智能驾驶迎多点突破，云业务持续驱动增长

Q4业绩超预期，智能云业务获得高速增长。2021Q4公司收入331亿元，同比增长9%，non-GAAP净利润41亿元，同比下滑41%，对应利润率12.3%，好于市场预期，下滑主要由于广告收入受疫情及政策相关影响增速下滑，同时公司加大智能云、自动驾驶等新业务的投入所致。 分业务看，百度核心收入260亿元，同比增长12%。爱奇艺收入74亿元，同比下滑1%。百度核心业务中广告收入191亿元，同比增长1%，非广告收入69亿元，同比高增63%，主要由云计算、智能驾驶等新业务驱动。 2022年智能驾驶业务将迎多点突破，商业化持续加速。1）ASD方面：公司持续扩大朋友圈，新增合作伙伴比亚迪，为其提供AVP/ANP智驾方案与人机共驾地图。同时据公司在Q4公开业绩会上披露，基于对已有及潜在合作伙伴车型、销量等预测，公司预计未来3-5年ASD与DuerOS车载系统的订单额或达80亿元。2）集度汽车方面：公司将在4月北京车展上首次展出概念车，同时预计2022年下半年开启预订，2023年实现量产。3）Robotaxi方面：2021Q4，“萝卜快跑”的载人订单量约21.3万单，环比增加近一倍。截至目前，萝卜快跑已覆盖8个城市；其中，北京、重庆、阳泉均开启正式收费运营。公司计划至2025年覆盖全国65个城市，并在今年尝试落地脱离安全员的全无人运营，我们预计，在全无人运营实现后，Robotaxi商业化推进将加速。 AI云收入保持高增，为中长期主要增长引擎。据公司业绩会披露，Q4云业务收入为52亿元，同比增长60%，全年云业务收入为151亿元，同比增长64%，为公司增长的核心驱动。公有云中来自交通、制造业、能源及公共事业行业的收入获得了翻倍增长。其中ACE智慧交通业务订单额超1000万元的城市已达到35个。我们看好公司在渠道拓展等层面持续发力，进一步打开云业务中长期的增长空间，同时随老客户复购以及解决方案标准化程度提升，云业务毛利率有望持续提升。 预计Q1移动生态业务承压，长期仍将创造稳定现金流。12月百度APPMAU为6.22亿，同比持续增长，每日登录用户占比超82%创新高。但考虑到Q1面临疫情偶发及宏观经济增长压力，我们预计广告收入仍将承压，但随后期疫情管控、消费需求复苏以及稳增长政策推动，下半年收入有望改善。我们认为，长期来看，百度在线广告收入将更多聚焦质量，通过丰富小程序、托管页功能，依托更开放的互联网环境探索电商等新垂直领域，创造稳定现金流，提升中长期运营效率。 投资建议：我们持续看好公司自动驾驶业务、AI云的巨大成长空间。我们预计百度2022-2024年收入1305/1498/1671亿元，同比增长5%/15%/12%，non-GAAP归母净利润126/176/192亿元。我们给予百度整体4950亿元人民币估值，其中智能驾驶业务对应669亿元估值：1）ASD业务66亿元估值，对应5X2023e P/S，2）参考同业一级市场估值，给予Robotaxi业务383亿元估值，其余为集度汽车等的估值。 我们给予百度港股(9888.HK)217港元目标价、美股(BIDU.O)221美元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：互联网行业监管相关风险、广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务量产落地不及预期风险 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：百度财务预测：年度 图表2：百度财务预测：季度