风力资源得天独厚，云南新能源平台启航

“盐+清洁能源”双主业，新能源有望迎来高增长：公司为云南省国资委下属企业，主营业务包括盐业和清洁能源两大板块。子公司云南省盐业有限公司产品涵盖食盐、工业盐、日化盐、芒硝等，是云南省唯一具有食盐生产和省级批发许可证的企业。清洁能源包括天然气和新能源发电。公司持有云南省天然气有限公司52.51%的股权，拥有云南省18条天然气支（专）线管道，3个应急气源储备中心和1个CNG母站。新能源发电为公司未来主要发展方向，目前公司共建成运营7个风电场，装机总容量0.37GW。据公司3月2日披露的定增方案，拟建设通泉、金钟（一期）、永宁三个风电项目合计装机1.45GW，再加上大姚风电项目，合计在建风电装机1.62GW。据公司1月14日公告，公司拟投建华宁县7万千瓦光伏项目，实现光伏发电项目“零突破”，未来光伏和风电有望齐头并进，新能源发电板块有望迎来高增长。 云南风资源优势得天独厚，在运风电资产质量高：根据云南省十四五规划，云南省规划建设31个新能源基地,装机规模10.9GW，建设金沙江下游、澜沧江中下游、红河流域“风光水储一体化”基地，以及“风光火储一体化”示范项目新能源装机共15GW，合计25.9GW。根据能源局数据，2015-2020年，云南省风电利用小时数分别达到2573、2573、2484、2654、2808、2837小时，历年以来与福建省排名全国前二，风资源得天独厚，发展前景广阔。根据公司2020年年报披露，四家风电公司2020年利用小时数为3005.72小时，其中大海梁子风电项目、大中山风电项目在报告期内年利用小时数分别为4072.83小时、4012.69小时，远高于全国平均水平。公司在运0.37GW风电项目2020年合计实现营业收入4.56亿元，净利润1.77亿元，单位GW净利润达到4.78亿元，受益于云南风电的高利用小时，公司风电资产体现出较高的资产质量。 “ 大集团、小公司”，有望成为云南省属新能源发展平台：公司控股股东为云南省投资集团，根据其债券募集说明书数据，截至2021年3月底，云南省投资集团控股装机3.99GW，其中水电41.4万千瓦、新能源57.87万千瓦，参股权益装机12.41GW；集团目标到2025年，实现参控股装机达30GW，其中控股装机15GW、参股装机15GW。 据公司公告，2019年3月，云南能投集团向上市公司注入4家风电公司资产时，为解决同业竞争问题，集团及其下属相关企业分别与上市公司签署《托管协议》，将其持有的对应发电业务主体委托给上市公司管理，在被托管公司业务正常经营、扣非后净利润为正且2年内能够持续盈利，具备注入上市公司条件的1年内，启动资产注入流程。 云南能投集团是云南省新能源产业建设的“主力军”，公司有望借集团之力，打造省属新能源发展平台。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入分别为22.68亿元、26.12亿元、39.31亿元，增速分别为14.0%、15.2%、50.5%；净利润分别为2.45亿元、3.06亿元、5.84亿元，增速分别为6.0%、24.8%、90.5%，对应PE分别为29.7倍、30.9倍、16.2倍，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为12.0元。 风险提示：政策推进不及预期，项目推进进度不及预期，盐业产品销量下滑 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表