宏观研究宝典：政府杠杆与基建投融资机制变迁

本报告研究了中国政府杠杆和基建投融资机制的变化。根据中投、汇金和社保基金年报、国资年鉴、地方政府债务审计报告等，2013年以前，中央政府总产负债率总体呈现下行趋势；2013-2014年，中央政府扩大国债发行规模，增加铁路等相关投资，资产负债率有所提升。地方政府资产负债率持续提升。2020年末，中央财政债务余额为20.9万亿元；地方政府债务余额为25.6万亿元，其中一般债务余额12.7万亿元，专项债务余额12.9万亿元。取政府债务余额与同年名义GDP的比值，获得政府部门杠杆率：2020年末我国政府部门债务杠杆率为45.9%。从借债主体角度估算，截至2020年底，城投债务规模为53.6万亿元。2018年起城投债务增长放缓，增速由20%以上逐步回落至2020年的16.1%。采用城投平台债务与资产的比例度量城投平台杠杆水平，可以发现城投平台杠杆水平先降后升，持续位于40%-45%区间。