环保及公用事业行业周报（2022年第9期）：《政府工作报告》，火电稳字当头，风光跨步向前

一周市场回顾。本周沪深300指数下跌1.68%，环保指数上涨0.23%，周相对收益率1.91%。电力及公用事业指数上涨1.85%，周相对收益率3.53%。在31个申万一级行业中分别排名第9和第6。科学服务周下跌3.82%。 小专题研究：《政府工作报告》提出火电要稳字当头，大力发展风光等可再生能源，同时对于新能源消纳也提出了更高的要求。我们对于能源发展观点，即能源发展的三条主线——转型、平衡与安全在此次《政府工作报告》中再次得到印证，即能源转型下的风光崛起、新能源大幅并网后对能源平衡的要求不断提高、能源安全的基石地位不可撼动。我们对三条主线再次进行梳理。 行业要闻。两会《政府工作报告》提出火电要稳字当头，风光跨步向前。火电方面，《政府工作报告》明确提出要加强大宗商品保供稳价，着力解决煤炭电力供应紧张问题。我们预计2021年煤炭供需紧张的情况将逐步缓解，中央定调背景下煤价有望逐步下行。与此同时，火电附加价值也逐渐显现，本次报告提出要加强煤炭清洁高效利用，推动煤电节能灵活性改造，火电的调峰作用愈发凸显，政策推动下十四五期间2亿千瓦的灵活性改造空间将十分广阔。新能源及消纳方面，去年我国可再生能源发电装机规模突破10亿千瓦（风光约6.3亿千瓦），后续2.55亿千瓦规模的第二批风光大基地项目将于十四五期间稳步推进，风光发展进程不断加快。同时，此次风光跨步向前将不同于15年装机潮下的盲目扩张，消纳同样齐头并进。抽蓄、灵活性改造、特高压及电化学储能等多种储能手段将从不同途径提升电网对可再生能源发电的消纳能力。 异动点评。本周A股公用事业行业股票多数上涨，申万一级行业中119家公用事业公司有65家上涨，52家下跌，2家横盘。涨幅前三名是宁波能源（31.90%）、聆达股份（10.07%）、天富能源（9.28%）。聆达股份是目前中国余热发电工程领域技术领先专业从事新能源产业发展、生态环境改善和能源节约的公司。公司主要致力于余热发电系统研发、工程设计、技术服务、设备成套、工程总承包、合同能源管理的新型能源技术服务。2021年，太阳能电池业务成为公司主要的业务增长点，公司收入水平较上年同期大幅提升；同时，公司坚持以技术创新为核心竞争力，加大对太阳能电池等项业务的研发投入。 投资策略。环保行业：1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好； 3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。推荐瀚蓝环境、北控城市资源、盈峰环境，建议关注龙马环卫、光大环境、绿色动力。 电力及电力设备：1、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力。2、光伏装机的快速增长也将带来整个光伏产业链（运营、硅料、硅片、储能）的投资机会，CCER增厚新能源运营收益。推荐太阳能，建议关注龙源电力、长江电力、川投能源、通威股份、隆基股份、阳光电源、固德威、国电南瑞。 科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁、聚光科技。 风险提示：疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调。 一、本周小专题及核心观点 （一）专题研究：能源转型三条主线——转型、平衡与安全 3月5日，十三届全国人大五次会议在北京召开，国务院总理李克强作政府工作报告。 报告既回顾了政府在2021年的工作成就，又对2022年的工作重点进行了展望。《政府工作报告》提出火电要稳字当头，大力发展风光等可再生能源，同时对于新能源消纳也提出了更高的要求。我们对于能源发展观点，即能源发展的三条主线——转型、平衡与安全在此次《政府工作报告》再次得到印证：主线一是能源转型下的风光崛起，主线二是新能源大幅并网后对能源平衡的要求不断提高，主线三是能源安全的基石地位不可撼动，欧洲之鉴当时刻警惕。我们对三条主线再次进行梳理。 主线一：能源转型——风光崛起。碳中和承诺下，电力减排重要性愈发凸显。根据我们的预测，2021年全年中国电力部门的温室气体排放量可能会突破50亿吨。电力减碳背景下，风光发展明确，新能源运营商成长性凸显。随着碳中和顶层政策落地，后续风光发展将兼具成长性与确定性。未来行业会以更加稳健的方式增长，预计十四五期间风/光CAGR分别将达13.8%/17.8%，成长性凸显。与此同时风光发展兼具稳定与确定性：虽然21年的新增装机较20年出现了较为明显的回落，但从整体趋势上看，剔除掉2020年装机数据后，17-25年装机呈现出稳定上升的趋势。随着“十四五”顶层政策的落地，风光装机将有政策兜底，未来装机的确定性与稳定性将显著提升。 图表1中国二氧化碳排放量按部门分解情况（%） 图表2 2009-2025E风电新增装机变动（GW） 主线二：能源平衡——新型电力系统助力新能源消纳的时空平衡。抽水蓄能、电化学和火电改造是解决能源时间不均衡的三条路径。短期看，火电改造和抽水蓄能是最经济性的解决方案。预计到2025年，抽水蓄能投产总规模6200万千瓦以上，未来五年年复合增长率将高达14.3%。十四五期间火电灵活性改造也将继续发力，规划完成2亿千瓦，灵活性改造市场前景广阔。中长期看，电化学储能降本空间巨大，更适合在不同储能场景的大规模应用，增长潜力更大。此外，解决空间错配问题需要电网建设的支持。为解决电力的供需匹配问题，需要进行电力的跨地域输送，输配电是电网端投资的两大方向。 “十三五”期间，国家电网投资约2.4万亿元，南方电网投资约4500亿元。从配电侧看，南方配电网的规划投资达到3200亿元，约占总投资额的48%；从输电侧看，国家电网规划“十四五”期间特高压交直流工程总投资3002亿元，新增特高压交流线路1．26万公里。 图表3“十三五”期间国家电网投资情况（亿元） 图表4“十三五”期间南网投资情况（亿元） 主线三：能源安全——欧洲之鉴当时刻警惕，能源安全基石地位不可撼动。欧洲能源转型激进，对外依赖度极高，2019年欧洲能源对外总依赖度为60.7%，其中天然气对外依赖程度高达九成，石油对外依赖度近97%。此外，欧洲可再生能源比例较高。可再生能源供应占所有能源供应的36.4%，而可再生能源占世界能源总供应的比例仅为13.5%。较为激进的能源转型政策之下，欧洲能源价格（尤其是天然气价格）波动巨大，能源安全问题凸显。 为实现能源安全，能源需多元化发展。火电是打好能源转型这场胜仗的坚实后盾，也是实现能源安全的重要保障。在今年煤价高涨，火电企业亏损面巨大的背景下，国家重申煤电的能源的主体地位，保障后续火电企业的稳定经营。后续火电行业将不会出现持续亏损的情况，火电业绩有望逐步改善，估值修复或将开启。大水电我国独有，但由于优质水电资源有限，目前开发的高速期已经过去，随着乌东德、白鹤滩约26GW的项目在2021-2022相继完全投产后，根据IEA预测，2023-2035年中国的年均水电装机增量将降至每年4.7GW，水电增速将逐步放缓。在电力系统中，水电将更多承担“稳定器”的角色。核电方面，十四五期间核电装机将较十三五末的累计装机实现41%的增长，CAGR达7.1%。核电作为沿海用电地区电力的重要补充，十四五期间将持续稳定发力。 图表5欧洲TTF天然气价格走势（欧元/兆瓦时） 图表6欧洲能源危机的原因、结果和启示 （二）异动点评 本周A股公用事业行业股票多数上涨，申万一级行业中119家公用事业公司有65家上涨，52家下跌，2家横盘。涨幅前三名是宁波能源（31.90%）、聆达股份（10.07%）、天富能源（9.28%）。聆达股份是目前中国余热发电工程领域技术领先专业从事新能源产业发展、生态环境改善和能源节约的公司。公司主要致力于余热发电系统研发、工程设计、技术服务、设备成套、工程总承包、合同能源管理的新型能源技术服务。2021年，太阳能电池业务成为公司主要的业务增长点，公司收入水平较上年同期大幅提升；同时，公司坚持以技术创新为核心竞争力，加大对太阳能电池等项业务的研发投入。 （三）重要事件与驱动 1、《政府工作报告》：火电稳字当头，风光跨步向前 火电方面，《政府工作报告》明确提出要加强大宗商品保供稳价，着力解决煤炭电力供应紧张问题。我们预计2021年煤炭供需紧张的情况将逐步缓解，中央定调背景下煤价有望逐步下行。与此同时，火电附加价值也逐渐显现，本次报告提出要加强煤炭清洁高效利用，推动煤电节能灵活性改造，火电的调峰作用愈发凸显，政策推动下十四五期间2亿千瓦的灵活性改造空间将十分广阔。新能源及消纳方面，去年我国可再生能源发电装机规模突破10亿千瓦（风光约6.3亿千瓦），后续2.55亿千瓦规模的第二批风光大基地项目将于十四五期间稳步推进，风光发展进程不断加快。同时，此次风光跨步向前将不同于15年装机潮下的盲目扩张，消纳同样齐头并进。抽蓄、灵活性改造、特高压及电化学储能等多种储能手段将从不同途径提升电网对可再生能源发电的消纳能力。 2、国家能源局：召开2月份可再生能源开发建设形势分析会 近期国家能源局召开了2月份可再生能源开发建设形势分析视频会。会议围绕研究促进2022年风电光伏开发建设，听取了上次月度形势分析会意见建议落实情况及全国可再生能源电力发展情况汇报，与会单位反映了大型风电光伏基地项目并网和送出工程、林草地使用、项目核准、选址调整、项目整合等问题，并提出了相关建议。2022年风电光伏发展开局良好，1月份全国风电光伏新增装机超过1200万千瓦，风光电消纳利用率保持在较高水平。 3、发改委：进一步完善煤炭市场价格形成机制 为贯彻落实党中央、国务院决策部署，2月28日，国家发展改革委召开电视电话会，对进一步完善煤炭市场价格形成机制工作进行全面部署安排。 会议指出，煤炭是关系国计民生的重要初级产品，今后一段时期我国能源消费仍需要立足以煤为主的基本国情。进一步完善煤炭市场价格形成机制，引导煤炭价格在合理区间运行，促进煤、电价格通过市场化方式有效传导，有利于稳煤价、稳电价、稳企业用能成本，为保持经济平稳运行提供有力支撑；有利于促进煤、电上下游协调高质量发展，推动煤炭和新能源优化组合，更好保障国家能源安全，为经济社会持续健康发展创造有利条件。 会议要求，深刻理解、准确把握进一步完善煤炭市场价格形成机制的总体思路和重点举措，切实把各项政策要求落实到位，确保煤炭价格在合理区间运行。要做好煤炭市场供需调节，保障产能合理充裕，加强储备体系建设，完善中长期合同制度，着力强化履约监管；要强化煤炭市场预期管理，健全生产流通成本调查制度和市场价格监测制度，规范价格指数行为，对价格超出合理区间的行为及时采取提醒、约谈、调查、价格干预等各种手段和措施，引导价格合理回归；要加强煤、电市场监管，强化期现货市场联动监管、反垄断监管和价格监督检查，及时查处价格违法违规行为。 会议强调，在国际能源供需形势错综复杂背景下，进一步完善煤炭市场价格形成机制意义重大、影响深远，各地区、各有关部门、相关企业和行业协会要切实提高思想认识，强化责任担当，加强政策协同，以钉钉子精神抓好落实，确保落地见效。 （四）核心观点：碳中和助力环保板块，国产替代引领科学服务发展 继续推荐环保板块，重点推荐垃圾焚烧、环卫细分。 1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善；3、政策催化提升估值