海外军工研究系列报告一：战争爆发后，美国军工股表现如何？

美国本土市场目前仍然是美国军工企业最主要的收入来源：我们对雷神技术、霍尼韦尔国际、波音、洛克希德马丁、诺斯罗普-格鲁曼、通用动力共6家市值规模较大的美国军工上市公司进行了梳理。从2021年收入占比的地域方面看，6家公司主要收入均来源于美国国内/北美，其中霍尼韦尔国际的美国收入占比最低，为60%；雷神技术的美国收入占比最高，达到87%。所以我们认为，美国本土市场目前仍然是美国军工企业最主要的收入来源。 战争爆发后，多数美国头部军工企业股价能够跑赢市场：我们对1990年以来部分战争、危机爆发后1年内美国军工上市公司的股价走势情况进行了梳理，并与美国证券市场的道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500三个主要指数进行了比较排序。结果为： （1）海湾战争（美国参战）爆发后1年，美股三大指数及各头部军工公司股价均实现上涨，但军工公司涨幅存在分化，高于或低于指数涨幅情况均存在。 （2）阿富汗战争（美国参战）爆发后1年，美股三大指数均出现下跌，多数军工龙头企业股价跑赢三大指数。 （3）伊拉克战争（美国参战）爆发后1年，美股三大指数均出现上涨，军工龙头企业股价多数跑赢三大指数，且当年及后一年多家军工企业的收入、归母净利润均实现较好增长。 （4）克里米亚危机（美国未参战）爆发后1年，美股三大指数均出现上涨，军工龙头企业股价多数跑赢三大指数。 从选定的4个事件后的市场表现看，美国军工龙头企业股价多数能够跑赢大盘指数。而美国部分军工企业股价阶段性的变化，并未与当年及后一年公司的收入、利润变化情况呈现出较强的相关性。 投资建议：随着我国综合国力的提升以及国民经济的高速增长，大国博弈的国际环境下，我国加强国防建设的必要性长期存在。建议军工行业投资沿军工电子、军工新材料、军工国企改革三条主线进行。军工新材料主线，推荐光威复材；军工电子主线，推荐振华科技、中航光电、宏达电子；军工国企改革主线，推荐中国船舶，建议关注国睿科技。 风险分析：（1）国际政治形势变化对军工行业发展产生影响的风险；（2）防务装备市场竞争加剧的风险；（3）防务装备研制进度不及预期的风险。 1、美国头部军工上市公司情况 1.1、雷神技术RAYTHEON TECHNOLOGIES (RTX.N) 雷神技术公司（原名:联合技术公司）是全球多元化制造企业之一，主要为全球航空航天和建筑业提供高科技产品和服务。其制造领域涵盖航空发动机、直升机、商用航空设备和系统、电梯、扶梯和自动人行道、暖通空调和制冷系统、消防和安防设备、楼宇自动控制设备和其他航空和建筑工业产品。在2020年04月03日，该公司名称由联合技术公司变更为雷神技术公司。 图1：雷神技术公司2021年营收拆分（按业务）（单位：百万美元） 图2：雷神技术公司2021年营收拆分（按区域）（单位：百万美元） 图3：雷神技术公司历年营收情况 图4：雷神技术公司历年归母净利润情况 1.2、霍尼韦尔国际HONEYWELL INTERNATIONAL(HON.O) 霍尼韦尔国际公司由美国联信公司及霍尼韦尔公司合并而成，是在多元化技术和制造业方面占世界领导地位的跨国公司。在全球，其业务涉及航空产品及服务；住宅及楼宇控制和工业控制技术；自动化产品；特种化学、纤维、塑料、电子和先进材料，以及交通和动力系统及产品等领域。 图5：霍尼韦尔国际公司2021年营收拆分（按业务）（单位：百万美元） 图6：霍尼韦尔国际公司2021年营收拆分（按区域）（单位：百万美元） 图7：霍尼韦尔国际公司历年营收情况 图8：霍尼韦尔国际公司历年归母净利润情况 1.3、波音BOEING (BA.N) 波音公司是全球最主要的民用飞机制造商，同时也是军用飞机、卫星、导弹防御、人类太空飞行和运载火箭发射领域的全球市场领先者。波音由四大主要业务集团组成：波音民用飞机集团、波音金融公司、波音联接公司和波音综合国防系统集团。波音共用服务集团则对这些业务集团提供支持，该集团主要为波音各业务集团提供公共服务和高效的基础性保障支持服务。 图9：波音公司2021年营收拆分（按业务）（单位：百万美元） 图10：波音公司2021年营收拆分（按区域）（单位：百万美元） 图11：波音公司历年营收情况 图12：波音公司历年归母净利润情况 1.4、洛克希德马丁LOCKHEED MARTIN(LMT.N) 洛克希德马丁公司是一家美国航空航天制造商，于1995年由洛克希德公司和马丁·玛丽埃塔合并而成。公司是全世界最大的国防工业承包商，主要为美国国防部、其他美国联邦机构和外国军方服务。核心业务是航空、电子、信息技术、航天系统和导弹，主要产品包括美国海军所有潜射弹道导弹、战区高空区域防空系统、通信卫星系统、 F- 16、 F- 22和 F- 35（JSF）等战斗机。 图13：洛克希德马丁公司2021年营收拆分（按业务）（单位：百万美元） 图14：洛克希德马丁公司2021年营收拆分（按区域）（单位：百万美元） 图15：洛克希德马丁公司历年营收情况 图16：洛克希德马丁公司历年归母净利润情况 1.5、诺斯罗普-格鲁曼NORTHROP GRUMMAN(NOC.N) 诺斯罗普-格鲁曼公司是美国主要航空和航天飞行器的制造厂商之一，由原诺斯罗普公司和格鲁曼公司于1994年合并而成的。公司在电子和系统集成、军用轰炸机、战斗机、侦察机以及军用和民用飞机部件、精密武器和信息系统等领域具有很大优势，代表产品有B-2隐形轰炸机，E-10预警机，X-47无人战机等。 图17：诺斯罗普-格鲁曼公司2021年营收拆分（按业务）（单位：百万美元） 图18：诺斯罗普-格鲁曼公司2021年营收拆分（按区域）（单位：百万美元） 图19：诺斯罗普-格鲁曼公司历年营收情况 图20：诺斯罗普-格鲁曼公司历年归母净利润情况 1.6、通用动力GENERAL DYNAMICS (GD.N) 通用动力公司是一家综合性防务集团公司。该公司是美国最大的军火商，也是国防承包商之一，从事武器系统、弹药和军用品的设计、研发和生产，向美国及其盟国销售。产业分为四大领域，一是航海设备，主要是制造军舰和核潜艇； 二是航空领域，包括商用飞机和战斗机；三是信息系统和技术部门；四是攻击性武器的制造。 图21：通用动力公司2021年营收拆分（按业务）（单位：百万美元） 图22：通用动力公司2021年营收拆分（按区域）（单位：百万美元） 图23：通用动力公司历年营收情况 图24：通用动力公司历年归母净利润情况 2、1990年以来部分战争、危机爆发后美国头部军工上市公司股价走势情况 2.1、海湾战争（1991.1.17-1991.2.28，美国参战） 海湾战争，是美国领导的联盟军队于20世纪90年代，为恢复科威特主权、独立与领土完整并恢复其合法政权而对伊拉克进行的一场战争，是冷战期间的第一场大规模武装冲突。 海湾战争爆发后1年，美股主要指数及头部军工上市公司股价走势如下。 图25：海湾战争爆发后美股主要指数及头部军工上市公司股价走势 表1：海湾战争爆发后1年股价、指数涨跌幅及相近年份各公司的收入、利润增速 海湾战争爆发后1年，美股三大指数及各头部军工公司股价均实现上涨。通用动力、霍尼韦尔国际的涨幅跑赢三大指数，雷神技术、波音涨幅低于三大指数。 从当年及后一年的收入情况看，通用动力1991年收入出现较大幅下降，其他各军工企业未出现明显增长；利润方面，通用动力的盈利情况有明显转好，而其他军工企业盈利并未出现明显好转。 2.2、阿富汗战争（2001.10.7-2021.8.30，美国参战） 阿富汗战争，是以美国为首的联军在2001年10月7日起对“基地”组织和塔利班的一场战争。联军官方指这场战争的目的是逮捕本·拉登等基地组织成员并惩罚阿富汗塔利班对恐怖分子支援。 阿富汗战争爆发后一年，美股主要指数及头部军工上市公司股价走势如下。 图26：阿富汗战争爆发后美股主要指数及头部军工上市公司股价走势 表2：阿富汗战争爆发后1年股价、指数涨跌幅及相近年份各公司的收入、利润增速 阿富汗战争爆发后1年，美股三大指数均出现下跌，除霍尼韦尔外，其他军工龙头企业股价均跑赢三大指数。从当年及后一年的收入情况看，除霍尼韦尔外，其他军工龙头企业均实现了整体增长；利润方面，多家军工企业归母净利润未出现大幅增长，部分企业出现盈利下降甚至亏损的情况。 2.3、伊拉克战争（2003.3.20-2011.12.18，美国参战） 伊拉克战争，是以英美军队为主的联合部队在2003年3月20日对伊拉克发动的军事行动，美国以伊拉克藏有大规模杀伤性武器并暗中支持恐怖分子为由，绕开联合国安理会，单方面对伊拉克实施军事打击。因为是海湾战争的延续，又称为第二次海湾战争。2010年8月美国战斗部队开始撤出伊拉克，历时7年多，美方没有找到大规模杀伤性武器，最终以萨达姆政权早已销毁文件和人证为由结束了战争。2011年12月18日，美军全部撤出。 伊拉克战争爆发后一年，美股主要指数及头部军工上市公司股价走势如下。 图27：伊拉克战争爆发后美股主要指数及头部军工上市公司股价走势 表3：伊拉克战争爆发后1年股价、指数涨跌幅及相近年份各公司的收入、利润增速 伊拉克战争爆发后1年，美股三大指数均出现上涨，军工龙头企业中，通用动力、波音、霍尼韦尔国际、雷神技术股价跑赢三大指数，诺斯罗普-格鲁曼、洛克希德马丁跑输三大指数。从当年及后一年的收入情况看，除波音外，各军工龙头企业均连续两年实现增长；利润方面，多家军工企业归母净利润均实现较好增长。 2.4、克里米亚危机（2014.3.16-2014.3.21，美国未参战） 克里米亚危机指2014年3月乌克兰克里米亚自治共和国并入俄罗斯联邦。 自2014年3月18日后，俄罗斯事实上接管了该领土，建立了克里米亚联邦管区。 克里米亚危机爆发后一年，美股主要指数及头部军工上市公司股价走势如下。 图28：克里米亚危机爆发后美股主要指数及头部军工上市公司股价走势 表4：克里米亚危机爆发后1年股价、指数涨跌幅及相近年份各公司的收入、利润增速 克里米亚危机爆发后1年，美股三大指数均出现上涨，军工龙头企业中，诺斯罗普-格鲁曼、通用动力、洛克希德马丁、波音股价跑赢三大指数。从当年及后一年的收入情况看，仅2014年洛克希德马丁收入下降约12%，其他各军工龙头企业均呈现幅度不大的波动；利润方面，多家军工企业归母净利润均呈现整体增长。 3、结论：战争爆发后，多数美国头部军工企业股价能够跑赢市场 我们对雷神技术、霍尼韦尔国际、波音、洛克希德马丁、诺斯罗普-格鲁曼、通用动力共6家市值规模较大的美国军工上市公司进行了梳理。从2021年收入占比的地域方面看，6家公司主要收入均来源于美国国内/北美，其中霍尼韦尔国际的美国收入占比最低，为60%；雷神技术的美国收入占比最高，达到87%。 所以我们认为，美国本土市场目前仍然是美国军工企业最主要的收入来源。 我们对1990年以来部分战争、危机爆发后1年内美国军工上市公司的股价走势情况进行了梳理，并与美国证券市场的道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500三个主要指数进行了比较排序。结果为： 海湾战争（美国参战）爆发后1年，美股三大指数及各头部军工公司股价均实现上涨，但军工公司涨幅存在分化，高于或低于指数涨幅情况均存在。 阿富汗战争（美国参战）爆发后1年，美股三大指数均出现下跌，多数军工龙头企业股价跑赢三大指数。 伊拉克战争（美国参战）爆发后1年，美股三大指数均出现上涨，军工龙头企业股价多数跑赢三大指数，且当年及后一年多家军工企业的收入、归母净利润均实现较好增长。 克里米亚危机（美国未参战）爆发后1年，美股三大指数均出现上涨，军工龙头企业股价多数跑赢三大指数。 从选定的4个事件后的市场表现看，美国军工龙头企业股价多数能够跑赢大盘指数。而美国部分军工企业股价阶段性的变化，并未与当年及后一年公司的收入、利润变化情况呈现出较强的相关性。 4、投资建议 当