固定收益专题：美联储加息对国内政策和利率有影响吗？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益专题 深度报告 固定收益专题 2022年02月15日 固定收益专题 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 杨佩霖 邮箱：yangpl3＠tebon.com.cn 相关研究 1.《社融超预期后，怎么看债市》，2022.2.13 2.《社融超预期回暖，债市可以考虑套保策略》，2022.2.11 3.《未来利率什么时候可能会反转》，2022.2.9 4.《基建周期下的建材行业转债投资机会》，2022.2.8 5.《当前债市还有哪些机会》，2022.2.6 美联储加息对国内政策和利率有影响吗？ [Table_Summary] 投资要点： 加息阶段市场表现如何？ ⚫ 股票市场在加息周期中涨多跌少。从实际来看，历次美联储加息周期中，全球各大股市整体呈现出涨多跌少的局面，或表明在绝大多数加息周期中，经济表现均相对较好，加息或是为了抑制经济过热状况。国内A股在第四轮与第五轮加息周期中走势与全球主要股指相对一致，但在2015年开启的第六轮加息周期中表现不佳，在此阶段A股大跌的主导因素主要为基本面而并非美联储的加息政策。 ⚫ 加息周期中美债收益率普涨，其他国家跌多涨少。在近六轮加息周期中，美国10年国债收益率均出现不同程度上涨，但在近2轮加息周期中，其他国家国债收益率整体呈现跌多涨少的态势。在过去两轮加息周期中，中美利率走势不尽相同，甚至在较长时间内出现背离，其中短端国债收益率走势背离明显。 ⚫ 大宗商品价格在加息周期内上涨概率较高，对汇率影响相对较小。从整体来看，CRB商品价格指数在六轮加息周期内均实现上涨，原油、铜、黄金等商品在近三轮加息周期内的价格均出现明显上涨。汇率方面，从实际来看，近六轮加息周期中美元指数涨跌参半，美元与全球各主要货币间的汇率同样涨跌互现。 国内货币政策和利率将如何演绎？ ⚫ 美国紧缩政策并不总是引起国内跟随式加息，货币政策或继续保持“以我为主”。大多数情况下，国内央行在美联储加息周期内往往不会采取过多的跟随式加息操作，目前美国面临较大的通胀压力，而我国当前工作重心在于稳增长，因此预计在短期内货币政策仍将维持宽松，难以出现明显的跟随式加息。需注意，在四季度货币政策执行报告中，“以我为主”的表述不再出现在工作总基调中，而是被调整到了汇率部分表态，我们认为这反映出央行增加对美联储货币政策的关注度，但并不意味着宽货币政策的结束，相反，我们认为“以我为主”仍然是当前央行采取货币政策的重要考虑因素。 ⚫ 中美利差持续收窄，对债市影响预计有限。一般来讲，中美利差收窄或将导致人民币资产投资性价比降低，可能引起股市或债市的动荡，后续来看，随着美联储继续收紧货币政策，以及国内稳增长政策逐步加码落地，中美利差有可能继续收窄，甚至出现倒挂，但从实际影响来看，尽管利差收窄或导致人民币资产投资性价比降低，但“以我为主”的货币政策或仍预示着宽货币政策短期内不会发生改变，整体来看对债市影响有限，但如果利差进一步收窄，国内经济逐步好转，宽信用进程逐步渐近，那么债市有可能会呈现出震荡偏弱的态势。 风险提示：国内外疫情反复，美联储货币政策超预期，宏观政策超预期 固定收益专题 2 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 美联储3月加息几成定局 ............................................................................................ 5 2. 加息阶段市场表现如何？ ............................................................................................ 6 2.1. 股市 ..................................................................................................................... 6 2.2. 债市 ..................................................................................................................... 8 2.3. 商品 ..................................................................................................................... 9 2.4. 外汇 ................................................................................................................... 10 3. 国内货币政策和利率将如何演绎？ ............................................................................ 12 3.1. 中美货币政策对比 ............................................................................................. 12 3.2. 美债收益率变动对国内利率的影响.................................................................... 13 4. 风险提示 .................................................................................................................... 14 信息披露 ......................................................................................................................... 15 oPrPtMpMyRmPqNsMtRsNqP8O8Q6MpNmMoMmOlOrRnPiNqRtN9PpOrPMYmOtPNZnQnO 固定收益专题 3 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：1982年至今美国联邦基金目标利率（单位：%） .................................................. 5 图2：美联储加息降息概率预测（横轴单位：%，截至2022年2月15日） ................. 6 图3：标普500指数在加息周期中的表现（单位：%） ................................................... 7 图4：英国富时100指数在加息周期中的表现（单位：%） ........................................... 7 图5：德国DAX指数在加息周期中的表现（单位：%） ................................................. 7 图6：日经225指数在加息周期中的表现（单位：%） ................................................... 7 图7：加息周期中的A股表现（单位：%） ..................................................................... 7 图8：美国10年国债在加息周期中的表现（单位：%） ................................................. 8 图9：英国10年国债在加息周期中的表现（单位：%） ................................................. 8 图10：德国10年国债在加息周期中的表现（单位：%） ............................................... 8 图11：日本10年国债在加息周期中的表现（单位：%） ............................................... 8 图12：加息周期中的中美10年国债表现（单位：%） ................................................... 9 图13：加息周期中的中美2年国债表现（单位：%） ..................................................... 9 图14：CRB商品价格指数在加息周期中的表现（右轴单位：%）................................ 10 图15：黄金价格在加息周期中的表现（单位：美元/盎司，%） ................................... 10 图16：铜价格在加息周期中的表现（单位：美元/吨，%） ........................................... 10 图17：原油价格在加息周期中的表现（单位：美元/桶，%） ....................................... 10 图18：美元指数（右轴单位：%） ................................................................................ 11 图19：欧元兑美元（右轴单位：%） ............................................................................ 11 图20：美元兑日元（右轴单位：%） ............................................................................ 11 图21：英镑兑美元（右轴单位：%） ............................................................................ 11 图22：澳元兑美元（右轴单位：%） ............................................................................ 11 图23：美元兑人民币（右轴单位：%） .......................................................