聊聊仿制药CRO行业的高景气，政府工作报告医药说了啥？

一、本周回顾与周专题： 本周申万医药指数上涨0.18%，涨跌幅位列全行业第8，跑赢沪深300指数，跑赢创业板指数。本周我 们对仿制药CRO板块逻辑进行了梳理分析，认为国内政策持续推动下仿制药产业升级的同时研发投入 增长可持续，相关CRO公司步入成长快车道，经营先导指标验证行业高景气，类比创新药CXO的发展 轨迹，具备挖掘牛股潜力。 二、近期复盘： 本周表现：医药指数本周微涨，表现好的方向有：新冠治疗药及供应链、医药商业、新冠检测、部分中 药。大部分核心资产赛道股走稳。原因分析：伴随着“双高”消化（高估值、高持仓集中度），医药底 部走稳的迹象越来越明显，全基大幅降低医药仓位后，考虑当下复杂的国内外宏观政治经济环境，医药 配置意愿在增强。新冠治疗药及供应链、新冠检测都有表现，整体和香港疫情超预期有关，但是前者强 于后者，主要还是演绎逻辑基础的问题，前者还有一个原因是真实生物官方微信发布河南省委书记调研 公司信息，也是一个预期催化。前者好于后者。医药商业表现是源于中国医药的带动，来源于辉瑞新冠 药代理预期，本质上也是新冠治疗药泛义供应链的演绎，但是中国医药公告“公司关注到市场近期有公 司与某跨国制药公司新冠病毒治疗药物合作事宜的传闻。经公司核查，目前相关事项正在沟通洽谈中， 但协议具体条款以及能否顺利签署尚存在不确定性”。部分中药表现好，其实是在演绎中药十四五和两 会政策预期，自上而下中药的战略位置定位还是比较高。一季报热度起来了，因为市场信息传递速度 快，一般都是比交易。本周传奇生物CarT产品FDA获批，是一个里程碑事件，带动CGT表现了一 下，但持续度没那么好。当下展望：周末2022年政府工作报告医药部分有两个点要重视，对下周医药 有一定的指示作用，第一中医药战略位置继续提升。第二新冠疫苗新冠治疗药研发推进要加速。这两个 也是近期医药表现相对较好的两个方向。继续看好医药底部逐步向上，当前对医药指数可以乐观一点， 可以积极进行参与，我们提示短期重视一季报高增长、中医药、常识性估值认知超跌标的。新冠线波动 大，参与难度高，但会持续有大波动机会。 三、板块观点： 1、从几年维度思考：过去4-5年是医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”， 2021年下半年到2022年就是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下的个股性价比”。面对医 药短期弱势，我们把眼光拉长了看，医药行业长期增长的本质是什么？是医药刚需的长期拉动，是健康 消费升级的长期拉动，并且当下的需求满足度和渗透率极低，但是因为大家对于支付端变革政策的担忧， 大家忽略了这个本质，支付端政策不会是一个刚性行业的长逻辑限制，最多算中短期干扰项。中长期看， 我们是乐观的。GDP处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存 在逆向剪刀差，比较优势是强化的。七普人口数据出炉，我国人口结构正在发生巨变，未来因为巨大人 口红利带动的很多行业发展逻辑都将面临巨变，市场会越来越关注并去寻找增量属性比较优势行业，逻 辑周期够长并且确定性够强的行业排在最前列的非医药莫属（老龄化加剧刚需医药扩容、健康消费升级 加剧消费医药渗透率提升），长期值得乐观。长期的4+X战略思路是不变的：医药科技升级、医药消费 升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：医药已经进入布局区间，可以适度乐观，中短期仍然是自下而上。医药调整到现在， “双高问题”得到了明显解决，触底反弹的条件已经具备。从中短期来看，市场其实还没有找到明确主 线，超跌反弹可能成为阶段性最强的方向，我们的思路是自下而上去选择个股，总结下来有三点：1） 选择具备“基本面常识性估值超跌折价”的个股，换句话说，就是跌到了非理性估值区间的二阶导，这 里面可以多看看整体杀跌明显的医药科创，以及辨识度高&筹码结构干净个股。2）挖掘一季报高增长 或者可能超预期的个股，这里可以结合此前有超跌情况标的。3）选择“内需政策免疫”、“外需偏刚 性”细分领域，这个是考虑到当下地缘政治环境和医药政策环境的综合的豁然影响，尤其是情绪上的影 响。如国内新冠治疗药产业链、中药、自主可控、成人二类疫苗、康复、CDMO等。 3、配置思路： *消费升级：（1）精选中药：太极集团、以岭药业、康缘药业、济川药业、佐力药业、健民集团、新天 药业、贵州三力、寿仙谷、步长制药、同仁堂；（2）疫苗：智飞生物、万泰生物、康华生物；（3）康 复：三星医疗、诚益通等；（4）南新制药。 *制造升级：（1）生物医药上游（东富龙、楚天科技、聚光科技等）；（2）差异化CDMO（博腾股份、 凯莱英、九洲药业、药明康德、康龙化成），仿制药CRO（阳光诺和、百诚医药）；（3）API系统性升 级（司太立）；（4）注射剂出口（健友股份、普利制药）。 *创新升级：（1）新冠小分子&创新国际化（君实生物）；（2）CGT（博腾股份、诺思兰德、泰林生物）；。 *其他长期跟踪看好标的：迈瑞医疗、爱尔眼科、恒瑞医药、片仔癀、云南白药、兴齐眼药、昊海生科、 信邦制药、东诚药业、国际医学、羚锐制药、诚益通、健麾信息、诺禾致源、博瑞医药、丽珠集团、昭衍 新药、美迪西、药石科技、长春高新、海思科、盈康生命、派林生物、康泰生物、欧林生物、通策医疗、 安科生物、爱博医疗、前沿生物、天智航、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、艾德生物、英科医疗、金域医 学、安图生物、科伦药业、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州 通、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、洁特生物、康德莱、凯因科技等。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 1、医药核心观点 1.1周观点 本周回顾与周专题： 本周申万医药指数上涨0.18%，涨跌幅位列全行业第8，跑赢沪深300指数，跑赢创业板指数。本周我们对仿制药CRO板块逻辑进行了梳理分析，认为国内政策持续推动下仿制药产业升级的同时研发投入增长可持续，相关CRO公司步入成长快车道，经营先导指标验证行业高景气，类比创新药CXO的发展轨迹，具备挖掘牛股潜力。 近期复盘： 本周表现：医药指数本周微涨，表现好的方向有：新冠治疗药及供应链、医药商业、新冠检测、部分中药。大部分核心资产赛道股走稳。原因分析：伴随着“双高”消化（高估值、高持仓集中度），医药底部走稳的迹象越来越明显，全基大幅降低医药仓位后，考虑当下复杂的国内外宏观政治经济环境，医药配置意愿在增强。新冠治疗药及供应链、新冠检测都有表现，整体和香港疫情超预期有关，但是前者强于后者，主要还是演绎逻辑基础的问题，前者还有一个原因是真实生物官方微信发布河南省委书记调研公司信息，也是一个预期催化。前者好于后者。医药商业表现是源于中国医药的带动，来源于辉瑞新冠药代理预期，本质上也是新冠治疗药泛义供应链的演绎，但是中国医药公告“公司关注到市场近期有公司与某跨国制药公司新冠病毒治疗药物合作事宜的传闻。经公司核查，目前相关事项正在沟通洽谈中，但协议具体条款以及能否顺利签署尚存在不确定性”。 部分中药表现好，其实是在演绎中药十四五和两会政策预期，自上而下中药的战略位置定位还是比较高。一季报热度起来了，因为市场信息传递速度快，一般都是比交易。本周传奇生物CarT产品FDA获批，是一个里程碑事件，带动CGT表现了一下，但持续度没那么好。当下展望：周末2022年政府工作报告医药部分有两个点要重视，对下周医药有一定的指示作用，第一中医药战略位置继续提升。第二新冠疫苗新冠治疗药研发推进要加速。这两个也是近期医药表现相对较好的两个方向。继续看好医药底部逐步向上，当前对医药指数可以乐观一点，可以积极进行参与，我们提示短期重视一季报高增长、中医药、常识性估值认知超跌标的。新冠线波动大，参与难度高，但会持续有大波动机会。 板块观点： 1、从几年维度思考：过去4-5年是医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，2021年下半年到2022年就是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下的个股性价比”。面对医药短期弱势，我们把眼光拉长了看，医药行业长期增长的本质是什么？是医药刚需的长期拉动，是健康消费升级的长期拉动，并且当下的需求满足度和渗透率极低，但是因为大家对于支付端变革政策的担忧，大家忽略了这个本质，支付端政策不会是一个刚性行业的长逻辑限制，最多算中短期干扰项。中长期看，我们是乐观的。GDP处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差，比较优势是强化的。七普人口数据出炉，我国人口结构正在发生巨变，未来因为巨大人口红利带动的很多行业发展逻辑都将面临巨变，市场会越来越关注并去寻找增量属性比较优势行业，逻辑周期够长并且确定性够强的行业排在最前列的非医药莫属（老龄化加剧刚需医药扩容、健康消费升级加剧消费医药渗透率提升），长期值得乐观。长期的4+X战略思路是不变的：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：医药已经进入布局区间，可以适度乐观，中短期仍然是自下而上。医药调整到现在，“双高问题”得到了明显解决，触底反弹的条件已经具备。从中短期来看，市场其实还没有找到明确主线，超跌反弹可能成为阶段性最强的方向，我们的思路是自下而上去选择个股，总结下来有三点：1）选择具备“基本面常识性估值超跌折价”的个股，换句话说，就是跌到了非理性估值区间的二阶导，这里面可以多看看整体杀跌明显的医药科创，以及辨识度高&筹码结构干净个股。2）挖掘一季报高增长或者可能超预期的个股，这里可以结合此前有超跌情况标的。3）选择“内需政策免疫”、“外需偏刚性”细分领域，这个是考虑到当下地缘政治环境和医药政策环境的综合的豁然影响，尤其是情绪上的影响。如国内新冠治疗药产业链、中药、自主可控、成人二类疫苗、康复、CDMO等。 3、配置思路： *消费升级：（1）精选中药：太极集团、以岭药业、康缘药业、济川药业、佐力药业、健民集团、新天药业、贵州三力、寿仙谷、步长制药、同仁堂；（2）疫苗：智飞生物、万泰生物、康华生物；（3）康复：三星医疗、诚益通等；（4）南新制药。 *制造升级：（1）生物医药上游（东富龙、楚天科技、聚光科技等）；（2）差异化CDMO（博腾股份、凯莱英、九洲药业、药明康德、康龙化成），仿制药CRO（阳光诺和、百诚医药）；（3）API系统性升级（司太立）；（4）注射剂出口（健友股份、普利制药）。 *创新升级：（1）新冠小分子&创新国际化（君实生物）；（2）CGT（博腾股份、诺思兰德、泰林生物）；。 *其他长期跟踪看好标的：迈瑞医疗、爱尔眼科、恒瑞医药、片仔癀、云南白药、兴齐眼药、昊海生科、信邦制药、东诚药业、国际医学、羚锐制药、诚益通、健麾信息、诺禾致源、博瑞医药、丽珠集团、昭衍新药、美迪西、药石科技、长春高新、海思科、盈康生命、派林生物、康泰生物、欧林生物、通策医疗、安科生物、爱博医疗、前沿生物、天智航、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、洁特生物、康德莱、凯因科技等。 1.2投资策略及思考 不管短期中期还是长期，大的原则，还是要尽量规避政策扰动，从政策免疫角度去选择。 中短期观点请参照前文，再从中长期来看，什么样的领域能走出10年10倍股？我们认为有以下四大长期主线，另医药行业百花齐放，特色细分领域同样有可能走出牛股，但我们只看相对龙头（4+X）： （1）医药科技创新：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代 创新药技术平台升级：创新药受政策鼓励，部分企业已经陆续进入到收获期。推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、丽珠集团、科伦药业、信立泰、南新制药、前沿生物-U、康弘药业、海思科、泽璟制药-U、艾力斯-U、