机械设备培育钻石行业跟踪：天然钻三大环节供需秩序重构，培育钻空间拓展

天然钻石涨价：供需再平衡的需要。据IDEX（国际钻石交易平台）数据，2021年1月1日-2022年3月2日，成品钻价格总指数累计上涨26.46%。天然钻石价格的持续上行，核心在于全球供需错配下再平衡的需要。 上游：主要矿企供给受限。2021年，全球1.16亿克拉天然钻石毛坯产量中，头部四家企业Alrosa、De Beers、Rio Rinto、Petra合计占70%，行业属于寡头垄断状态。Alrosa库存持续下降，重启旧矿满足下游需求；De Beers扩产存在困难，多次下调产量预期；Rio Rinto关停阿盖尔矿区后，产量骤降。 中游：二级交易活跃，加工企业利润下行。印度加工了全球90%以上的钻石毛坯，但当地的钻石加工业依赖于海外进口。产地与加工地的分离，为毛坯二级市场交易创造了条件。二级市场加剧了毛坯涨价现象，部分毛坯加价率达到10%以上。毛坯涨价显著压缩了中游生产企业的利润，部分印度工厂已阶段性停工来应对涨价。 下游：需求快速反弹。欧美消费反弹叠加资产配置需要，钻石需求高企。2021年全球钻石珠宝零售总额约840亿美元，同比增长29%，较2019年增长12%。全球最大珠宝零售商之一的Signet Jewelers，2021财年前三季度实现营业收入50.15亿美元，同比增长64.9%，接近2020年全年销售额。 投资建议：天然钻供给受限，但下游消费需求旺盛，价格预计将维持高位。目前全球培育钻石渗透率仅4%，与天然钻价格差异扩大后性价比优势凸显，下游需求有望进一步提升。同时天然供需缺口将为培育钻渗透率提升创造空间，建议关注两条投资路线：1）生产端：中国供应全球40%+的培育钻石毛坯，CR4高达80%，下游需求崛起将为龙头带来业绩增长，建议关注力量钻石（301071.SZ）、中兵红箭（000519.SZ）、黄河旋风（600172.SH）；2）设备端：生产端高毛利驱动设备投资需求增长 ， 河南 “982”工程中培育钻石扩产已初见端倪，建议关注供应HPHT合成设备并布局CVD法培育钻石的国机精工（002046.SZ）。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、天然钻石供给增加。 1.天然钻石涨价：供需再平衡的需要 据IDEX（国际钻石交易平台）数据，2021年1月1日-2022年3月2日，成品钻价格总指数累计上涨26.46%。天然钻石价格的持续上行，核心在于全球供需错配下再平衡的需要。 图1.IDEX成品钻价格指数月涨跌幅（2018.1至今） 全球天然钻石产业链包括上游开采、中游贸易加工、下游零售，对应价格分别为毛坯价、成品价、零售价。供给受限叠加需求反弹导致天然钻石供需错配，助推价格中枢上移。 上游：主要生产企业供给受限、产出率下降、库存下滑，导致毛坯供应不足； 中游：“牛鞭效应”下毛坯涨价幅度高于成品，利润持续压缩导致小厂产能关停； 下游：经济刺激政策下，欧美消费反弹叠加资产配置需要，钻石消费量超过疫情前同期水平。 图2.天然钻石价格形成机制 2.上游：主要矿企供给受限 2021年，全球1.16亿克拉天然钻石毛坯产量中，头部四家企业Alrosa、De Beers、RioRinto、Petra合计占70%，行业属于寡头垄断状态。 图3.天然钻石供应端CR4达70% Alrosa库存持续下降，重启旧矿满足下游需求。2021年，Alrosa毛坯产量为32.4百万克拉，销量则达到45.5百万克拉。除消耗内部库存外，公司从俄罗斯国家黄金和宝石储备库 （Gokhran） 处购买了1.4百万克拉的毛坯。 Gokhran对俄罗斯国内的钻石供应进行调节，供不应求时释放毛坯库存，保障钻石供应。Gokhran释放的库存，几乎被Alrosa买断，侧面证明了上游矿企供应不足。 2021年末，Alrosa库存量仅有8.8百万克拉，同比下降57%，处于近四年低位。2021年以来，Alrosa已分别重启俄罗斯东部地区的扎里亚矿（Zarya）和扎尼沙矿（Zarnitsa），这两个矿区历史悠久、产出小，对毛坯供应的影响有待观察。 图4.Alrosa钻石产销量（百万克拉） 图5.Alrosa钻石库存处于低位（百万克拉） 扩产存在困难，DeBeers多次下调产量预期。DeBeers旗下博兹瓦纳Orapa矿区重新投产后生产面临挑战，同时南非Venetia矿区由露天矿井过渡至地下开采，导致产量下降。2021年，DeBeers多次下调毛坯产量预期，预计产量从33-35百万克拉下调至32-33百万克拉，最终实际生产32.3百万克拉，处于预期下沿。公司最近公告，预计2022年毛坯产量为30-33百万克拉，均值进一步下调，扩产仍然存在较大压力。 图6.DeBeers持续下调产量预期（百万克拉） 大矿关停，RioRinto产量骤降。Rinto自2020年11月关闭了阿盖尔（Argyle）矿区后，钻石产量大幅下降。Argyle矿区年产钻石毛坯超1000万克拉，停产对全球毛坯供应影响重大。 图7.Rinto钻石产量持续下滑（百万克拉） 3.中游：二级交易活跃，加工企业利润下行 二级市场活跃，交易量快速恢复。印度加工了全球90%以上的钻石毛坯，但当地的钻石加工业依赖于海外进口。产地与加工地的分离，为毛坯二级市场交易创造了条件。安特维普钻交所（AWDC）、迪拜钻交所（DMCC）等钻石交易历史悠久、贸易公司众多，大量毛坯经上述交易所交易后转运至印度。 2021年1-11月，AWDC毛坯钻石进口额同比增长64%至97.7亿美元，出口额同比增长73%至99.1亿美元；成品钻石进口额同比43%至71.8亿美元，出口额同比增长37%至70.8亿美元。 图8.AWDC毛坯交易量（亿美元） 图9.AWDC成品钻交易量（亿美元） 印度作为全球最大的钻石打磨市场，钻石进出口量维持在高位。2021年，印度天然钻石毛坯进口额为177.17亿美元，同比增长83.8%，较2019年增长46.0%；天然钻石裸钻出口额238.29亿美元，同比增长62.7%，较2019年增长25.6%。 图10.印度天然钻石毛坯进口额（百万美元） 图11.印度天然钻石裸钻出口额（百万美元） 二级交易叠加“牛鞭效应”，助推毛坯涨价。“牛鞭效应”指信息流从客户向供应商传导过程中，无法有效实现共享，信息扭曲导致信息逐级放大。钻石下游需求高增，导致成品钻价格上涨，打磨加工厂商积极备货对毛坯需求大幅增长。 由于供给端仍受限，毛坯钻石供不应求，价格快速上涨。从DeBeers看货会来看，2021年以来其已多次上调毛坯价格。2021年下半年，DeBeers毛坯销售均价约160.85美元/克拉，同比增长13%，已经恢复至2017年的价格水平。 二级市场的存在，加剧了毛坯涨价现象，部分毛坯加价率达到10%以上。毛坯涨价显著压缩了中游生产企业的利润，部分印度工厂已阶段性停工来应对涨价。 中游企业普遍通过贷款购买钻石毛坯，待销售回款后偿还贷款。疫情后较长时间内零售商面临销售困境，逐步加强对库存的管理，倾向于“寄售制”结款（卖出后结款），回款周期延长进一步加剧了中游企业的经营压力。 图12.DeBeers毛坯恢复至2017年价格水平 4.下游：需求快速反弹 多因素共振，钻石需求高企。疫情期间的强管制，严重抑制了居民的消费。管控放松后居民普遍存在报复性消费心理，欧美作为钻石珠宝的主要消费市场，对其消费量快速反弹。同时，美联储等为应对疫情危机，均存在货币超发现象，居民对将货币转换为有价值的可移动资产的需求增强。钻石具有价值高度浓缩、不记名、易携带等有点，在资产配置中的重要性显著提升。 行业整体向好，企业业绩高增。据Bain统计数据，2021年全球钻石珠宝零售总额约840亿美元，同比增长29%，较2019年增长12%。其中，美国市场消费量较2020年增长38%，是全球钻石消费复苏的主要驱动力。全球最大珠宝零售商之一的SignetJewelers，2021财年前三季度实现营业收入50.15亿美元，同比增长64.9%，接近2020年全年销售额。 图13.全球钻石珠宝零售总额（亿美元，%） 图14.钻石零售商Signet业绩快速恢复（亿美元，%） 5.投资建议 天然钻供给受限，但下游消费需求旺盛，价格预计将维持高位。目前全球培育钻石渗透率仅4%，与天然钻价格差异扩大后性价比优势凸显，下游需求有望进一步提升。同时天然供需缺口将为培育钻渗透率提升创造空间，城市中产有望加速转向培育钻消费。建议关注两条投资路线： 生产端：中国供应全球40%+的培育钻石毛坯，CR4高达80%，下游需求崛起将为龙头带来业绩增长，建议关注力量钻石、中兵红箭、黄河旋风； 设备端：生产端高毛利驱动设备投资需求增长，河南“982”工程中培育钻石扩产已初见端倪，建议关注供应HPHT合成设备并布局CVD法培育钻石的国机精工。 6.风险提示 行业竞争加剧、下游需求不及预期、天然钻石供给增加。