2021年报点评：Q4环比改善，扣非盈利高增

公司发布2021年年报，公司全年实现营业总收入74.31亿元，同增21.93%，归母净利润17.54亿元，同增15.07%，扣非后归母净利润15.40亿元，同增34.59%。单Q4实现收入14.03亿元，同增32.06%，归母净利润0.91亿元，同增58.64%，扣非后归母净利润-0.27亿元。 单Q4收入同增32%，环比Q3经营改善。分渠道看，2021年公司线下渠道实现收入42.45亿元，同增8.58%，约占境内收入的64.29%，疫情反复对线下渠道销售仍有部分影响；线上渠道实现收入26.11亿元，同增45.88%，表现优于行业。根据阿里平台数据显示，2021年汤臣倍健淘系市场份额为8%，蝉联榜首。分品类看，2021年公司主品牌实现收入44.45亿元，同增24.36%，大单品健力多实现收入14.08亿元，同增7.46%，“Life-Space”国内产品实现营业收入1.84亿元，同增36.33%，境外LSG实现营业收入6.59亿元，同增16.20%。 单Q4来看，公司收入同增32%，剔除并表影响预计同增30%+，与Q3收入-4%的增速相比有所改善。综上，公司全年实现营业收入74.31亿元，同增21.93%。 毛利率及销售费用率大幅提升，扣非净利同增35%。公司2021年毛利率为66.06%，同增3.2pcts，其中，线上渠道毛利率提升8.20pcts至65.25%，主要得益于公司线上直营占比提高。费用方面，2021年销售费用率同增3.5pcts至33.35%，主要系广州麦优并表、平台费用及市场推广费增加所致。管理费用率同降1.9pcts至5.22%，研发费用率为2.0%，基本维持平稳。此外，政府补助和投资的基金及理财产品等对公司业绩亦有影响。综上，公司2021年实现归母净利润17.54亿，同增15.07%，扣非后归母净利15.40亿元，同增34.59%，归母净利率为23.60%，同降1.4pcts，扣非归母净利率为20.73%，同增2.0pcts。 Life-Space有望快速起量，变革红利预计下半年释放。展望2022年，新产品方面，公司今年将对Life-Space给予投放及资源倾斜，预计将快速起量贡献收入增长，其他单品如健视佳、舒百宁、健安适等高潜单品亦在持续培养中。渠道方面，21年7月公司正式启动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革，叠加疫情反复，短期给公司经营带来压力，预计改革在2022年年中收尾，后续有望释放改革红利。营销方面，公司借助与谷爱凌、Team-China的合作打造全民大健康的品牌调性，借势向泛体育品类与人群扩张，预计22年销售费用率同比略有提升。 盈利预测&投资建议：估值已具备安全边际，维持“强推”评级。我们认为，当下疫情反复仍对线下渠道带来负面影响，短期经营难言大幅好转，后续驱动主要取决于：1）疫情恢复情况；2）渠道变革红利落地效果；3）Life-Space等大单品放量进展。考虑到疫情影响，我们下调22-24年EPS预测为1.21/1.51/1.88元（原22-23年预测为1.45/1.71元），对应PE为21/16/13倍。当下估值已具安全边际，建议加大关注，我们给予今年目标价31元，对应今年25倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧、疫情反复、新品销售未达预期、监管政策收紧、食品安全风险等。 主要财务指标 图表1公司分季度情况 图表2汤臣倍健PE-Band 图表3汤臣倍健PB-Band