您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[安信证券]:国防军工行业周观察:国防预算继续提升;国防和军队建设“十四五”良好开局 - 发现报告
当前位置:首页/行业研究/报告详情/

国防军工行业周观察:国防预算继续提升;国防和军队建设“十四五”良好开局

国防军工2022-03-06张宝涵、温肇东安信证券晚***
国防军工行业周观察:国防预算继续提升;国防和军队建设“十四五”良好开局

本周核心观点 1))2022年国防预算同比增长7.1%,同期GDP目标为5.5%。据环球时报5日报道,中国今年的国防支出比2021年增长7.1%。这是时隔两年后中国国防经费增速重回“7%时代”。军事专家宋忠平认为,实际上中国国防经费并不算高,首先,中国军费占中国GDP比仅为1.4%左右,此外中国面临的外部威胁越来越大,中国有必要提高军费,维护国家安全。疫情暴发之后的2020和2021年,中国国防经费增长均在7%以下。2020年中国国防支出预算为12680亿元人民币(约1782亿美元),比上年度增长6.6%,2021年则为13795.44亿元人民币(约2090亿美元),比2020年增长6.8%。在此前,2016年至2019年国防预算增长率均在7%(含)以上。斯德哥尔摩和平研究所的数据显示2020年世界各国军费开支占GDP比例平均达到2.4%,美国2022财年国防预算达到7530亿美元。宋忠平介绍,“相比较而言,中国的军费投入是适当,也是适度的。综合来看,世界范围内各国军费开支占GDP比例都在2%上下浮动,中国长期以来都是1.3%-1.4%,距离世界平均水平还有比较大的差距。而且现在天下不太平,中国面临的问题较多,有必要增加军费预算,来提高现代化军队水平的建设,但中国不谋求军备竞赛,也不会参与美国的军备竞赛。”持续的资金投入是军工行业增长的关键因素,国防预算合理且稳定的增长将为军工产业链注入更多活力。 2)国防和军队建设取得重大进展,实现“十四五”良好开局。据新华社5日报道,十三届全国人大五次会议在京开幕,国务院总理李克强谈及国防和军队建设工作。总理在政府工作报告中指出,过去一年,国防和军队建设取得重大进展,实现“十四五”良好开局。总理表示,新的一年,要深入贯彻习近平强军思想,贯彻新时代军事战略方针,扣牢建军一百年奋斗目标,全面加强党的领导和党的建设,全面深化练兵备战,坚定灵活开展军事斗争,捍卫国家主权、安全、发展利益。 加快现代军事物流体系、军队现代资产管理体系建设,构建武器装备现代化管理体系,持续深化国防和军队改革,加强国防科技创新,深入实施新时代人才强军战略,推进依法治军、从严治军,推动军队高质量发展。优化国防科技工业布局。完成国防动员体制改革,加强全民国防教育。各级政府要大力支持国防和军队建设,让军政军民团结坚如磐石。强军百年奋斗目标重大提出,武器装备建设驶入快车道,十四五期间行业业绩释放确定性高,预计产业链各环节亦将持续受益。 重点关注航空、航天、信息化和新材料等方向: 1)航空装备:无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求,当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空间,预计随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜,有望推动军机换装列装加速。 前期多公司披露大额合同负债或将进一步改善产业链现金流,促进产品生产交付。我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气,带动产业链业绩提升,此外军品定价机制改革及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平提升。建议关注:【中航沈飞】、【中航西飞】、【洪都航空】、【航发动力】、【中航机电】、【江航装备】、【中航光电】、【中航重机】、【派克新材】、【航宇科技】、【爱乐达】、【迈信林】。 2)航天装备:导弹武器装备方面,导弹行业主要驱动因素主要来自:一是迭代期、二是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域十四五期间可能是最具有弹性的细分领域,将带来相关上市公司较快的业绩增厚,关注导弹板块的整体性机会,重点关注业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。建议关注:【航天电器】、【新雷能】。 卫星互联网方面,北斗导航领域:北斗卫星导航产业链在2021年同比增速开始增长,预计2022、2023年仍将保持较高增速,在北斗导航产业链中北斗导航芯片、北斗导航终端需求增速较高;卫星互联网领域:中国卫星网络集团有望成为国内卫星互联网的主力军,目前虽然国内卫星互联网还在发展初期,但卫星互联网仍将成为6G移动通信的重要发展方向。建议关注:【振芯科技】、【盟升电子】。 4)信息化板块:因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素,自2018年以来持续超越行业增长,关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向,部分公司业绩已率先进入高速成长阶段,预计2022年仍将继续保持。建议关注:【振华科技】、【紫光国微】、【智明达】。 5)新材料板块:建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向。军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平,且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限,供给端竞争格局较好,需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素,预计行业未来增长确定性较高,且需求上量后规模效应将不断显现,带动单位成本不断下降,因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润,并具有向民用市场急需开拓的可能性,长期成长性较好。建议关注:【宝钛股份】、【钢研高纳】、【西部超导】、【中航高科】。 风险提示:武器装备换装列装不及预期;导弹新型号研制不及预期。 1.国防军工板块一周行情回顾 1.1.一周板块表现 本周中证军工指数下跌1.82%,上证综指下跌0.11%,沪深300下跌1.68%。 从行业来看,本周国防军工指数下跌2.49%,在29个中信一级行业中排第25位。 图1:一周行业表现 1.2.一周个股表现 本周板块涨幅前五的个股是:捷强装备(19.34%)、皖通科技(15.09%)、甘化科工(6.84%)、奥普光电(6.27%)、康拓红外(5.96%)。 跌幅前五的标的个股是:科思科技(-15.8%)、瑞可达(-14.09%)、航天发展(-13.3%)、七一二(-12.07%)、抚顺特钢(-12.04%)。 本月板块涨幅前五的个股是:皖通科技(16.07%)、捷强装备(10.66%)、康拓红外(5.68%)、奥普光电(5.58%)、甘化科工(3.56%)。 本月板块跌幅前五的个股是:航天发展(-12.61%)、瑞可达(-11.63%)、中兵红箭(-10.05%)、新兴装备(-9.29%)、抚顺特钢(-9.28%)。 年初至今板块涨幅前五的标的个股是:皖通科技(12.22%)、杰赛科技(9.22%)、康拓红外(7.91%)、东土科技(6.5%)、广哈通信(5.67%)。 跌幅前五的标的个股是:抚顺特钢(-41.58%)、中航机电(-36.91%)、上海沪工(-35.05%)、北摩高科(-31.8%)、瑞可达(-31.4%)。 表1:区间行业及个股表现 2.本周观点 1)2022年国防预算同比增长7.1%,同期GDP目标为5.5%。据环球时报5日报道,中国今年的国防支出比2021年增长7.1%。这是时隔两年后中国国防经费增速重回“7%时代”。 军事专家 认为,实际上中国国防经费并不算高,首先,中国军费占中国GDP比仅为1.4%左右,此外中国面临的外部威胁越来越大,中国有必要提高军费,维护国家安全。疫情暴发之后的2020和2021年,中国国防经费增长均在7%以下。2020年中国国防支出预算为12680亿元人民币(约1782亿美元),比上年度增长6.6%,2021年则为13795.44亿元人民币(约2090亿美元),比2020年增长6.8%。在此前,2016年至2019年国防预算增长率均在7%(含)以上。2021年,十三届全国人大四次会议解放军和武警部队代表团新闻发言人吴谦曾对增加国防预算的用途做出解释:一是按照军队建设“十四五”规划布局,保障重大工程和重点项目启动实施;二是加速武器装备升级换代,推进武器装备现代化建设;三是加快推进军事训练转型,构建新型军事人才培养体系,改进和完善训练保障条件;四是与国家经济社会发展水平相适应,改善官兵生活福利待遇,服务军队基层建设。专家宋忠平表示,即便今年国防增速达到7.1%,中国军费开支也不算高,“在当前情况下,国防部发言人曾提及的四部分都需要增加军费预算投入,一个都不能少,而且不能够厚此薄彼,无论是重大项目实施还是官兵待遇都需要有更多投入,因此中国国防预算需要维持相对比较高的增长。”斯德哥尔摩和平研究所的数据显示2020年世界各国军费开支占GDP比例平均达到2.4%,美国2022财年国防预算达到7530亿美元。宋忠平介绍,“相比较而言,中国的军费投入是适当,也是适度的。综合来看,世界范围内各国军费开支占GDP比例都在2%上下浮动,中国长期以来都是1.3%-1.4%,距离世界平均水平还有比较大的差距。而且现在天下不太平,中国面临的问题较多,有必要增加军费预算,来提高现代化军队水平的建设,但中国不谋求军备竞赛,也不会参与美国的军备竞赛。”持续的资金投入是军工行业增长的关键因素,国防预算合理且稳定的增长将为军工产业链注入更多活力。 2)国防和军队建设取得重大进展,实现“十四五”良好开局。据新华社报道,3月5日,十三届全国人大五次会议在京开幕,国务院总理李克强谈及国防和军队建设工作。李克强总理在政府工作报告中指出,过去一年,国防和军队建设取得重大进展,实现“十四五”良好开局。总理表示,新的一年,要深入贯彻习近平强军思想,贯彻新时代军事战略方针,扣牢建军一百年奋斗目标,全面加强党的领导和党的建设,全面深化练兵备战,坚定灵活开展军事斗争,捍卫国家主权、安全、发展利益。加快现代军事物流体系、军队现代资产管理体系建设,构建武器装备现代化管理体系,持续深化国防和军队改革,加强国防科技创新,深入实施新时代人才强军战略,推进依法治军、从严治军,推动军队高质量发展。优化国防科技工业布局。完成国防动员体制改革,加强全民国防教育。各级政府要大力支持国防和军队建设,让军政军民团结坚如磐石。强军百年奋斗目标重大提出,武器装备建设驶入快车道,十四五期间行业业绩释放确定性高,预计产业链各环节亦将持续受益。 3.重点公司估值 多数标的估值已回归至合理范围,且估值与业绩增速仍相匹配。以2022年03月04日股价为基准,军工板块(安信军工股票池)目前动态PE在69倍,对应22年估值约为35倍,其中主机厂权重较大估值相对较高,基本在50倍以上,剔除主机厂后板块估值约为33倍,部分高景气公司市盈率甚至在30倍左右,我们预计行业2022-2023年业绩都将在行业高景气度下实现30%以上增长,当前多数业绩增速较快的标的估值已回归至合理,实现了估值与业绩增长相匹配。其中,主机厂标的受益“十四五”航空航天装备景气度上行,长期空间有望打开,享有高端装备制造估值;国企零部件业绩复合增速预计将维持在20%以上,且仍然存在盈利能力提升和治理改善的预期,业绩和估值有望双升;新材料标的中以高温合金、钛合金、碳纤维复材标的为主,受益武器装备放量+单机用量提升以及国产化率提升三重驱动,典型公司未来3年或维持30%-40%增长,当前估值仍处于合理偏低位臵,未来成长性突出; 信息化标的具备一定TMT属性,整体估值水平较高,但细分方向较多,且各有分化,如元器件及红外芯片等方向业绩增长确定性强,且部分公司预计2021年增速有望达到40-50%,仍有望享有估值溢价;民参军多采用分部估值,或具备一定弹性空间。 4.主要军工ETF份额和板块融资余额 以军工ETF及融资融券资金为例的被动资金及杠杆资金配臵军工较2021Q1出现下滑,经过Q2和Q3波动后开始回升,预计后续不排除有进一步增加的可能。 表2:军工ETF基金份额情况 表3:融资买入额及融资余额情况 5.投资主线 重点关注航空、航天、信息化和新材料等。航空航天承载了装备放量,信息化和新材料则是军工科技成长重心。 1)航空装备:无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求,当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空间,预计随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜,有望推动军机换装列装加速。前期多公司披露大额合同负债或将进一步改善产业链现金流,促进产品生产交付。我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气,带动产业链业绩提升,此外军品定价机制