建筑材料行业周报：地产政策边际放松，积极把握板块回调机会

周观点：近期多地实质性放松地产调控，一线城市广州下调房贷利率，地产政策边际继续向好，一季度地产数据或逐步触底。我们认为，一季度低估值、稳增长板块（玻璃、水泥）望走出更强相对收益，进入3月份随着需求进一步复苏，水泥（华东熟料已经累计上涨80元/吨）、玻璃（节后玻璃涨价300-400元/吨）有望拉开涨价序幕，业绩预期上修将是当前周期板块股价最大催化剂；其次，随着各地实质性放松地产调控，Q1地产有望触底，而消费建材信用减值利空随着年报季来临也将逐步出尽，前期调整后的消费建材企业将再现新的配置良机，龙头企业拥有自身α优势，行业触底后向上空间十足。 消费建材：地产逐步触底，把握板块回调机会。针对暴雷房企应收账款及应收票据的违约，部分消费建材企业进行不同程度的信用减值计提，从而影响当期业绩。而市场担忧的应收账款及票据减值的利空也将随着年报披露逐步落地。消费建材龙头企业将卸下包袱再出发，近期各地地产政策仍在边际放松，在政策支撑下，一季度地产链或将触底企稳，消费建材龙头集中度提升的趋势确定，增长依旧稳健，一季度或是新的投资机会。首选贯穿施工周期且有行业提标催化的防水材料（关注东方雨虹、科顺股份）；其次关注具有消费属性的涂料（三棵树），受益竣工周期的石膏板（北新建材），经营质量优异的管材龙头（伟星新材）、管材龙头（中国联塑）以及瓷砖小龙头（蒙娜丽莎）。 水泥：需求逐步恢复，水泥拉开涨价序幕。随着雨雪天气减弱，下游需求逐步恢复，长三角沿江熟料上涨3轮，累计提价80元/吨，华南地区熟料也开始提价，今年淡季各地错峰生产执行到位，低库存下开春将开启涨价潮。一季度各地适度超前开展基础设施投资，扎实推动“十四五”规划102项重大工程项目实施，前期财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿，资金面上给予支持；同时江浙沪、河南河北、广东等地基建重点项目投资逐步落地，将提振开春需求，一季度基建投资高增长预期提升，稳增长背景下，低估值、高盈利的水泥板块望迎来春季躁动行情。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 玻璃：现货价格依旧坚挺，贸易商补库放缓。本周贸易商补库放缓，在刚需补库支撑下，现货价格小幅上涨。我们认为，近期南方地区受到雨水天气以及疫情反复的影响，下游需求恢复缓慢，而北方地区需求尚未恢复，华北地区加工厂多在3月15号之后正式复工，整体需求尚未完全恢复，行业去库暂时放缓。而随着进入3月份，天气影响减弱，下游需求将逐步复苏，当前行业库存仍处于正常水平，价格上涨趋势有望延续。从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21年地产销售面积超过17亿平，随着交房周期到来以及保交房的背景下，新开工加速向竣工传导支撑需求；政策层面的边际好转，货币持续宽松，随着地产悲观情绪修复，去年下半年以来推迟的订单将迎来赶工，压制的需求将集中释放，看好玻璃新一轮量价齐升。同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动（建议关注旗滨集团、南玻A、信义玻璃）。 玻纤：节后复产提振粗纱需求，电子纱价格暂稳。节后粗纱下游刚需积极补库，企业出货逐步恢复，行业库存持续低位运行，价格高位维持稳定；电子纱价格调整后暂稳，电子纱G75主流报价11000元/吨左右，电子布价格主流报价维持4.5元/米左右。我们认为，节后复工复产加速，需求将逐步回暖，2021年“缺芯”导致的部分汽车需求延后或支撑2022年需求依旧强劲，热塑纱需求依旧旺盛；而近期部分地区风电装机规划高增，十四五风电装机量或再超预期，从而拉动上下游产业链需求，拉动风电纱需求，2022年高端产品需求或齐发力；从跟踪的行业扩产规划来看，2022年新增供给有限，行业供需保持匹配，行业高景气度持续性或远超预期，同时龙头企业均有产能扩张，价格持续高位运行带来业绩高弹性（建议关注中国巨石、长海股份、中材科技）。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 1.行情回顾 本周建筑材料（SW）相较于上周末环比下跌6.7%，同期沪深300指数环比下跌1.49%，其中建材行业主力资金净流出30.94亿元。根据我们跟踪的重点标的表现来看，周内跌幅居前的是坚朗五金、科顺股份、三棵树、蒙娜丽莎和北新建材； 涨幅居前的是中材科技。 图1：建筑材料（SW）指数2021年初以来走势 图2：建筑材料（SW）近五日主力资金流入情况 表1：主要建材标的股价表现（收盘价截止2022/2/25）股票名称代码收盘价市值 2.水泥：市场价格震荡上行，需求缓步回升 本周全国水泥市场价格震荡调整，环比上涨0.19%。价格上涨地区主要是湖南、重庆、贵州和湖北局部区域，幅度大多在20-40元/吨；价格回落地区为北京、河北、江西赣州和甘肃平凉，幅度大多在20-30元/吨。 2月下旬，全国水泥市场需求缓慢回升，部分地区仍有雨雪天气干扰，周初需求表现较差，仅在2成左右，环比上周未有改观；周末随着天气好转，下游需求有明显提升，华东地区普遍达到4-5成水平；中南、西南地区约3-4成；三北地区仍处于启动阶段，仅在1-2成。价格方面，随着长三角地区水泥熟料价格三连涨，外围江西、湖北、重庆和广东等地价格也均有上调。此外，湖南、重庆、四川和云南等地水泥价格因煤炭成本上涨，企业积极推涨价格，以缓解经营压力。短期来看，尽管市场开局下游需求恢复较为缓慢，但受成本端上涨驱动，各地水泥价格向上趋势明显，预计进入三月份，随着下游需求不断提升，大部分地区水泥价格将会开始反弹。 图3：全国高标水泥价格（元/吨） 图4：全国水泥平均库存（%） 2.1.分地区价格表现 2.1.1.华北地区：下游需求有待恢复，价格总体平稳 【京津冀】京津冀地区水泥稳中有落，冬奥会结束，下游需求逐步恢复，企业出货有1-2成。因企业严格执行错峰生产，熟料库存普遍不高，另外，冬奥会虽已闭幕，残奥会以及两会即将召开，生产线恢复生产仍将受到限制，主导企业熟料价格上调20元/吨，并计划3月初推进水泥价格上调。春节前后，唐山地区水泥价格下调30元/吨，主要是节前个别民营企业出台冬储政策，导致市场成交价格回落30-40元/吨，目前P.O42.5散装480元/吨，北京地区水泥价格跟随下调。河北石家庄地区下游需求恢复缓慢，企业出货在1成左右，以农村袋装备货需求为主，预计3月中旬后，工程项目才会大面积开启，目前各企业熟料、水泥库存均处于较低水平，主导企业稳价为主。春节前后，石家庄、邯郸、邢台以及保定地区价格均有下调，个别企业价格下调，为缩小价差，主导企业跟进下调，目前石家庄地区P.O42.5散装出厂价在480-500元/吨。综合来看，京津冀地区尽管市场开局有小幅回落，但水泥价格仍处于相对较高水平。 【内蒙古】内蒙古地区水泥价格平稳，前期呼和浩特、乌兰察布等地区水泥企业尝试推涨价格20元/吨，价格上调尚在推进中，主要是区域内多地疫情出现反复，且下游工程尚未启动，短期不利于价格执行上调。 图5：华北地区高标水泥价格（元/吨） 图6：华北地区水泥平均库存（%） 2.1.2.东北地区：区域处于淡季，下游需求尚未恢复 【辽宁】2021年年底，辽宁沈阳、辽阳地区个别民营企业价格继续下调40-50元/吨，P.O42.5散出厂最低降至300-310元/吨，价格下调主要是市场需求基本停滞，而部分民营企业尚有三条生产线未执行错峰生产，为抢占冬储市场，不断下调价格，其他各大主导企业因已停产，价格保持平稳为主，因出现较低的冬储水泥，对于2022年开市产生不利影响。辽宁地区熟料生产线共有5条仍在生产（辽中3条，辽南2条）。 图7：东北地区高标水泥价格（元/吨） 图8：东北地区水泥平均库存（%） 2.1.3.华东地区：需求逐步恢复，熟料上涨推动后续水泥价格上涨 【江苏】江苏南京和镇江地区水泥价格上行趋势明显，雨水天气减少，下游开工率有所提升，水泥发货量恢复到4-5成，个别超过5成；目前水泥库存高低不一，随着熟料价格三连涨，企业近日也将会推涨水泥价格。苏锡常地区水泥价格稳定，苏州地区受疫情影响，工程和搅拌站仍处于大面积停工状态，市场需求低迷，无锡、常州地区企业发货恢复到5成左右，后市价格趋强为主。盐城地区水泥价格以稳为主，去年底搅拌站资金回笼较差，部分工程仍处于停工状态，市场需求恢复缓慢，企业发货仅在3成左右。 【浙江】浙江杭绍地区水泥价格平稳，周初雨水天气较多，下游需求恢复较慢，周末天气放晴，温度上升，企业发货提升至4-5成。甬温台地区水泥价格稳定，由于房地产不景气，以及雨水天气偏多，搅拌站开工率偏低，下游需求环比增加10%，企业发货在4成左右。金衢丽地区水泥价格暂稳，后半周天气刚刚放晴，市场需求有明显恢复，企业日出货在4-5成。目前浙江部分熟料生产仍正在执行错峰生产，3月中旬将会全面恢复生产，随着熟料价格不断上涨，预计3月初浙江省水泥价格将开启普涨行情。 【安徽】安徽合肥和巢湖地区水泥价格稳定，下游需求缓慢恢复中，企业发货4-5成，部分企业仍在停窑检修，整体供给压力不大。沿江芜湖、安庆地区水泥价格稳定，天气情况有所好转，下游需求环比增加20%-30%，企业日出货提升至5-6成。皖北阜阳、蚌埠、淮南地区水泥价格公布上调30元/吨，价格上调主要是熟料价格连续上调，企业推涨水泥价格意愿强烈，但搅拌站回款情况较差，下游需求恢复缓慢，企业出货量2-3成，价格具体落实情况待跟踪。长三角沿江地区熟料第三轮上调20元/吨，累计上调幅度80元/吨，沿江装船离岸价440-450元/吨。 【江西】江西南昌和九江地区水泥价格稳定，受雨雪天气干扰，大部分工程和搅拌站仍在停工，下游需求无明显恢复，企业发货仅3成左右，水泥库存普遍80%以上。上饶地区水泥价格以稳为主，周初受雨雪天气影响，市场需求低迷，企业发货不足2成，后半周天气好转后，企业发货提升10%-20%。赣州地区水泥价格下调30-50元/吨，春节前后，市场需求持续低迷，企业出货量不足，价格陆续下调；开市后，雨水天气较多，工程无法施工，市场启动缓慢，企业日出货维持在2-3成，预计进入三月份，随着天气好转，下游需求才会有明显恢复。 【福建】福建福州和宁德地区水泥价格趋强运行，受雨水天气影响，以及下游资金到位不佳，水泥需求恢复缓慢，企业日出货3-4成，库存普遍偏高。龙岩及厦漳泉地区水泥价格暂稳，降雨天气较多，下游需求较差，企业发货环比提升5%，部分企业仍在执行错峰生产，熟料库存无压力。据数字水泥网，随着煤炭及安徽沿江熟料价格不断上调，企业生产成本增加，2月底3月初，省内企业有推涨水泥价格计划。 【山东】山东泰安和淄博等部分地区水泥价格下调20-30元/吨，受冬奥会以及市场资金紧张影响，下游工程启动缓慢，企业出货量低迷，少部分未执行停产的企业库存较高，价格出现回落。济南、菏泽等地区水泥价格暂稳，目前市场需求仍在缓慢恢复中，企业出货量2-4成。据数字水泥网，山东地区熟料生产线将停至3月底，整体库存中低位，随着外省熟料价格不断上涨，省内企业有意愿3月初推涨水泥价格，预计幅度，30-50元/吨。 图9：华东地区高标水泥价格（元/吨） 图10：华东地区水泥平均库存（%） 2.1.4.中南地区：天气好转后需求将恢复，成本支撑助推价格上涨 【广东】广东珠三角地区水泥价格稳定，受持续雨水天气影响，工程和搅拌站施工受限，企业出货恢复到3-4成，目前大部分生产线仍在执行错峰生产，库存维持在60%-70%。惠州、河源、梅州等地区水泥价格稳定，雨水天气频繁，工程和搅拌站开工率较低，市场需求恢复不佳，企业出货在2-4成，预计天气好转后，下游需求将会快速提升。 【广西】广西南宁和崇左地区水泥价格趋强运行，因降雨天气影响，市场需求恢复受阻，企业发货最多能达4成左右，企业正在执行错峰生产，库存有所消化。贵港和梧州等地区水泥价格暂稳，同样受持续雨水天气干扰，工程和搅拌站尚未完全开工，下游需求恢复偏弱，企业日出货在3-4成，因生产成本增加，近期企业有推动水泥价格上