跌10元/瓶。我们预计低价货主要存在于广东、河南市场,河南市场春节由于疫情影响,酱酒开发产品和一些系列产品动销受阻,造成了经销商资金占用问题,而广东尤其是深圳市餐饮、聚会等消费场景受阻或是造成华南大商出货的主要原因。对此我们认为阶段性的冲击造成了市场信心的受损,导致了板块的回调,在国家稳增长的背景下,酒厂稳价措施逐步推进,白酒消费的复苏将带动白酒价盘的修复。高端白酒竞争格局稳固,行业壁垒显著,增长确定性高,当前板块估值具备较强支撑,浓香酒王五粮液22年PE不足25X,整体板块估值也回落近5年中枢下方,长期投资价值显著。我们继续看好茅台、五粮液、泸州老窖,看好持续高增的次高端老酒主线、酒鬼酒、汾酒;看好徽酒的升级速率,苏酒洋河边际向好(梦之蓝M6+持续放量、天之蓝新版动力恢复期)。 啤酒:铝材成本上涨边际影响有限,积极看好旺季前提价传导。近期铝价受到地缘政治影响大幅上涨,引发市场对啤酒成本压力的担忧。从成本端来看,啤酒行业基本完成大麦全年/半年价格锁定,玻瓶和铝罐等包材价格锁定1-2个季度左右,从半年维度来看,铝材价格大幅上涨短期不会对成本端形成太大的影响。 从边际斜率来看,玻瓶在原材料成本占比较大,玻瓶价格已经回落到低位,铝材在原材料端占比约在10%-15%(需要视不同企业的罐化率而定),预计22年成本上行压力相较21年减缓。从销量维度看,22年疫情冲击对啤酒消费场景日趋钝化,青岛啤酒22年1-2月销量连续2个月超预期,预计全行业Q1销量在上年高基上仍有不错的表现。从吨价维度看,21H2各大啤酒企业宣布统计,预计提价效应在22Q2体现,22年全年我们仍然看好提价顺利传导下的毛利率抬升。从高端化维度看,华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒针对8元以上次高及以上的销量制定相对较高的增速要求,啤酒高端化趋势在22年有望得到进一步强化。综合来看,我们认为22年啤酒行业有望持续享受提价红利,行业吨价提升5%-7%左右,吨成本上行斜率边际趋缓,预计在3%-4%左右。在4月旺季来临之前,积极看好啤酒板块的布局机会。 调味品:提价传导+库存消化,复苏大背景支撑高估值。展望2022年,需求回暖乃大趋势,成本有望高位回落,渠道库存去化良好,社区团购边际影响削弱,行业复苏为主基调。提价来看,回首2021年,继海天提价落地,李锦记、恒顺醋业、加加食品、千禾味业、中炬高新等相继跟随提价。据春节前跟踪,海天提价进展良好,部分区域节前基本完成终端挺价,部分地区传导相对缓慢挺价有待落实。 由于其他品牌提价时间窗口较晚,预计将陆续完成价格体系传导,仍需持续跟踪提价落地情况。库存来看,部分公司2021年主动去库存,提价前行业库存已趋于良性,后续在提价政策、春节备货影响下,经销商提前囤货,库存走高属正常现象,旺季动销拉动后,整体有望逐渐回落至良性水平。估值来看,调味品估值水平仍较高,我们认为,其中含有疫情修复预期。在社区团购阶段性冲击趋缓后,本轮疫情对于调味品基本面的压制或为主要因素,包括餐饮端消费需求的压制和居民端消费力的压制;但疫情终将结束,负面影响不具备长期持续性,调味品行业难再出现类似2021H1社区团购带来的大型冲击,基本面修复逻辑犹在。 休闲食品:建议关注优质龙头的业绩复苏。休闲食品板块公司为应对成本上行、渠道碎片化、终端消费疲软等压力,自21Q3起积极调整产品、渠道和费用投放并已取得初步成效。2021年报业绩披露期已近,洽洽食品业绩预告表现亮眼,建议关注休闲食品龙头的业绩改善情况。若后续疫情得到有效防控,居民预期改善有望推动消费力恢复,助力休闲食品板块稳健复苏。 冷冻烘焙:暂时成本压力,无惧长期成长。乌克兰局势对原料价格带来一定冲击,棕榈油价格走高,后期原料价格走势值得关注,或将影响公司利润表现。我们认为立高成长性无惧担忧,展望22年,供给端产能持续落地,销售将逐渐摆脱产能掣肘;渠道端,除山姆外公司将在烘焙和餐饮渠道进行多元化布局;产品端,麻薯和冷冻蛋糕仍有极大提升空间;利润端提价落地,能够对冲一定成本上涨的压力。 投资建议:白酒板块:高端白酒配置价值明显,次高端仍处向上周期,坚守成长龙头,地产酒受益疫情,重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/口子窖/顺鑫农业等。啤酒板块:高端化继续加速,短期销量波动不改业绩向上趋势,重点关注重庆啤酒/珠江啤酒/华润啤酒等。 调味品板块:重点关注海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块:重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。休闲食品板块:仍应围绕成长主线,关注渠道驱动,重点关注洽洽食品/甘源食品/绝味食品/周黑鸭/盐津铺子等。冷冻烘焙板块:人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用,赛道高景气,重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。特色酒饮板块:预调酒、能量饮料均为长坡好赛道,重点关注百润股份(逐季改善)/东鹏饮料(年报超预期)等。 2.行情回顾 2.1.板块指数表现:本周食品饮料行业下跌1.96% 本周食品饮料板块跑输沪深300指数0.28pct。本周沪深300下跌1.68%,食品饮料板块下跌1.96%,位居申万一级行业第21位。 图1:本周一级行业涨跌幅 图2:本周食品饮料子行业涨跌幅 本周食品饮料子行业多数下跌。其中,预加工食品(-4.70%)板块下跌幅度最大,其他酒类(-3.05%)次之,白酒(-2.89%)、烘焙食品(-1.65%)、软饮料(-1.56%)等板块也有跌幅。 2.2.个股表现 本周饮料板块中,均瑶健康(+20.12%)涨幅最大,ST通葡(+18.60%)、惠泉啤酒(+13.48%)、伊力特(+11.84%)、燕京啤酒(+7.82%%)涨幅居前;百润股份(-10.23%)、五粮液(-7.41%)、泸州老窖(-5.59%)、今世缘(-5.28%)、迎驾贡酒(-4.51%)跌幅相对居前。 本周食品板块中,华统股份(+16.21%)涨幅最大,科拓生物(+7.51%)、海天味业(+4.88%)、星湖科技(+4.25%)、龙大肉食(+4.24%)涨幅居前;嘉必优(-10.82%)、安井