华创证券在上海举办春季策略会，白酒板块邀请部分上市公司及渠道专家交流分享。整体观感：基本面健康，支撑稳增长。年内节奏看，市场主线仍为消费需求的复苏和业绩的兑现。近期俄乌局势紧张，疫情及消费税传闻再起，消费需求预期再次探底压制估值。但白酒消费韧性和需求仍在，多数酒企已平稳通过春节的需求压力测试，开始控货挺价，Q1开门红预计可大概率实现，全年有望实现稳健增长，业绩支撑下估值修复回暖可期，板块长线价值凸显。上市公司交流反馈：汾酒势能强劲，酒鬼稳价增量。山西汾酒：势能强劲，布局高远。公司明确以品牌带动发展，加速升级产品结构，22年玻汾实施合同制控量，预计调减约20%，老白汾及巴拿马拟加大省外投放，青花系列或维持快速增长，复兴版放量稳价。销售渠道端，公司持续细化营销考核方式，拟因时而动实施二期股权激励。渠道在原有铺货系统上融合分享会、动销系统，淘汰无效终端，整体扩张预计保持50%增长。产能端，原酒储能项目、产能项目、立体库成品物流中心项目将陆续落地，储酒及原酒生产能力或可得到有效提升。酒鬼酒：稳价增量，势能延续。公司22年战略定调稳价增量，全年收入保底目标破40亿，以消费者培育和品牌建设为重点。内参保持较高渠道利润及推力，省内自点率明显提高比肩国窖，省外价格更高增速更快，预计占比可提升至近五成。酒鬼系列目前透明装、红坛、传承均为4-5亿规模且价格集中，后续考虑重点打造红坛大单品。区域市场方面，公司将持续做强湖南、山东、河南、河北基地市场，深耕下沉至县级，并将北上广苏皖等打造为品牌高地，有望支撑规模持续扩大。华东白酒渠道反馈：茅台：市场化改革持续。茅台1935批价1600-1800元，渠道利润突破100%，当前仍以个人消费为主，重点可关注婚宴市场培育。目前该产品已开始放量，按市场需求灵活配额，预计22年投放总量可达3000吨。同时，飞天持续推进市场化改革，3月陆续打款发货，非标直营店配额提升明显，利好吨价提升。五粮液：消费群体稳固，短期以价换量，当前看政策以稳为主。五粮液在千元价格带品牌力较强，已形成较为稳固的消费群体，前期提价后渠道利润虽有压缩，但渠道打款备货正常推进，批价回落后动销量仍较强。管理层换届后，公司营销改革成立大市场部，积极展开市场调研，预计下阶段普五仍以稳健为主，系列酒加强品牌建设。投资建议：中线价值空间再现，短期看季报催化行情。尽管在不确定的外部环境中，白酒春节旺季整体平稳，报表业绩具有较强支撑，确定性在消费板块中更加突出。随着政府工作报告出台，宏观稳增长大背景下，白酒年内需求具有进一步回升潜力。中长线价值空间再现，首选茅台，布局五粮液。在外资流出等因素压制下，板块已至价值布局区间，一线品牌中长线价值更加确定。茅台市场化改革逐步推进，产品线更加丰富，渠道改革以“最大限度满足对茅台酒需求”为目标，与资本市场的互信提升。当前估值消化至对应当年略高于35倍PE，确定性首选。五粮液关注人事确定后，建议关注针对性市场政策出台，长期看千元价格带仍是最大品牌，充分受益
