如果同意通过，Perps 将与其他 ZHPRHK'22 持平交易

固定收益信贷评论2022 年 3 月 4 日招银国际信用评论 – ZHPRHKZHPRHK：如果同意通过，Perps 将与其他 ZHPRHK'22 持平交易加糖的同意条款使 perps 本质上是直接债券正荣在征得犯罪人同意的条件下加了甜头。主要变化包括在 23 年 3 月 6 日取消了 102 的可选延期和强制赎回。根据正荣的说法，未能赎回永久资产将是违约事件。如果正荣成功获得必要的同意，永久产权证的条款将与 ZHPRHK'22s 的拟议交换条款基本相同。因此，我们预计 ZHPRHK perps（报价 10）将持平于 ZHPRHK'22s（报价在 10 岁左右）。正如我们之前所讨论的，成功解决因赎回永续债而导致的违约事件是正荣任何资产负债管理的关键步骤。我们认为，对 perps 的甜化同意条款增加了获得 perps 必要同意的机会以及交换 ZHPRHK'22s 的最低接受水平。原来的修改同意和升级费1.75分1.75分审批门槛75%75%截止日期22 年 3 月 11 日22 年 3 月 11 日临时股东大会日期22 年 3 月 14 日22 年 3 月 28 日强制赎回不是的，23 年 3 月 6 日为 102优惠券延期允许不允许优惠券10.25%8%建议兑换 ZHPRHK'22s 的赎回价格上涨至 102正荣还通过将赎回价格从 102 提高到 102 来改进 ZHPRHK'22 的拟议交换和征求同意的条款100.同时，提前同意期限也将延长至22 年 3 月 11 日至 22 年 3 月 4 日。期限较长的 ZHPRHK 的早期同意截止日期仍然是今天（22 年 3 月 4 日）。原始修订同意费早期同意 1pt 和 1p0.5pt 同意t 早期同意和0.5pt 同意提前同意期限22 年 3 月 4 日22 年 3 月 11 日同意期限22 年 3 月 11 日22 年 3 月 11 日审批门槛0.50.5优惠券0.080.08到期赎回100102请阅读最后一页的作者证明和重要披露高格伦，CFA高志和(852) 3657 6235吴波莉吴宝玲(852) 3657 6234詹姆斯·温温展俊(852) 3757 6291招银国际固定收益1 2022 年 3 月 4 日2可能进行进一步的资产负债管理，但目前的报价似乎是最好的选择我们注意到，优惠条款不会增加任何前期现金支付。这可能表明该公司的流动性非常紧张。我们认为，只有在资产处置、引入投资者（COC门槛从45%下调30%）或政策进一步放宽等方面取得实质性进展，正荣的流动性才能显着改善。如果这些都没有发生，更多的资产负债管理活动是可能的。尽管如此，我们认为目前的同意和交换要约可以为正荣争取更多时间来改善其流动性，并且是债券持有人的最佳选择。招银国际证券有限公司固定收益部电话：852 3761 8867/ 852 3657 6291招银国际证券有限公司（“招银国际”）是招银国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司作者认证对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的作者证明，对于本报告所涵盖的证券或发行人： (1) 所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人看法； (2) 他或她的报酬中没有任何部分与该作者在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，作者确认，作者及其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则）(1) 均未买卖或买卖本研究涵盖的股票在本报告发布之日前 30 个日历日内报告； (2) 将在本报告出具之日起三个工作日后买卖本研究报告所涵盖的股票； (3) 担任本报告所涉及的任何一家香港上市公司的高级人员； (4) 在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。重要披露交易任何证券都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。招银国际不提供量身定制的投资建议。本报告的编制未考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不代表未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，不能保证，并且可能由于其依赖于相关资产的表现或其他可变市场因素而波动。招银国际建议投资者独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息由招银国际准备，仅用于向招银国际客户和/或其分发给其的关联公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。招银国际或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对因依赖本报告所载信息而产生的任何直接或间接损失、损害或费用负责。使用本报告中包含的信息的任何人都将完全自担风险。本报告中包含的信息和内容基于对被认为可公开获得且可靠的信息的分析和解释。招银国际已尽其所能确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。招银国际按“原样”提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。招银国际可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。招银国际可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持仓。招银国际可能不时为其自身和/或代表其客户持有本报告所述公司证券的头寸、做市或作为委托人或参与交易。投资者应假定招银国际与本报告中的公司建立或寻求建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应了解招银国际可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，招银国际将不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经招银国际事先书面同意，不得出于任何目的复制、再版、出售、重新分发或出版本出版物的全部或部分内容。可应要求提供有关推荐证券的更多信息。免责声明对于本文件在英国的收件人 2022 年 3 月 4 日3本报告仅提供给 (I) 符合 2000 年金融服务和市场法（金融促进）法令 2005（不时修订）（“法令”）第 19(5) 条或 (II)属于该命令第 49(2) (a) 至 (d) 条（“高净值公司、非法人协会等）的人，未经招银国际事先书面同意，不得提供给任何其他人.对于本文件在美国的收件人招银国际不是美国的注册经纪交易商。因此，招银国际不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规定的约束。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受 FINRA 规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告旨在仅在美国分发给“美国主要机构投资者”，如经修订的美国 1934 年证券交易法第 15a-6 条所定义，不得提供给美国境内的任何其他人状态。每一位因接受本报告而收到本报告副本的美国主要机构投资者均表示并同意其不会向任何其他人分发或提供本报告。任何希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易的本报告的美国接收者只能通过在美国注册的经纪交易商进行。本文件在新加坡的收件人本报告由 CMBI (Singapore) Pte. 在新加坡分发。 Limited (CMBISG)（公司注册号：201731928D），新加坡《财务顾问法》（第 110 章）中定义的豁免财务顾问，受新加坡金融管理局监管。 CMBISG 可根据《财务顾问条例》第 32C 条的安排分发其各自的外国实体、关联公司或其他外国研究机构编制的报告。如果报告在新加坡分发给非新加坡《证券和期货法》（第 289 章）规定的认可投资者、专家投资者或机构投资者的人，招银国际对报告内容承担法律责任仅在法律要求的范围内向此类人提供。新加坡收件人应致电 65 6350 4400 与 CMBISG 联系，以了解报告引起的或与报告有关的事宜。