汽车和汽车零部件行业周报：2月车市三问三答

汽车周期定位：目前汽车行业库存周期处于被动补库阶段。本轮主动补库周期结束，行业于2021年5月开始进入被动补库阶段，被动补库阶段汽车板块的投资特征是板块内部滞涨股补涨。 汽车零部件板块迎来中期、长期配置性机会 汽车周期当下周期定位利于零部件板块估值修复：汽车行业销量增速呈显著的周期特征，景气度受库存周期驱动。2019年四季度汽车周期触底，在经历了2020年全年的被动去库（复苏期）及2021年上半年的主动补库（过热期）后，行业现阶段处于被动补库（滞涨期）。我们判断2022年为中国乘用车行业拐点之年，1-2月销量符合预期，全年有望实现约7%的增速。 汽车零部件为行业下一轮产能周期主要的投资方向，有望诞生全球龙头企业：2011年SUV渗透率超越10%，开启了行业10年左右的朱格拉周期。2021年电动车渗透率超过10%，汽车作为重要的智能硬件，电子电气架构正在由分布式到域集中转变。十年轮回，智能电动车渗透率快速提升并正在开启行业新一轮朱格拉周期。电动化的前半场造就了宁德时代等一批全球龙头公司，智能化的后半场，有望在未来10年造就新一批全球汽车零部件龙头企业，汽车零部件板块为未来10年产能周期主要的投资方向。线控底盘渗透率有望在新一轮汽车周期加速普及。 如何挑选汽车零部件公司：我们认为汽车电子电器架构由分布式向三域集中的趋势会成为汽车零部件重要的选股线索。其中智能座舱域建议关注德赛西威，自动驾驶域中线控底盘渗透率有望在下一轮汽车库存周期中加速提升。推荐龙头中鼎股份、亚太股份，建议关注拓普集团。 投资建议 本轮主动补库周期结束，行业确定于2021年5月开始进入被动补库阶段，乘用车板块经过复苏期估值修复充分，较零部件板块溢价明显，在确认新一轮汽车周期复苏前，仅存在波段机会。汽车板块内发生子行业轮动，零部件板块有望成为最优配置主线。 乘用车板块建议关注吉利汽车、广汽集团、长城汽车和长安汽车；零部件板块推荐线控底盘相关公司中鼎股份、亚太股份、兆丰股份，建议关注德赛西威（通信组覆盖）、保隆科技、伯特利和拓普集团。 风险提示：房地产对消费挤压及原材料成本超预期上升令行业毛利率低预期恢复；全球芯片紧缺对汽车供给约束超预期导致销量不及预期等。 盈利预测与财务指标 1每周聚焦：2月车市三问三答 1.12月销量是否低预期？ 1-2月乘用车市场走势平稳，全年销量增速有望达7.3%。乘联会预计2022年2月全月的厂商批发销量150.2万辆，同比+31%/环比-30%。依据我们此前外发的《汽车的革命系列之一：电动智能黄金十年已来，供应链升级重构长牛开启》，我们对2022年乘用车增速做了不同情景假设：乐观假设下，预计2022年乘用车销量有望达2305万辆，增速约为7.3%。2022年1-2月乘用车销量占我们全年预测值16%，符合我们乐观情景假设下的预测值。 图1：预计2月乘用车销量同比+30% 图2：预计2022年乘用车销量有望达2305万辆 2月第三周第四周市场加速回暖，零售与批发同比表现较好。据乘联会数据显示，受春节假期影响，2月第一周车市表现平淡；春节后市场逐步回暖，第二周零售/批发日均销量同比+13%/+23%；第三周进入开学季前的购车期，零售/批发日均销量同比+67%/+142%，批发环比仅-9%；第四周进入相对正常的消费阶段，零售/批发日均销量同比+31%/+37%。 图3：主力厂商2月周度日均零售数量和增速（辆，%） 图4：主力厂商2月周度日均批发数量和增速（辆，%） 比亚迪等车企销量强劲。从车企表现来看，上汽大众月销超9万，同比+51.7%，跑赢市场；尽管受补贴退坡、原材料涨价等因素影响，比亚迪在终端售价调价1-7K不等的情况下，销量依旧超预期，2月新能源乘用车销量8.75万辆，同比+764.1%/环比-5.8%，体现了强产品力下的需求韧性。 图5：部分车企2月公布销量情况（辆，%） 图6：部分车企2月公布销量表现 假期叠加产线调整新势力交付量有所回落。新势力销量排名有所变化，理想汽车凭借大单品理想ONE以8414辆的月销顺利登上2月销冠宝座，同比劲增266%； 春节假期停产期间，蔚来对生产线进行了调整，为2022年3月交付ET7做准备； 小鹏在1月底至2月春节假期期间对肇庆基地进行了技术改造，导致2月交付量下滑至6225台，工厂现已按计划于2月中全面恢复生产，后续有望凭借更高的生产效率加速大量在手订单的交付。 图7：新势力月度交付量变化 图8：新势力交付量同比增速 除新势力外，传统整车厂电动化转型步伐加快。埃安2月销量8526辆，同比增长163%，1-2月累积交付2.5万辆，累积同比+131.8%。2月18日，广汽埃安智能生态工厂二期产能扩建竣工，首辆新车AION LX Plus下线，按照埃安扩产计划，2022/2023年产能有望达20/40万辆，为销量上行提供支撑。 从2月车市表现来看，尽管受春节假期影响，销量环比有所下滑，但新能源需求持续旺盛，新势力产线调整为后续新车放量提供支撑，比亚迪等自主品牌保持强劲增长势头，产品力持续得到验证，2022年新能源市场结构有望持续优化。 图9：新能源乘用车月度销量表现 图10：2022年新能源乘用车销量有望达520万辆 1.2原材料涨价情况？ 汽车制造的主要原材料包括铜、铝、钴、镍等金属及金属盐，以及冷轧普通薄板、橡胶、聚氯乙烯等材料。近期原材料价格普遍上涨，给汽车零部件及整车制造带来压力。2021年3月4日至2022年3月4日，涨价幅度较大的材料包括碳酸锂（+496%）>六氟磷酸锂（+175%）>磷酸铁锂（+163%）>镍（+78%）>铝（+71%）>钴（+43%），焦炭、铜、硫酸镍等涨幅同比在20%以内，冷轧普通薄板、钯等涨幅在10%以内。橡胶、聚氯乙烯、铑、铁矿石等材料价格平稳，同比稍有下跌。 涨价集中在以锂及锂盐为代表的动力电池原材料。碳酸锂从去年年初的5.2万元/吨上涨到3月4日的49.5万元/吨，价格翻了近10倍。2021年，全球新能源汽车市场快速增长，全球电动车销量同比增长112%至630万辆以上。上游原材料供应难以满足动力电池需求的上涨，供需缺口推动镍、锰、钴、锂等有价金属价格快速攀升。根据SNE Research的预测，到2023年，全球电动汽车对动力电池的需求达406GWh，而动力电池供应预计为335GWh，缺口约18％。 表1：汽车制造原材料用途及价格走势 原材料尤其是动力电池原材料涨价压力传导至主机厂，导致部分新能源车型普调价。自元旦开始，蔚来/理想/小鹏/哪吒/比亚迪等新势力车企，以及广汽/长安/上汽等传统整车厂的新能源车型上调售价2000-10000元不等，另外特斯拉两款国产车型分别涨价1万/2万元。从销量来看，售价上调后新能源车市仍然稳健，表现出强劲韧性。 表2：新能源车型涨价情况（元） 2020-2021年疫情、原材料涨价与芯片短缺对整车厂供应链提出了较大的挑战，经过一年的调整与恢复，整车厂通过对冲、期货、参股上游公司等方式应对危机，供应链抗风险能力大幅提升。 1.3“俄乌冲突”对汽车行业影响？ “俄乌冲突”波及芯片、汽车原材料供应链影响到商品出口端。从汽车行业来看，“俄乌冲突”使全球汽车行业供应链受到一定的冲击。上游氖、钯等原材料短缺，中游线束等零部件生产受到一定的影响，线束等供应短缺传导至欧洲零部件及整车工厂，影响下游大众、奔驰等整车生产，其中在俄罗斯市场份额占比较大的雷诺、现代等整车厂销售承压较为严重。 图11：“俄乌冲突”对国内汽车行业的影响 1.3.1生产端：原材料供应短缺，带来国产替代机会 1、原材料供应 乌克兰的氖等稀有气体以及俄罗斯的镍、铝、铜等有色金属在供应方面占有重要地位。根据芯智讯的数据，乌克兰供应的氖气约占全球70%，并且供应全球约40%氪气和30%的氙气。作为制造芯片所需稀有气体，氖的短缺短期内可能会进一步恶化芯片供应情况。而乘联会秘书长崔东树认为，中国是全球钢铁大国，氖气是钢铁行业的副产品，我国对于这些稀有气体的纯化技术早已实现突破，生产工艺成熟，不是一项“卡脖子”的技术。因此，“俄乌冲突”对芯片供给的影响可能反为中国惰性气体发展带来新机遇。 表3：俄罗斯与乌克兰在全球汽车供应链中起着重要的作用 2、整车生产 受“俄乌冲突”影响，来自乌克兰的关键汽车零部件线束等供应受到干扰，线束是乌克兰出口到欧盟的重要汽车零部件，约占欧盟线束进口量7%，以大众为代表的20多家汽车制造商生产、个别工厂受战争预期影响，供应商供货周期延长，销售受到阶段性扰动，后续随着“俄乌冲突“缓解，整车的排产和物流有望回归“正常化”。 表4：汽车相关企业受“俄乌冲突”影响调整业务 1.3.2销售端：中国对俄罗斯出口短期承压，总销量影响有限 俄罗斯汽车年销量稳定在150-200万辆，我国在俄罗斯汽车市场份额较小。2021年俄罗斯汽车整车销售166.7万辆，同比+4.25%。从单一品牌来看，拉达、起亚、现代、雷诺、丰田、大众等在俄罗斯市场份额较高，中国品牌在俄罗斯的整体销量不大，哈弗、奇瑞与吉利共占据6%左右的市场份额。目前在俄罗斯拥有最大业务的欧洲汽车制造商是雷诺集团，该集团拥有拉达的母公司伏尔加，拉达2021年在俄罗斯的市场份额为22%。受“俄乌冲突”影响，雷诺集团在俄生产、销售短期内可能会受到一定的影响。 图12：俄罗斯2021年汽车销量达167万辆 图13：俄罗斯2021年汽车销量分布 我国汽车主要出口智利、沙特、埃及等国家，2021年俄罗斯成为我国第三大整车出口国。据中国汽车工业协会数据，尽管受到疫情冲击，2021年我国汽车出口数量达到了201.5万台，创历史新高峰，同比增长102.5%，占我国汽车销量总量达7.7%，主要出口国家包括是智利、沙特、孟加拉、埃及、俄罗斯等。中国对俄罗斯的汽车出口近几年表现相对较强，2021年对其整车出口达到12.3万辆，金额19.7亿美元，同比分别增长187.6%和177.2%，俄罗斯成为我国第三大整车出口国。中国对乌克兰的汽车出口总体保持相对稳定状态，2021年对其出口9929台车，出口金额14191美元。 图14：我国汽车出口数量 图15：中国对各国汽车出口销量占比 “俄乌冲突”对我们汽车出口短期内有一定的影响，同时对国内车企海外市场的开拓提出了挑战。但整体来看，我国汽车主销地智利、沙特等集中在美洲、东南亚、非洲等地区，距离欧洲较远。2022年长城等车企在泰国、巴西等国家逐步发力有望弥补俄罗斯市场短期影响。鉴于出口市场在中国乘用车总销量占比较低，“俄乌冲突”对我国整车销量影响有限。 2本周市场 本周A股汽车板块（申万一级行业）-4.47%，表现弱于沪深300（-1.68%），在28个申万一级行业中排名第28位。细分板块中，汽车零部件-4.80%、乘用车-4.80%、汽车服务-0.48%、商用载客车-3.14%、其他交运设备-4.58%、商用载货车-2.44%。 本周汽车板块涨幅前五分别为瑞鹄模具A（+13.36%）、沪光股份（+11.24%）、湖南天雁（+10.61%）、长春一东（+5.98%）、天雁B股（+5.44%）；跌幅前五分别为中鼎股份（-20.11%）、常熟汽饰（-19.41%）、文灿股份（-18.91%）、保隆科技（-17.48%）、腾龙股份（-16.08%）。 重点企业本周表现： A股：中鼎股份（-20.11%）、比亚迪（-5.66%）、长城汽车（-10.16%）、上汽集团（+1.52%）、长安汽车（-3.82%）、广汽集团（-5.56%）、华域汽车（-6.58%）。 H股：比亚迪股份（-10.00%）、吉利汽车（-13.46%）、长城汽车H（-21.07%）、广汽集团H（-10.19%）、中国重汽（+5.65%）。 美股：特斯拉（+3.51%）、蔚来（-11.03%）、小鹏汽车（-15.70%）、理想汽车（-2.37%）。 图16：本周申万行业板块及沪深300涨跌幅 图17：SW汽车子