地产预期向上修复，家居龙头接单超预期，315大促在即，推荐关注龙头

内销家居板块： 坚持“房住不炒”的前提下，因城施策，满足购房者的合理住房需求。3月5日，国务院总理李克强在政府工作报告中指出，要继续保障好群众住房需求，坚持“房住不炒”定位，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求。3月2日，银保监会主席郭树清表示，我国房地产泡沫化金融化势头得到根本扭转，预计此前抑制需求端的各项政策将逐步放松优化。地产预期向上修复，看好家居板块估值修复。 家居龙头接单高增，叠加315大促，有望保持强劲增长。根据近期产业链草根调研反馈，1-2月家居企业接单普遍保持良好态势，在21Q1高基数前提下，龙头企业依旧保持高增长，叠加即将开始的315大促，家居龙头充分发挥供应链优势，联合家居家电头部品牌，推出包含多品类的整家套餐，客单价有望持续提升，持续看好“内需+2C”为主的家居龙头，建议增配龙头，推荐零售及大家居渠道占比高，且315活动力度强劲的【欧派家居】【索菲亚】，软体板块【喜临门】【顾家家居】。 铝塑膜板块： 铝塑膜行业整体来看，目前处于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。据EVTank及利元亨招股说明书数据，全球软包电池出货量占比由2012年的23.93%提升至2020年的55.83%，2020年出货量107.7GWh，YOY+28.1%；竞争格局来看，全球铝塑膜主要被日本企业垄断，其中大日本印刷（DNP）占据全球50%市场份额，昭和电工占据20%市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展，产品性能和可靠性提升，供应体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国产替代化的前夜。推荐【紫江企业】，核心逻辑是国产替代，本质原因是技术进步及上下游供应体系逐步完善，21Q3公司铝塑膜单价16.8元/平米，21H1均价16.0元/平米，20年均价15.5元/平米，单价持续环比提升，行业竞争格局良好。 林业碳汇： 中国有望成为全球最大的碳交易市场，林业碳汇为CCER项目中的“黄金”。 全球碳市场覆盖全球16%温室气体排放、全球54%GDP值、近三分之一人口，预计2021年全球碳市场配额总量超过75亿吨；2019年中国二氧化碳排放量全球占比28.8%，有望成为全球最大的碳交易市场！林业碳汇作为“碳中和”进程中的“负碳”途径，具备碳汇量大、成本低、生态附加值高等特点，是CCER项目中的“黄金”。 《造纸行业“十四五”及中长期高质量发展纲要》发布，提出积累碳汇和生物质资源。2021年12月10日，中央经济工作会议通稿中强调“要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，加快形成减污降碳的激励约束机制，防止简单层层分解”；2021年12月17日，北京绿色交易所恢复收取CCER交易相关所有费用；2021年12月24日，《造纸行业“十四五”及中长期高质量发展纲要》提出五大发展目标，其中包括积累碳汇和生物质资源等。建议关注【岳阳林纸】。 新型烟草板块： 近期电子烟政策密集出台，政策规范促进行业有序发展。2021年11月30日，国家烟草局发布关于征求《电子烟》国家标准(征求意见稿)意见的通知，拟在发布后3-5个月正式实施。2021年12月2日，国家烟草专卖局公开征求对《电子烟管理办法（征求意见稿）》的意见。我们认为：（1）从监管来看，电子烟整体监管基本与卷烟保持一致。所有环节均需要许可、批准，并采取统一集采平台销售；（2）现有电子烟竞争格局将被打破，电子烟进入专卖时代。产品端看重合规及品质，利好具备高生产标准、高技术储备及高资金储备的生产商；渠道端电子烟国代、省代、市代将面临洗牌，批发类企业需要申请批发牌照。建议关注【集友股份】、【思摩尔国际】、【劲嘉股份】。 造纸板块： 成本端驱动叠加节后补库存，纸企3月温和涨价。近期受芬欧汇川工厂歇工、加拿大物流紧张影响，浆纸系原材料供应持续紧张，针叶浆及阔叶浆价格持续走高，下游晨鸣纸业、APP、太阳纸业、华泰纸业、江河纸业、岳阳林纸等多家纸厂纷纷发布3月涨价函，提涨幅度300元/吨左右。建议关注【太阳纸业】、【山鹰国际】、【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。 风险提示：地产销售、竣工不及预期；原材料价格上行风险；行业竞争加剧； 中美贸易摩擦风险等。 重点标的推荐 1.地产预期向上修复，家居龙头接单超预期，315大促在即，推荐关注龙头！ 坚持“房住不炒”的前提下，因城施策，满足购房者的合理住房需求。梳理此前地方两会关于房地产的表述，在坚持“房住不炒”的基础上，同样强调“因城施策”、“保障群众合理购房需求”。3月5日，国务院总理李克强在政府工作报告中指出，要继续保障好群众住房需求，坚持“房住不炒”定位，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。 表1：全国及地方两会关于房地产的表述 地产泡沫化、金融化势头得到根本扭转，各地陆续降低首付、利率及调整限制性措施。2021年下半年以来，中央层面对地产行业由遏制地产泡沫的强监管态度逐步缓和，2021年末至今，中央及各地陆续出台地产调控政策，全国已有超40个城市从降低首付比例、加大引才力度、发放购房补贴、提高公积金贷款额度等方面放松房地产调控政策，需求端政策调整力度加大，有利于缓和市场情绪，促进合理住房需求释放。3月1日，郑州市政府发布文件，推出19条多维度、大力度的政策，其中包括“认房认贷”松绑，降低首付比例，按揭利率下调等。3月2日，银保监会主席郭树清表示，我国房地产泡沫化金融化势头得到根本扭转，预计此前抑制需求端的各项政策将逐步放松优化，郑州新政释放积极信号，更多二线城市利好政策有望逐步跟进。地产预期向上修复，地产链将持续受益，看好家居板块估值修复。 表2：21年下半年以来中央层面地产政策变化 表3：22年初至今各地地产调控政策 315大促头部品牌强强联合推出整家套餐，龙头依托强大供应链优势凸显。根据近期产业链草根调研反馈，1-2月家居企业接单普遍保持良好态势，在21Q1高基数前提下，龙头企业依旧保持高增长，叠加315大促活动，家居龙头有望保持强劲增长，持续看好“内需+2C”为主的家居龙头： （1）渠道力：头部企业资源投放充分，全渠道布局，引流能力更强。家居产品注重线下体验，头部企业在KA卖场逐步占据核心位置，以多品类模式在同一卖场开设系列店，发挥并不断增强不同系列门店间的互相导流能力，满足消费者一站式购物的需求，地方性及中小品牌或将逐步失去成交场景，从而退出核心市场竞争。在流量碎片化、家居卖场自然客流下降的大背景下，头部企业在多元渠道投放更多资源，315大促预热阶段，头部企业就运用直播、短视频等手段提前蓄积流量。索菲亚在官方视频号上发布了315促销活动短视频，邀请武汉、南京、成都等地经销商一同出镜，为315活动宣传造势，2月25日索菲亚在视频号安排直播，通过多种方式提前锁定流量。 （2）产品力：行业从单品竞争走向多品类、一体化竞争，头部企业供应链、规模化集采优势逐步凸显。315期间头部企业陆续推出包含了定制、软体、家电等多元品类的促销套餐，例如，欧派家居推出19800/29800/39800/49800不同等级的套餐，除19800套餐仅包含衣柜外，其余套餐均包含定制衣柜、家具、背景墙，其中29800/39800套餐可免费升级为芝华仕沙发，49800套餐可免费升级M&D沙发。索菲亚推出39800整家套餐，包含芝华仕沙发、舒达软床及床垫，以及加价可配卡萨帝、东芝、海尔等品牌家电，家居家电品牌强强联合，体现了头部企业规模化集采的优势、以及对供应链的整合能力。 推荐增配零售及大家居渠道占比高，且315活动力度强劲的【欧派家居】【索菲亚】，软体板块【喜临门】【顾家家居】。 表4：2022年315头部定制企业促销套餐 2.行业观点 2.1.内销家居 2.1.1.定制板块 橱衣木等产品间协同效应逐步显现。分品类看，21Q3欧派家居/志邦家居衣柜收入分别为57.36/11.87亿元，同比分别+50.53%/+64.19%；橱柜收入分别为53.95/18.71亿元，同比分别+30.63%/+23.36%；木门收入分别为8.37/0.77亿元，同比分别+72.49%/+234.85%，多品类间的协同效应逐步显现，同比均实现高增. 整装模式放量可期。整装业务方面，欧派家居于4月推出的“StarHomes星之家”品牌形成双翼驱动，整装大家居以“整装赋能”模式重构业态，截至21年7月9日，欧派整装大家居接单业绩累计突破10亿，增速超160%，截至21Q3已拥有近700家整装大家居门店，代理商覆盖接近600座城市；前三季度索菲亚整装业务贡献收入3.13亿元，整装模式或将成为定制企业的下一重要增长点。 短期行业beta机会，长期零售是核心竞争力。短期内竣工回暖和整装新渠道的高速增长是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情带来的行业洗牌，头部企业有望维持高增长；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是家居企业的核心竞争力，看好有品牌力的头部企业的持续成长，推荐【欧派家居】【索菲亚】；关注【志邦家居】【金牌厨柜】【好莱客】等。 2.1.2.成品板块 头部企业收入、利润高增，行业集中度持续提升。21前三季度顾家家居、喜临门分别实现收入132.25/50.43亿元，同比分别+54.78%/+46.05%；归母净利润12.38/3.74亿元，同比分别+22.58%/+107.47%。FY22H1敏华控股实现主营业务收入102.14亿港元，同比+53.9%，实现归母净利润9.88亿港元，同比+31.9%。原材料涨价对短期利润率有一定影响，考虑到家居产品属于耐用消费品，消费者对其的价格敏感度较快消品低，龙头企业具备向终端传导成本上涨压力的能力，预计随家居企业提价逐步落实，成本上涨对业绩的影响将逐渐减弱。 引入职业经理人提升运营效率，精细化管理奠定长期稳健发展的基础。喜临门剥离影视业务，聚焦床垫、软床、沙发业务；顾家家居受益李东来总搭建的团队收入规模持续高增。 头部企业正在从较为粗放的主要依赖开店数量增长的发展模式向精细化管理转型，引入职业经理人把控战略发展方向，面向基层门店完善员工培训机制，强化终端门店运营管理，高效的管理体系将为企业的长远发展奠定基础。 软体家居消费属于个性化消费，精装房不配套，因此大宗业务收入占比很低，个别地产企业的波动对公司账期及短期业绩几乎不产生影响。结合估值性价比，持续看好“内需+2C”为主的软体龙头【喜临门】、【顾家家居】、【敏华控股】。 2.2.出口板块 2021年家具出口实现738.3亿美元，同比+26.4%，其中12月单月出口71.5亿美元，同比-4.0%。2021年全年我国实现出口额3.36万亿美元，同比+29.9%，其中12月单月出口额3405亿美元，同比+20.9%。2021年家具及零件出口额738.3亿美元，同比+26.4%，其中12月单月出口71.5亿美元，同比-4.0%。 出口短期承压，长期看好供给端集中度提升、龙头竞争优势进一步加强。从供需格局角度看：（1）供给端：上半年上市出口企业收入显著增长而盈利承压，下半年依旧受限于海运运力紧张、原材料压力及人民币升值压力，出口板块细分行业增速逐步下行，在行业长期高压下，不排除部分中小产能出清的可能，行业集中度或进一步提升；（2）需求端：20年全球疫情爆发，海外耐用消费品需求持续高增，21年下半年以来伴随疫情好转等影响，海外产能逐步恢复，需求或趋于平稳增长。长期来看，（1）行业层面：中国在全球供应链中的地位稳固，相关产业配套齐全，（2）公司层面：家居出口龙头抗风险能力强，率先布局海外产能，生产供应稳定性较强，在海外市场的竞争优势进一步加强。建议关注出口占比高的家居龙头【敏华控股】、【顾家家居】，细分赛道龙头【共创草坪】，单品类渗透率提升的【匠心家居】【浙江自然】、【麒盛科技】、【凯迪