纺织服装行业2022年3月投资策略：Keep即将上市，看好运动消费赛道景气

行情回顾：纺服板块表现整体好于大盘。2 月 A 股大盘略涨，港股、美股大盘下行，台股大盘持平；纺织板块表现整体好于大盘。 品牌渠道：零售额维持同比微跌态势，线上小幅放缓。服装消费零售端下半年整体经营压力较大，但降幅呈收窄趋势，11~12 月分别同比-0.5%/-2.3%。 全年穿类商品网上零售额累计同比+8%，其中 1 月天猫京东运动鞋服零售销售额同比双位数增长，其余板块均有不同程度的下跌。2 月，重点关注的运动纺服天猫官方旗舰店中，增长排名前五的品牌店铺有中国李宁、KOLONSPORT、Lululemon、Salomon、ARCTERYX 始祖鸟，销售额分别为 892、1240、3549、8727、13088 万元，分别增长 164%、159%、155、154%、109%。 抖音渠道方面，重点运动品牌销售额排名波动较小，大众男装品牌表现较好。 制造出口：越南纺织品出口回暖，人民币升值持续。10~12 月中国纺织品出口同比 7%/10%/16%，服装出口同比 25%/23%/14%，维持景气；越南纺织品出口自 2021 年 11 月以来明显回暖，2021 年 11 月、12 月和 2022 年 1-2 月分别同比增长 40%/44%/19%。1 月中国 PMI、柯桥指数、纱和布产量；2 月底 328棉花价格环比+0.1%，2 月综合运价-3.9%，美元兑人民币汇率略降至 6.33。 Keep 即将上市——全球最大线上健身平台。四千亿线上健身行业加速成长，空间广阔。2021 年 Keep 在线上健身中的份额达 25%（MUA 口径），财务方面收入增长强劲、毛利率较高、营运效率健康，业务方面自有品牌贡献半数以上收入、高毛利会员订阅业务成长迅猛。 纺服板块公司公告与行业新闻：A 股方面，稳健医疗公布股权回购情况；比音勒芬、台华新材有股东减持；森马服饰董事向高管转让股份；海外公司方面，Nike、Adidas 第三季度业绩增长放缓，LV 等奢侈品牌宣布调高售价。 投资建议：运动品牌基本面与 Keep 即将上市均显示运动消费赛道仍然呈现高度景气的局面，看好优质本土品牌势能提升与行业增长前景。制造端企业受益订单充足、供给紧张的局面，基本面趋势相对更优，看好具备增长确定性与议价力的龙头公司和高附加值制造企业。我们港股重点推荐申洲国际、安踏体育、李宁、特步国际，A 股重点推荐华利集团、台华新材、伟星股份。 风险提示：疫情反复多次冲击、企业恶性竞争加剧、国际政治经济风险、汇率与原材料价格大幅波动。 行情回顾：纺服板块表现整体好于大盘 2 月 A 股大盘略涨，港股、美股大盘下行，台股大盘持平；纺织板块表现整体好于大盘。 1.A 股：2 月大盘震荡上行，纺织制造和品牌服饰表现好于大盘； 2.港股：2 月大盘下跌，纺织服装板块略涨，表现好于大盘； 3.美股：2 月大盘下行，可选板块基本持平，表现与大盘基本持平； 4.台股：2 月大盘基本持平，纺织板块整体表现于大盘基本持平、震荡幅度小于大盘。 图1：A 股大盘与板块指数年中至今行情走势 图2：港股大盘与板块指数年中至今行情走势 图3：美股大盘与板块指数年中至今行情走势 图4：台股大盘与板块指数年中至今行情走势 图5：A 股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现 多数 A 股重点关注公司 2 月表现好于大盘，较多海外品牌和制造企业涨幅明显。 1.A 股方面，多数纺服公司实现增长，相比沪深 300 收益率，比音勒芬（7.9%）、健盛集团（6.1%）、安正时尚（5.9%）、九牧王（5.1%）、百隆东方（4.6%）、稳健医疗（2.7%）、森马服饰（2.3%）等表现较好。 2.港股方面，相比恒生指数，滔搏（22.3%）、晶苑国际（19.6%）、波司登（15.6%）、新秀丽（7.8%）、安踏体育（2.7%）、赢家时尚（2.4%）、李宁（2.1%）、中国利郎（1.1%）等表现较好。 3.海外方面，相比道琼斯指数，斯凯奇（9.6%）表现较好，其余公司均有不同程度的下跌。 图6：A 股重点上市公司行情表现 图7：港股重点上市公司行情表现 图8：美股/台股重点上市公司行情表现 品牌渠道：零售额维持同比微跌态势，线上小幅放缓 8~12 月服装社零下滑，但降幅呈现逐步收窄的趋势。社零数据显示，2-4 月服装社零数据实现较快的增长，5 月/6 月/7 月当月同增 12.3%/12.8%/7.5%，8 月/9月/10 月受到宏观经济和疫情影响出现下跌，当月-6.0%/-4.8%/-3.3%，11~12 月零售环境依然较弱，但服装社零下滑已经明显得到控制，同比分别-0.5%/-2.3%，可以看出行业受大环境的影响在边际收窄。 全年穿类商品累计线上增长 8%，天猫京东平台 12 月销售同比表现较上月较为疲软。12 月累计实物商品网上零售额/穿类商品网上零售额分别增长 12.0%/8.3%，累计增速相比 11 月继续小幅放缓。据数据威统计，天猫和京东平台 1 月女装、男装、童装、运动服、运动鞋线上零售销售额分别为 12647、9346、4023、1570、3486 万元，分别同比增长-17.7%、-17.7%、-15.9%、-8.2%、16.5%、15.5%，运动板块增长较快。 图9：限上整体与服装零售额当月同比 图10：限上整体与服装零售额累计同比 图11：限上实物商品与穿类商品累计同比 图12：运动鞋服阿里线上当月销售额同比 2022 年 2 月，重点关注的运动纺服天猫官方旗舰店中，增长排名前五的品牌店铺有中国李宁、KOLONSPORT、Lululemon、Salomon、ARCTERYX 始祖鸟的销售额分别为 892、1240、3549、8727、13088 万元，分别增长 164%、159%、155、154%、109%。 图13：2022 年 2 月服装品类天猫重点品牌官方旗舰店销售额及同比情况 2022 年 2 月，抖音渠道运动户外销售额前三的品牌分别为 FILA、阿迪达斯、李宁； 男装销售额前三的品牌分别为罗蒙、鸭鸭、F426；女装销售额前三的品牌分别为鸭鸭、雅鹿、Tennie Weenie。 1)在运动户外品类，重点关注的品牌销售额排名波动较小。Fila、鸿星尔克、安踏从第 2 名、第 5 名、第 6 名上升至第 1 名、第 4 名、第 5 名；阿迪达斯维持第 3 名；李宁、特步分别从第 1 名、第 7 名下滑至第 2 名、第 8 名；斯凯奇从第4 名下降至第 6 名；361 度从第 14 名下降至第 30 名；Kappa、贵人鸟分别从第 24名、第 30 名上升至第 21 名、第 29 名。 2)在男装品类，大众休闲男装品牌表现相对较好。太平鸟、海澜之家、森马从第 11 名、第 9 名、第 19 名上升至第 5 名、第 6 名、第 9 名；雅戈尔从第 5 名下降至第 11 名；雪中飞、波司登分别从第 10 名、第 31 名下滑至第 31 名、第 27名；GXG 从第 24 名上升至第 13 名；七匹狼、李宁、美特斯邦威分别从第 36 名、第 52 名、第 62 名下滑至第 37 名、超过 100 名、第 79 名。 3)在女装品类，重点关注的品牌中较多排名下滑，太平鸟和 Teenie Weenie 表现相对较好。Teenie Weenie 维持第 4 名；太平鸟从第 5 名上升至第 3 名；波司登、雪中飞从第 12 名、第 39 名上升至第 8 名、第 34 名；拉夏贝尔、乐町、森马、dzzit 分别从第 22 名、第 27 名、第 26 名、第 48 名下滑至第 28 名、第 43 名、第 74 名、第 93 名；江南布衣从超过 100 名上升至第 83 名。 图14：2021 年 10 月-2022 年 2 月抖音销售额前十品牌榜单 图15：2021 年 10 月-2022 年 2 月抖音重点关注品牌销售额和单价 制造出口：越南纺织品出口回暖，人民币升值持续 中国纺织服装出口回暖，越南订单大幅恢复，棉价持平。中国纺织品出口方面，2020 年 2-3 月低基数下，2021 年 2-3 月增速较高，随后纺织品出口面临较高基数，4 月~9 月同比下降，10 月开始增长逐月加速，10/11/12 月分别增长 7%/10%/16%； 服装出口方面维持较高增长，12 月增速收窄，10~12 月分别 25%/23%/14%。越南纺织品出口自 2021 年 11 月以来明显回暖，2021 年 11 月、12 月和 2022 年 1-2月分别同比增长 40%/44%/19%。 从 PMI 来看，2 月中国 PMI 为 48.1，同增 0.4%，环比增加 1.2%，越南随着封锁逐步解除，10 月开始 PMI 持续反弹目前达到 54 的水平，同比增长 5.2%。柯桥总景气指数 12 月同比和环比持平，2022 年 2 月为 1026，相比 2021 年 12 月下降 10.8%、比 2021 年 3 月（春节后）下降 13.6%；棉价方面，2 月底 328 棉花价格指数（元/吨）为 22783，环比+0.1%；内外棉价差（元/吨）为 1409。 图16：中国与越南纺织服装出口金额当月同比 图17：亚洲纺服主要出口地 PMI 与中国出口新订单 PMI 图18：柯桥纺织景气指数 图19：国内与国际棉价趋势 2021 年 12 月纱产量纱产量当月同比-1.9%；布产量当月同比+0.8%。近两周，盛泽地区喷水喷气织机开机率平均为 57.3%。锦纶价格方面，近一周锦纶 66 切片价格为 42200 元/吨，环比上周-3.21%；锦纶丝价格为 20580 元/吨，环比上周+0.59%。 图20：纱产量、布产量当月同比 图21：盛泽地区喷水喷气织机开机率 图22：锦纶切片与 PA66 价格走势 图23：锦纶丝价格走势 近一个月综合运价下降 3.9%，美元兑人民币汇率略降。2 月至今各地区 CCFI 运价指数总体呈下降趋势，除中国、欧洲运价分别上升 7.6%、1.4%之外，东南亚、美18 国、内贸运价均有不同程度的下降。另外，2020 年年中以来人民币汇率呈现持续升值态势，近一个月美元兑人民币汇率继续小幅下降至 6.33 的水平。 图24：中国出口集装箱运价指数 图25：美元兑人民币汇率走势 Keep 即将上市——全球最大线上健身平台 线上健身：四千亿赛道加速成长，渗透率低空间广阔，Keep 市占率 25% 健身行业稳定增长，线上健身成长佳。2021 年中国健身市场规模 7866 亿元，CAGR 5 为 13.9%。其中线上健身行业 3701 亿元，CAGR 5 为 25%，线上健身行业中健康食品、装备和服饰、物联网、会员及课程规模分别为 1950/1443/289/19 亿元。 中国线上健身渗透率低，增长动力强劲，对标欧美前景广阔。首先，从健身人群在总人口渗透率看，中国仅 21.5%，大幅低于美国/欧洲的 48%和 41%。其次，从线上渗透率看，2021 年中国线上健身渗透率为 46%，大幅低于美国 68%。 线上健身入门门槛低，方便快捷兼顾都市人快节奏生活和锻炼，未来将由消费升级、Z 时代高活跃度、健康意识提高、全民健身政策落地等驱动成长，预计到 2026年有望维持 19%复合增长至 8958 亿元。 按 MUA 口径计算，Keep 是国内线上健身龙头，占据 1/4 江山。2021 年 keep 平均月活量为 34.4 万，远高于第二名的 8.1 万，在国内线上健身总 MUA 中份额达 25%，前五大平台合计占据 43%份额。 图26：2015~2026E 中国线上健身行业总规模（亿元） 图27：2015~2026E 中国线上健身细分市场占比 图28：2015~2026E 中美线上健身人群渗透率 图29：2021 年中美欧健身人群和健身房会员渗透率） 图30：2021 年中国前五大线上健