光大：政府工作报告精神解读——总量之光电话会议纪要20220306

宏观高瑞东核心观点：两会提出经济增速目标5.5%，略超市场预期，主要发力点在于财政和基建，一是更大力度增支减收，二是重大项目能耗单列，加大相关要素保障。从节奏来看，无论是减税退税、专项债发行还是重大项目落地，政策发力均适当靠前，预计一季度“稳增长”政策，将拉动经济数据企稳回升。一、5.5%的经济目标将提振市场预期，财政政策是主要发力点春节消费疲弱、地产销售加速下滑、美联储加速“转鹰”多重因素扰动，和地方两会普遍将经济增长目标较去年大幅下调，一度降低了市场对于两会经济增速目标的预期。政府工作报告将经济目标定于5.5%左右，将再度提振市场对于后续“稳增长”政策的乐观预期。为了实现5.5%这目标，财政政策是主要发力点：第一，更大力度增支减收。一是全年安排退税减税约2.5万亿，优先安排小微企业，6月底前一次性全部退还小微企业存量留抵税额；二是新增2万亿财政支出，同比增速8.4%，高于经济增速目标2.9个百分点。第二，加大重大项目的用能等要素保障。两会提出“对国家重大项目要实行能耗单列”，相比于去年9月国家发改委“对国家重大项目实行能耗统筹”，进一步解除了能耗双控对于重大项目的限制。此外两会也重申了1月10日国常会提出的投资审批制度改革，预计后续加快基建审批机制流程的政策将加快落地。二、专项债可用资金4.85万亿，全年基建增速或达6.6%两会部署新增专项债资金3.65万亿，叠加去年未使用的1.2万亿资金，全年可用资金4.85万亿元。基建在逆周期对冲中的角色已经发生重大变化，在加速发行、简化手续、保障用能等多方面的政策支持下，预计全年基建增速6.6%，上半年或达10%。三、货币政策：基调更积极，降息降准仍有发力空间，发力适当靠前两会提出“加大稳健的货币政策实施力度”，表述比去年中央经济工作和四季度货政报告更为积极。向前看，降息降准均有发力的空间，推动降低实际贷款利率仍是政策的主要目标；发力节奏也会适当靠前，为政策落地显效预留了充裕的时间。四、实体经济：创新激励、绿色消费、因城施策第一，两会多措并举，夯实制造业投资复苏势头，除减税降费，也提出“将科技型中小企业研发费用加计扣除比例从75％提高到100％”，加大对企业创新的激励力度。第二，在居民整体消费倾向疲弱的背景下，新能源汽车、绿色智能家电将成为促消费的明确政策主线。第三，春节后，各地地产政策放松已经触及到首付比例、限售等实质性调控政策。两会强调“因城施策”和“满足合理住房需求”，在房地产泡沫化金融化势头得到根本扭转的现阶段，预计各地“自下而上”的政策放松将持续推进。 五、政策推出更有序，形成“发展合力”5.5%的增速是一个具有挑战性的目标，今年宏观政策推出也将更为有序，形成推动发展的合力。在能耗双控方面，两会强调要通盘谋划，在鼓励生育方面提出了实质性税收优惠，在扩大开放方面提出负面清单和出口退税。我们可以期待，今年政策在兼顾经济增速和构建新发展格局上，将会更为积极务实、实事求是。风险提示：政策推出力度不及预期，疫情反复。策略张宇生“稳中求进”的政策取向2022年GDP增长目标为5.5%左右，超市场预期。政府工作报告中要求“经济增速仍需保持在合理区间，2022年经济增长目标定为5.5%左右，超出当前市场预期（WIND一致预期5.23%），也较过去两年5.1%的复合增速水平有所抬升。“稳中求进”是2022年经济工作的政策取向。货币政策方面，继续强调灵活适度，保持流动性合理充裕。自2021年年底的中央经济工作会议之后，货币政策已有所放松，政府工作报告中对于货币政策的描述一以贯之，要求货币政策工具为实体经济提供更有力支持。财政政策保持积极。今年财政赤字率拟按2.8%安排，虽然较去年下降0.4pct，但考虑到特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润、调入预算稳定调节基金等，支出规模比去年扩大2万亿元以上。拟安排地方政府专项债券3.65万亿元，考虑到去年“发而未用”的专项债，可用专项债总规模将有显著增加。超预期的经济目标有望缓和市场对经济的担忧政府工作报告有望提高市场对于经济预期。自2021年12月以来市场在一系列政策利好的背景之下表现相对较弱，对经济的信心不足是重要原因之一。历史上看，我国经济增长目标大多能够实现，微观层面上政策的加速发力也将是重要支撑。整体来看市场对于经济的担忧或将得到缓和，结构上政府支出将是重点。历史规律来看，“两会”前后市场表现较强。从历史上看，两会之后市场上涨的概率也相对较高，在“稳增长”诉求较高的年份更为突出，今年或也将不例外，两会之后市场有望有更强表现。地缘政治风险对A股的影响或并不长久，市场有望回归主线。整体而言，俄乌冲突或将是一场有限范围内的战争及更大范围内的制裁，对于A股的影响主要限于风险偏好层面上，实质影响不大。在短期的脉冲式影响之后，国内市场有望回归主线，国内的政策支持对于市场仍然有重要意义。政府工作报告中蕴含的投资主线政府工作报告中关于行业及产业的政策表述或蕴含着资本市场的投资主线。主要包括：1、“稳增长”相关的行业；2、扩大内需方向的相关行业；3、增强 制造业核心竞争力的相关行业；4、“碳达峰碳中和”目标下的相关行业；5、数字经济相关行业等。其中稳增长和消费或最为值得关注。主线一：稳增长。预计2022年财政将继续发力，历史上“稳增长”板块在财政发力期间多有不错表现。建议首先关注有望直接受益于稳增长发力的传统基建行业，包括建材、银行、地产等行业；其次关注光伏、风电等新型基建。主线二：消费。政府工作报告中对于推动消费恢复，在需求和供给两个方面都提出了诸多支持政策，消费有望在2022年显著恢复。建议关注三个方向，一是白酒、医药等业绩确定性高，且属于消费配置的基础行业；二是受益于消费补贴与刺激政策的家电、新能源汽车等行业；三是有望受益于疫情消退的线下消费行业，包括旅游、航空等。风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、地缘政治危机持续发酵。固收李枢川我们这里主要谈政府工作报告中货币政策的相关表述，进而谈下对后续债市。对于货币政策，2022年政府工作报告中，表述是“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把服务实体经济放到更加突出的位置，处理好恢复经济与防范风险的关系，货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持流动性合理充裕，保持宏观杠杆率基本稳定”。今年政府工作报告中表述为“加大稳健的货币政策实施力度。发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持。扩大新增贷款规模，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。进一步疏通货币政策传导机制，引导资金更多流向重点领域和薄弱环节，扩大普惠金融覆盖面。推动金融机构降低实际贷款利率、减少收费，让广大市场主体切身感受到融资便利度提升、综合融资成本实实在在下降”。与2021年政府工作报告相比，货币政策方面有以下几点的不同：1）整体取向。2020年、2021年政府工作报告对货币政策整体表述分别为“稳健的货币政策要更加灵活适度”、“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”，今年则是“加大稳健的货币政策实施力度”，更多的强调“加大”和“实施力度”。2）政策工具方面。2020年政府工作报告中提到的货币政策工具有降准、降息、再贷款等，2021年的政府工作报告则到了“加大再贷款再贴现支持普惠金融力度”。2022年政府工作报告中则提到的“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持”，尽管没有对具体的总量政策（如降息降准）和结构性政策着墨，但从表述来看，2022年货币政策将是总量和结构供给双重发力。3）流动性方面。2020年政府工作报告中对于流动性的表述为“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”，2021年的政府工作报告的表述则为“货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持流动性合理充裕，保持宏观杠杆率基本稳定”。今年则是，“扩大新增贷款规模，保持 货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”，增加了“扩大新增贷款规模”，并将其放在了最前，说明决策层同样重视当前“宽信用”的问题。4）将货币政策传导机制、融资便利和融资成本下降放在了更突出位置。今年政府工作报告中货币政策方面，花了不少笔墨对融资便利度和融资成本进行了描述，如“进一步疏通货币政策传导机制，引导资金更多流向重点领域和薄弱环节，扩大普惠金融覆盖面。推动金融机构降低实际贷款利率、减少收费，让广大市场主体切身感受到融资便利度提升、综合融资成本实实在在下降”。综合上述，我们认为，后续货币政策仍将是总量政策和结构性政策的结合，而如果对照2021年全年两次降息、两次降准的操作来看，后续货币政策仍有不少操作空间。对于债市，尽管目前外部干扰因素较多，如美联储加息，俄乌事件等，但从近1个月债市走势来看，影响国内债市主要矛盾的还是国内基本面走势。政府工作报告中今年经济工作目前已经明确，后续更多是看政策的发力的情况以及基本面的走势。我们一直强调，2022年基本面的最大特征可能是“需求再修复”。政策的适度宽松与基本面的修复结合在一起，债市可能很难出现大的交易机会，但是对于配置型机构来说，可以跟随基本面的变化进行配置。石化化工赵乃迪一、能源安全：（1）确保粮食能源安全。（2）保障民生和企业正常生产经营用电。（3）增强国内资源生产保障能力，加快油气、矿产等资源勘探开发，完善国家战略物资储备制度，保障初级产品供给。（4）建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施，加快城市燃气管道等管网更新改造。本次政府工作报告对国家能源安全问题进行了进一步强调，着重提出要增强国内资源生产保障能力，加快油气、矿产等资源勘探开发，强调在能源供应端保障国家能源安全。2021年以来，中国石油、中国石化、中国海洋石油三家油企扎实推进“七年行动计划”，在勘探领域相继取得一系列重大突破，其中，中国石油在鄂尔多斯盆地庆城地区探明10亿吨级页岩油整装大油田，成为我国目前探明储量规模最大的页岩油大油田；中国石化加大新区新领域风险勘探，重点盆地取得新发现，在塔里木盆地发现两亿吨级油气区；中国海洋石油在南海宝岛21-1构造测试获高产气流，初步展现千亿方天然气储量规模前景。我们认为，在2022年原油供需将维持偏紧状态的背景下，同时叠加近期俄罗斯与乌克兰的地缘政治冲突所带来的油气供给不确定性，国内大型油企承担国家能源保供职责，不断加强油气勘探、挖掘资源禀赋，有望在当前市场格局中受益，同时也将有利于国内油服企业的发展。二、环境资源保护：（1）加强生态环境综合治理。深入打好污染防治攻坚战。（2）强化大气多污染物协同控制和区域协同治理，加大重要河湖、海湾污染整治力度，持续推进土壤污染防治。（3）加强固体废物和新污染物治理，推行垃圾分类和减量化、资源化。（4）完善节能节水、废旧物资循环利用等环保产业支持政策。 政府工作报告表明，未来将加强环境综合治理，强化大气污染、水污染及土壤污染方面的控制和治理。化工行业由于其较高污染及能耗，受环保监管严格，相关政策颁布密集。2020年7月，《石化和化工行业“十四五”规划指南》指出“十四五”期间行业将继续贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，坚持节约资源和保护环境的基本国策。伴随保政策逐步趋严，行业内中小企业由于产能难以达标、设备工艺老旧，面临的环保成本逐渐提升，经营难度持续加大，正在被市场加速清出，叠加未来大型企业更易得到新增产能审批，预计行业集中度将不断上升，龙头企业将明显受益。三、碳中和：（1）有序推进碳达峰碳中和工作。（2）加强煤炭清洁高效利用，有序减量替代，推动煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造。推进大型风光电基地及其配套调节性电源规划建设，提升电网对可再生能源发电的消纳能力。（3）推进绿色低碳技术研发和推广应用，建设绿色制造和服务体系，推进钢铁、有色、石化、化工、建材等行业节能降碳。（4）推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控转变，完善减污降碳激励约束政策，加快形成绿色生产生活方式。（5）继续支