重大事项点评：要约收购澳优成功，中期战略再夯实

事项： 近日，伊利公告要约收购澳优成功。截止首个要约截止日期3月3日下午4时，伊利子公司金港控股共收到接纳股份3.32亿股，占澳优已发行股本的18.38%。目前金港控股共持有澳优9.53亿股，占澳优已发行总股本的52.70%。 评论： 预计Q2可实现并表，一定程度提振22年报表表现，业务布局亦更为均衡。 根据相关规定，预计至3月底，股权交割完成后即可实现并表。以全年并表9个月测算，预计对伊利22年营收贡献约80亿，对应增厚约6.5%，22年奶粉业务营收占比达21%，业务布局更为均衡；而受少数股东权益影响，归母净利贡献约5亿，对应增厚约4.5%，对净利率的直接提振或相对有限。 伊利、澳优充分互补，收购后将进入战略深度协同新时代，加速迈向行业第一。伊利锚定30年全球乳业第一的战略目标，明确提出25年各品类均成为行业第一。当前伊利自身奶粉业务系列调整成效逐步显现，尼尔森数据显示，21Q3、21Q4、22年1月伊利婴配粉市占率分别提升2.0pcts、1.5pcts、2.6pcts，市场份额持续快速提升。根据欧睿数据，21年伊利/澳优婴配粉市占率为6.2%/6.3%，合计市占率达12.5%，已超越达能跃居行业第二，考虑伊利、澳优在品类（牛奶粉VS羊奶粉）、供应链（国内VS进口）、渠道（9万母婴店VS精细化管理）上充分互补，10月底入股后双方即开始协同整合，此次全面要约收购成功，意味着未来双方将在维持独立团队运作的基础上，进入战略深度协同的新时代，伊利有望加速实现行业第一的中期战略目标。 年内看，新春开门红如期兑现，奠定Q1高增基础。伊利下沉市场渠道优势突出，今年春节返乡人流超预期下更为受益。根据部分渠道反馈，1-2月常温奶实现双位数增长，渠道库存维持良性。其中，金典、基础白奶领跑常温，且多地出现缺货现象，安慕希在丹东草莓、清甜菠萝新品带动下亦表现良好。费用端，买赠促销延续理性，且考虑Q1本为费用投放高峰，冬奥会费投增量影响相对有限，叠加1-2月动销良好、3月新鲜度管理压力较轻，预计Q1整体费用压力可控。结合奶粉业务市占率加速提升，预计在高基数基础上，Q1仍能实现双位数以上增长，盈利能力稳中略升。 投资建议：奶粉业务加速迈向行业第一，盈利提升更具基础，当下估值重申“强推”，维持目标价60元。后千亿阶段公司收入、利润诉求更为均衡，而常温结构持续优化、高盈利奶粉业务加速迈向行业第一，均有力夯实盈利提升基础。年内看，大众品整体需求仍显疲软，而乳制品表现逆势坚挺，伊利新春开门红如期兑现，奠定一季度高增基础 。我们维持21-23年EPS预测为1.45/1.71/2.02元（暂不考虑澳优并表），当前股价不足40元，安全边际充足，现价重申“强推”评级，维持目标价60元。 风险提示：消费需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧等。 主要财务指标 图表1伊利在母乳领域长期深耕 图表2伊利婴配粉的市占率快速提升 图表3伊利、澳优产品、供应链、研发及渠道上等方面充分互补 图表4伊利奶粉业务结构拆分与测算 图表5伊利股份PE-Band 图表6伊利股份PB-Band 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 oPqOrMrOpOnOpPoMqQrQpPbRcMbRnPrRmOmOjMpPsRfQnNoRbRoPpQvPoNpQuOpOvN