海外食品饮料行业研究系列报告（一）：百年浮沉，美国啤酒迈向多元化发展路径

证券研究报告 海外食品饮料行业研究系列报告（一）： 百年浮沉，美国啤酒迈向多元化发展路径 2023年8月3日 行业评级 食品饮料强于大市（维持） 证券分析师 张晋溢投资咨询资格编号：S1060521030001王萌投资咨询资格编号：S1060522030001 证券研究助理 王星云一般从业资格编号：S1060123070041 请务必阅读正文后免责条款 1850-1920年：行业萌芽，移民潮及工业城市化推动行业初步发展 1920-1933年：禁酒令倒逼行业洗牌，为后期寡头垄断提供条件 1933-1980年：行业重启，大型企业圈地跑马推动行业规模化 1980-2010年:寡头垄断基本形成，行业进入存量竞争格局 2010至今：消费升级，啤酒市场呈现多元化、高端化趋势 进入21世纪，美国啤酒进入存量竞争时代，人均啤酒消费量出现下滑，但经济增长推动了啤酒消费升级，消费者健康饮食的消费理念持续加强，美国啤酒 市场逐渐向两大趋势演变： 一、多元化。随着精酿啤酒在2010年代的爆发式发展，更多小型的本土啤酒公司开始创新地推出不同类型的啤酒，如硬苏打水、无醇啤酒等，并逐渐占领市场份额，啤酒行业的集中度有所下降,2011年Cr3为81%，而到2021年下降至70%，啤酒市场逐渐回归多元竞争格局。 二、高端化。各大啤酒公司开启高端化，多款高端高价位啤酒已超越低端啤酒成为主要销售品牌，推动行业吨价不断提升。 基于此，啤酒公司两大发展路径：一、波士顿啤酒公司等，专注于创新新种类啤酒的小而美；二、星座品牌等，打造啤酒、红酒、烈酒多种类酒品牌消费的公司。 1 风险提示：1）宏观经济波动影响；2）食品安全问题；3）原材料波动影响；4）行业竞争加剧风险。 探索美国啤酒百年发展史，对研究我国啤酒发展提供参考。美国是全球啤酒最大的消费市场之一，从行业起步至今，历经百余年，沉沉浮浮，经历了雏形期-寒冬期-快速扩张-存量竞争-规模下滑等五个阶段，期间啤酒企业也经历跑马圈地、合并整合、海外并购和如今的企业数量快速增长。中国啤酒行业正处于快速扩张后的存量竞争时期，通过研究美国啤酒市场的发展历程及现状，能够给我国的啤酒市场发展路线以及发展趋势带来重要的借鉴意义。 250 200 第一阶段：1920年以前发展初期 第二阶段：1920-1933年 寒冬期 1900-2020美国啤酒产量及啤酒厂家数量 总产量（百万桶，左轴）啤酒厂家数量（家，右轴） 第三阶段：1933-1980年 快速扩张期 第四阶段：1980-2010年 存量竞争期 第五阶段：2010年至今规模下滑期 10000 9000 8000 7000 1506000 5000 1004000 3000 502000 1000 资料来源：Statista，EconomicHistoryAssociation，NationalInstituteonAlcoholAbuseandAlcoholism，平安证券研究所 2 1900 1902 1904 1906 1908 1910 1912 1914 1916 1918 1920 1922 1924 1926 1928 1930 1932 1934 1936 1938 1940 1942 1944 1946 1948 1950 1952 1954 1956 1958 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 00 目录CONTENTS 1850-1920：行业萌芽，移民潮及工业城市化推动行业初步发展 1920-1933：禁酒令倒逼行业洗牌，为后期寡头垄断提供条件 1933-1980：行业重启，大型企业跑马圈地推动行业规模化 1980-2010:寡头垄断基本形成，行业进入存量竞争格局 2010至今：消费升级，啤酒市场呈现多元化、高端化趋势 投资建议及风险提示 3 19世纪移民潮提供人口基础并促进啤酒文化形成：自19世纪中后期起，美国内战结束以及西欧粮食歉收，大量爱尔兰、德国等西欧移民涌入美国中西 部地区，尤其是圣路易斯、密尔沃基和辛辛那提等美国传统制造业中心。至1920年，美国年均移民人数已达1400万人，移民占美国人口总比例13.2%。大量的移民涌入为美国啤酒行业提供消费基础，且传统啤酒消费大国移民的进入促进了美国啤酒文化的形成。其中，密尔沃基在19世纪末成为美国最大啤酒生产城市，拥有Pabst和Schlitz等大型啤酒厂。 美国工业化城市化促进人均啤酒消费：自19世纪起，美国逐渐开始城市化与工业化进程。城市化以及工业化促进了人们的啤酒消费，工人在工作结束后购买啤酒成为了日常生活需求之一。据美国人口普查数据，美国城市人口比例从1865年的22%升至1910年的45.5%，高速的城市化进程促进了啤酒消 费，从1865年的人均3.4加仑增加至1910年的人均20加仑。啤酒需求的增加推动了美国啤酒行业的初步发展。 1850-1950美国移民人数及占人口比例 移民人数（百万）移民占美国总人口比例（%） 16 14 12 10 8 6 4 2 16%25 14% 12%20 10% 15 8% 6%10 4% 5 2% 1790-1950美国城市化推动啤酒消费 人均啤酒消费（加仑）城市人口比例（%） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 00% 18501860187018801890190019101920193019401950 00% 资料来源：MigrationPolicyInstitute(MPI)，USCensusBureau，平安证券研究所 4 18651870187518801885189018951900190519101915 资料来源：UniversityofNebraskaLincoln，平安证券研究所 5 冷藏和运输技术革新为啤酒全国化提供技术支持。1860年代，巴氏杀菌工艺首次被提出，其通过热处理再冷却的方法能够杀除食品中的微生物及细菌，啤酒等产品得以长时间保存且不容易变质。同样在1860年代，美国北部和中西部的铁路几乎完全贯通。1869年，横跨美国东西海岸的铁道正式完工，标志着美国第一次建立全国性交通网络。巴氏杀菌工艺和美国铁路发展为啤酒厂全国分销供应提供条件，因此一些大型啤酒企业如Anheuser- Busch、Pabst、Schlitz逐渐成为全国性啤酒企业。Anheuser-Busch是第一家使用巴氏灭菌法保持啤酒新鲜度的啤酒厂，1876年第一个推出冷藏车厢，并于1877年组建火车车队用于运输其生产的啤酒，甚至建立了铁路公司。区别于其他仍在当地发展的小型啤酒厂，Anheuser-Busch通过扩大分销范围与完善运输链体系成为早期全国供应啤酒的厂商之一。Pabst和Schlitz作为密尔沃基的大型啤酒厂，在19世纪就已是当时全国性啤酒企业，其通过轮船运输将品牌啤酒分销全国，甚至在1893年芝加哥世博会上两家公司的啤酒分别获奖，其中Pabst的啤酒之后被称为蓝丝带。 巴氏消毒法的出现和美国铁道的发展为啤酒运输全国提供技术支持 目录CONTENTS 1850-1920：行业萌芽，移民潮及工业城市化推动行业初步发展 1920-1933：禁酒令倒逼行业洗牌，为后期寡头垄断提供条件 1933-1980：行业重启，大型企业跑马圈地推动行业规模化 1980-2010:寡头垄断基本形成，行业进入存量竞争格局 2010至今：消费升级，啤酒市场呈现多元化、高端化趋势 投资建议及风险提示 6 禁酒令的颁布使啤酒业受到重大打击，大量啤酒企业倒闭。19世纪，新教教派支持禁酒运动，认为“酒吧带来政治腐败，饮酒让人罪过”，这一理由陆续得到一些州的支持，禁酒派逐渐增多。1917年美国对德国宣战，主要反对禁酒的德裔美国人被边缘化，因此战时禁酒法案通过，美国禁止销售酒精含量大于1.28%的酒精饮料。1919年10月，美国颁布《沃尔斯特德法案》，修改宪法将禁酒令扩展至全国，并禁止销售酒精含 量超过0.5%的酒精饮料。受此影响，部分公司开始转型做无醇啤酒，但是产量仍继续下跌，导致大量啤酒企业倒闭。直至上世纪30年代，由于 经济大萧条，美国政府急需酒精饮料行业增加税收收入，于1933年12月，第十八修正案废除，禁酒令才正式结束。 禁酒令政策变迁过程啤酒产量由于禁酒令断崖下跌（无醇啤酒产量） 1933年12月，第十八修正案废除，禁酒令结束 1933年3月修改第十八修正案，允许生产销售 3.2%的啤酒 1919年国会通过第十八修正案，定义酒精含量超过0.5%为醉酒饮料且禁止销售 1918年通过临时战时禁酒法案，禁止销售酒精含量大于1.28%的酒精饮料 生产量（百万桶）Yoy（%） 12 10 8 6 4 2 0 19201921192219231924192519261927192819291930193119321933 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：Brewer’sAlmanac，平安证券研究所 7 注：禁酒令期间国内啤酒企业无法销售酒精饮料，因此以无醇啤酒产量代替 资料来源：各公司官网，平安证券研究所 8 劣币驱逐良币，走私啤酒泛滥。由于禁酒令主要禁止生产、销售运输酒，但并未阻止饮用和储存酒。因此禁酒令时期，大量进口啤酒进入美国市场，而本土企业因只能销售无醇啤酒从而缺乏竞争力，导致禁酒令后期无醇啤酒销量下降，如Anheuser-Busch曾在禁酒令期间推出Bevo的非酒精饮料，其销量曾一度在禁酒令初期达500万箱，但由于走私啤酒的泛滥，1929年Bevo停止生产。Anheuser-Busch也因此调整策略转向其他业务如地产、乳制品等。 少量啤酒企业转型存活，为未来垄断市场提供条件。禁酒令导致大量企业倒闭，从1918年的1000多家下降到1933年重新复产的企业仅300多家。这些复产 的企业在禁酒令期间，由于禁止生产啤酒，因此选择转型涉及其他业务来躲过行业寒冬。如Coors开始转型制作麦芽奶等业务，Pabst生产芝士、奶酪等乳产品。这些公司通过转型相邻业务而保留生产链和运输链，为未来行业复苏恢复扩大生产打下基础。 Anheuser-Busch禁酒令时业务啤酒企业在禁酒令时期转型度过行业寒冬 目录CONTENTS 1850-1920：行业萌芽，移民潮及工业城市化推动行业初步发展 1920-1933：禁酒令倒逼行业洗牌，为后期寡头垄断提供条件 1933-1980：行业重启，大型企业跑马圈地推动行业规模化 1980-2010:寡头垄断基本形成，行业进入存量竞争格局 2010至今：消费升级，啤酒市场呈现多元化、高端化趋势 投资建议及风险提示 9 禁酒令废除，啤酒行业重新恢复发展。1933年禁酒令解除后，啤酒行业重新复苏。二战爆发后，虽仍有禁酒的呼声响起，但政府为了给军队提供娱乐来 源，允许啤酒厂商将其15%产量提供给军队。同时，为了加大税收，政府鼓励啤酒行业加大生产，因此啤酒产量迅速上升，自1935年至1945年间几近翻倍，人均消费量也在1944年达到了18加仑，恢复至禁酒令前状态，啤酒产业成为重要的战时产业之一。 经济繁荣促进啤酒行业继续发展。根据Brewer’sAlmanac，1945-1960年由于二战结束，战时啤酒库存仍需消化，因此产量增长放缓，平均Yoy在1%左 右。虽然啤酒行业放缓，但美国整体战后经济并未因此减缓。1946年政府宣布减税后，美国进入经济繁荣发展期。1945-1970年，美国GDP增速CAGR为3.5%，中产家庭年均收入从1953年3.7万到1978年6.7万美元。经济发展与