行业周报：关注低估值、业绩有改善预期的行业和标的

一周观点：关注低估值、业绩有改善预期的行业和标的 在集采扩面、疫情影响以及国际关系变化带来的突发事件等因素的扰动下，从年初以来医药板块调整明显。近期随着预期的稳定，以及国家鼓励创新、产业链集中度提升、社会办医等政策方向不变，叠加目前整个医药板块估值不到30倍，已经明显低于2011年以来的平均38倍的水平，因此我们持续建议关注估值合理、预计2022Q1业绩增速较快、2022年有基本面拐点或基本面稳健的行业及标的。 一周观点：政策支持社会办医基调不变，优质民营医院仍有广阔发展前景 我国政策支持社会办医的基调从未变化，国家对社会办医的定位一直为公立医院的补充，其提供的医疗服务对应多层次、差异化、具备特色的医疗服务。随着公立医疗体系下沉，优质医疗资源在基层中逐步普及，中小型民营医院若没有特色医疗服务、强大医生资源进行支持，其生存空间较容易被挤压，这样的挤压并不是由于市场小，而是由于医疗服务能力不能跟上发展要求，不能对公立医院形成有效补充；但优质民营医院凭借其品牌力、医生团队、精细管理能力、差异服务项目等核心竞争力能够跟上公立医院高质量发展的节奏，与公立医院形成协同，便能在改革变迁之际得以立足，与公立医院齐头并进，满足多层次医疗服务需求。 基于当前医疗服务板块估值回调明显，板块平均估值对应2022年为42.4倍，对应PEG不达1，当前保持积极推荐。 一周观点：辉瑞新冠小分子药物MPP授权名单有望加速落地，坚定看好新冠药物产业链 1月份默沙东通过MPP（日内瓦药品专利池组织）授权27家企业生产新冠口服药Molnupiravir的权益，被授权企业可以在105个中低收入国家（不包括中国）销售Molnupiravir的仿制药。辉瑞已经通过MPP组织授权95个国家生产Paxlovid仿制药，考虑到95个MPP成员国人口已超过全球总人口的一半，市场需求较大，其最终授权名单有望加速落地。考虑到Paxlovid良好的治疗效果，预计Paxlovid授权名单落地后，相关的仿制药企业和上游产业链有望迎来很大的需求。中国拥有成熟基础化工体系及医药制造全产业链的布局，具有更低的上游原材料成本、更稳定、可持续供应的能力。我们坚定看好新冠药物全产业链的投资机会及长期发展。 推荐及受益标的 推荐标的：锦欣生殖、羚锐制药、天士力、药石科技、皓元医药、普洛药业、义翘神州（以上排名不分先后）。 受益标的：贝康医疗、中国中药、红日药业、华润三九、神威药业、悦康药业、以岭药业、康缘药业、新天药业、固生堂、白云山、寿仙谷、一心堂、大参林、健之佳、君实生物、先声药业、复星医药、博瑞医药、金城医药、海辰药业。 风险提示：行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。 1、一周观点：关注低估值、业绩有改善预期的行业和标的 1.1、政策支持社会办医基调不变，优质民营医院仍有广阔发展前景 我国政策支持社会办医的基调从未变化：通过梳理近10多年的政策，我们发现国家对社会办医的定位一直为公立医院的补充，其提供的医疗服务对应多层次、差异化、具备特色的医疗服务。基于上文，我国医疗服务整体处于严重供不应求状态，大多细分板块皆拥有较大增长空间，在坡长雪厚的医疗服务市场中，公立与民营医院相辅相成、齐头并进、差异化满足多层次医疗服务需求，而并非民营医院在狭小市场中夹缝求生。 图1：我国政策支持社会办医的基调从未变化 公立医院高质量发展下，其主体地位得到加固。2021年6月，国务院办公厅发布《关于推动公立医院高质量发展的意见》，提到：支持部分实力强的公立医院在控制单体规模的基础上，适度建设发展多院区，发生重大疫情时迅速转换功能。该意见出台背景基于3方面：（1）公立医院为我国医疗服务体系的主体，促进其高质量发展能够更有力推进健康中国建设；（2）扩大优质医疗资源供给；（3）公立医院目前已经到了从“量的积累”转向“质的提升”的关键期，提质增效为发展着力点。由此，公立医院发展方式从规模扩张转向提质增效，运行模式从粗放管理转向精细化管理，资源配置从注重物质要素转向更加注重人才技术要素，为更好提供优质高效医疗卫生服务、防范化解重大疫情和突发公共卫生风险、建设健康中国提供有力支撑。 在公立医院扩大规模的同时，优质民营医院发展空间并未被压缩，未来通过特需服务有望形成差异化竞争。《北京市医疗卫生设施专项规划（2020年-2035年）》提到：优质医疗资源主要集中在公立医院，社会资本举办的医疗机构虽然数量占比不低，但在规模和服务能力上均有待提升；除核心区外，其他区域可结合CBD、使馆区、丽泽商务区等重点功能区以及大兴国际机场临空经济区、“三城一区”等区域，综合利用医疗卫生用地或其他可兼容用地，积极发展社会办医疗机构。此外，8月31日，国家医保局等八部门印发《深化医疗服务价格改革试点方案》（下称“试点方案”）严格控制公立医疗机构实行市场调节价的收费项目和费用所占比例，不超过全部医疗服务的10%，避免冲击基本医疗服务的主体地位，给予民营医疗机构提供特需医疗服务的更大发展空间，进行差异化竞争。 由此，民营医院仍拥有发展空间，但同时，随着公立医疗体系下沉，优质医疗资源在基层中逐步普及，中小型民营医院若没有特色医疗服务、强大医生资源进行支持，其生存空间较容易被挤压，这样的挤压并不是由于市场小，而是由于医疗服务能力不能跟上发展要求，不能对公立医院形成有效补充；但优质民营医院凭借其长期建立的品牌力、强大医生团队、精细化管理能力、差异化服务项目等核心竞争力能够跟上公立医院高质量发展的节奏，与公立医院形成协同，便能在改革变迁之际得以立足，与公立医院齐头并进，满足多层次医疗服务需求。基于当前医疗服务板块估值回调明显，板块平均估值对应2022年为42.4倍，对应PEG不达1，当前保持积极推荐。 1.2、政策推进医保保障力度，着眼推动分级诊疗和优化就医秩序 2022年3月5日，李克强总理代表国务院发布《2021年政府工作报告》（下称《报告》）提到：基本养老、基本医疗、社会救助等保障力度加大，促进人民生活水平稳步提高。医药板块将持续受益于政策利好，向高质量发展迈进。 医疗保障方面，《报告》称将更多常见病等门诊费用纳入医保报销范围，住院费用跨省直接结算率达到60%；居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准分别再提高30元和5元；推动基本医保省级统筹，推进药品和高值医用耗材集中带量采购，确保生产供应；深化医保支付方式改革，加强医保基金监管，完善跨省异地就医直接结算办法，实现全国医保用药范围基本统一。《报告》持续关注中医药领域，支持中医药振兴发展，推进中医药综合改革。 医疗建设方面，《报告》强调严格药品疫苗监管，坚持预防为主，深入推进健康中国行动，逐步提高心脑血管病、癌症等疾病防治服务保障水平，加强罕见病用药保障；健全疾病预防控制网络，抓好公共卫生队伍建设，提高重大疫情监测预警、流调溯源和应急处置能力。此外，《报告》指出，将深化公立医院改革，规范医疗机构收费和服务，继续帮扶因疫情遇困的医疗机构，并着眼推动分级诊疗和优化就医秩序，加快建设国家、省级区域医疗中心，推动优质医疗资源向市县延伸。 1.3、中药配方颗粒：政策支持、量价齐升，行业有望迎来快速扩容 政策给予强有力的医保资金支持，中药行业发展空间扩大。2021年12月30日，国家医保局等联合发布了《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》提出： （1）将符合条件的中医医药机构纳入医保定点；（2）完善中医药服务价格管理；（3）将适宜的中药和中医医疗服务项目纳入医保支付范围；（4）完善适合中医药特点的支付政策。由此国家政策对整体中医药行业给予了强有力的医保资金支持，促进中医药整体行业发展。 中药配方颗粒行业有望迎来量价齐升，行业规模快速增长。 （1）销售范围拓宽带来量的增长：2021年11月1日，国家药监局、国家中医药局、国家卫生健康委、国家医保局联合出台关于结束中药配方颗粒试点工作的公告，并自2021年11月1日起施行，中药配方颗粒的销售范围由二级以上中医院拓展至所有具备中医执业的各级医疗机构，且考虑到国家对中医药行业给予医保资金支持、中药配方颗粒在新国标实施下有效性和安全性得到更高认可、中药配方颗粒本具备使用方便性优势等方面，我们认为具备中医执业的各级医疗机构对于中药配方颗粒的接受度将会提升，实现其量的增长。 （2）当量成本提升、原材料价格上涨带来价的增长：首先，新国标相较企标、省标更为严格，对于单克中药配方颗粒所需饮片的使用量整体提升，造成采购成本、生产成本上升，形成当量成本提升。其次，近年来中药材涨价较为明显，再加上新药典颁布后中药饮片价格有所提升，我们预计中药配方颗粒拥有提价趋势。 集采为必然趋势，但短期集采概率较小，预计价格下降幅度不大。新国标实施为集采创造了基础条件，但由于目前新国标仅覆盖了196个品种，品种覆盖率不高，预计短期内全国集采的可能性小，但长期来看，我们认为中药配方颗粒进行全国集采为必然趋势。从价格来看，首先，中药配方颗粒相较中药饮片的价格提升幅度不大；其次，较多中药配方颗粒为“一票制”，中间环节少，利润空间不大。基于此，我们认为集采下，中药配方颗粒的价格下降幅度并不大。 竞争格局：短期看，龙头凭借产品先发优势发展潜力更大；长期看，拥有更先进生产技术、具备明显成本优势的企业发展潜力更大。短期来看，对于医院端，由于目前新国标还在制定当中，品种丰富度、产品供应能力是目前选择生产企业的主要考量因素，兼具该两方面优势的生产企业将成为医院的主要合作对象。相较其他市场新进入者，龙头在品种覆盖方面具备明显先发优势。长期来看，在新国标已经完善且集采已经实施的情况下，医院将会考量生产企业的综合能力，包括品种丰富度、产品供应能力、产品质量、提供的增值服务等。对于生产企业而言，新国标下生产的产品同质性较强，若生产企业前期对于生产技艺、生产设备进行持续投入，规模化下生产成本的优势将会放大，且集采下营销投入预计不大，成本下降有望较大幅度体现至利润端，生产企业从而有更多现金流加强技术壁垒、增加和医院合作的增值服务等，形成良性发展循环。 1.4、NMPA辉瑞新冠小分子药物MPP授权名单有望加速落地，坚定看好新冠药物产业链 1月20日，日内瓦药品专利池（MPP）组织通过官网宣布，全球27家仿制药企业获授权，生产默沙东新冠口服药物Molnupiravir或原料药，被授权企业可以在105个中低收入国家（不包括中国）销售Molnupiravir的仿制药。Molnupiravir是全球首个获批用于治疗成人轻度至中度COVID-19的口服抗病毒药物。此次授权基于MPP与默沙东在2021年10月签署的自愿许可协议。 此次获得授权的27家企业分布在全球11个国家和地区，包括孟加拉国、中国、印度、韩国等。其中，5家企业生产原料药，13家企业生产原料药与药物，9家企业生产药物。获授权的5家中国企业分别为复星医药、博瑞医药、朗华制药、龙泽制药、迪赛诺医药。 2021年11月，辉瑞已经通过MPP组织授权95个国家生产Paxlovid仿制药。考虑到95个MPP成员国人口已超过全球总人口的一半，市场需求较大，其最终授权名单有望加速落地。 考虑到Paxlovid良好的治疗效果，预计Paxlovid授权名单落地后，相关的仿制药企业和上游产业链有望迎来很大的需求。中国拥有成熟基础化工体系及医药制造全产业链的布局，具有更低的上游原材料成本、更稳定、可持续供应的能力。我们坚定看好新冠药物全产业链的投资机会及长期发展。 2、看好估值合理、基本面向好标的未来成长性 （1）沪深股医疗服务板块2021-2023年平均PE分别为49/42.7/28.8倍，2021-2023年平均PEG分别为1.9/0.9/1.1倍。 表1：沪深股医疗服务2021-2023年平均PE分别为49/42.7/28.8倍，2021-2023年平均PEG分别为1.9/0.9/1.1倍 （2）港股医疗服务板块2021-2023年平均PE分别为32.8/22.8/28.5倍，2021-2023年平均PE