2021年年度报告点评：21年业绩略超预期，持续推进康泰股份收购切入润滑油添加剂领域

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年2月27日 公司研究 21年业绩略超预期，持续推进康泰股份收购切入润滑油添加剂领域 ——利安隆（300596.SZ）2021年年度报告点评 买入（维持） 当前价：43.83元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.05 总市值(亿元)： 89.86 一年最低/最高(元)： 33.70/47.98 近3月换手率： 44.84% 股价相对走势 -19%-8%3%13%24%02/2105/2108/2111/21利安隆沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.19 6.05 36.48 绝对 5.18 0.32 21.47 资料来源：Wind 相关研报 新增产能释放业绩提升近40%，横向扩张巩固抗老化助剂龙头优势——利安隆（300596.SZ）2021年半年度报告点评（2021-08-23） 2020年业绩符合预期，关注募投项目产能放量——利安隆（300596.SZ）2020年度报告点评（2021-03-09） 事件：2月27日，公司发布2021年年度报告。2021年度，公司实现营收34.45亿元，同比+38.74%；实现归母净利润4.18亿元，同比+42.53%。其中2021Q4公司实现营业收入9.19亿元，环比+1.16%，同比+23.44%；实现归母净利润1.18亿元，环比+3.89%，同比+47.93%。 点评： 产能释放助力抗老化助剂销量大增，多基地多项目布局强化龙头地位 2021年，受益于利安隆中卫和利安隆科润等新建成产能在报告期内的全面放量，以及下游市场需求的提升，公司抗老化助剂产销量显著提升，业绩略超预期。报告期内公司实现抗老化助剂产量和销量分别为8.94万吨和8.27万吨，分别同比增长48.3%和37.1%。在原料供应紧缺、原料价格大幅上涨的背景下，虽然2021年公司产品的平均单吨营业成本上涨约2400元/吨，但公司凭借自身龙头地位和经营管理能力有效进行了成本传导，2021年公司毛利率水平（26.84%）基本与2020年（27.25%）持平。 截至2021年年底，公司抗氧化剂、光稳定剂和U-pack产能分别为3.49万吨/年、2.17万吨/年和1.60万吨/年，同时已经形成了天津、中卫、衡水、常山、珠海、内蒙古六大生产基地布局。2022年1月，利安隆珠海一期60,000吨/年抗氧化剂项目已正式建成投产，同时在2022年年内，公司还将进一步建成投产3200吨/年光稳定剂和5.15万吨/年U-pack产能，上述相关项目投产后将使得公司抗老化助剂产能（较截至2021年年底）提升约158%，进一步强化公司行业龙头地位。在高分子助剂新产品方面，公司于报告期内在抗老化水分散技术领域取得突破，并已于天津工厂启动年产5000吨水分散抗氧剂项目，同时公司也联合日本技术人才开发出不同纳米级别的水滑石技术，以珠海基地为载体的年产20000吨合成水滑石项目也处于建设审批程序中。 此外，公司全资子公司利安隆凯亚的业绩承诺已顺利完成。公司于2018年发行有限售条件流通股25,010,420股（交易对价6亿元）购买衡水凯亚化工有限公司（现已更名为“利安隆凯亚（河北）新材料有限公司）100%股权，利安隆凯亚原股东承诺2019年-2021年利安隆凯亚合并报表中扣非后归母净利润分别不低于人民币5000/6000/7000万元，利安隆凯亚2019年-2021年实际实现扣非后归母净利润1.18亿元、1.51亿元和1.91亿元，分别超额完成136%、152%、173%。 持续推进康泰股份收购，打造公司第二成长曲线 报告期内，公司持续推进对于康泰股份的收购。康泰股份是我国润滑油添加剂行业中仅有的三家规模化民营企业，公司通过此次并购将迅速抢占国内润滑油市场份额，进而打造全球领先的精细化工平台型公司。公司拟以发行股份及支付现金的方式从韩谦、禹培根等45名自然人处收购康泰股份（标的公司）92.2109%股权，交易定价约为5.96亿元，对应的业绩承诺为标的公司2021-2023年平均净利润数为5650万元。2021年康泰股份实现营收5.26亿元，同比+18.3%；实现净利润4450万元，同比+33.5%。2021年12月31日，深交所曾因上述标的公司的财报资料及评估资料已过有效期而对上述资产重组中止审核。目前，标的资产的最新财报资料及评估资料已重新编制完成并对外披露。此外，标的公司“年产5万吨润滑油添加剂建设项目”已取得环境影响评价批复等除节能审批手续外的全部开工前置审批，近期康泰股份也已将节能审批的相关申请文件报送相应机关。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利安隆（300596.SZ） 除润滑油添加剂领域的业务布局外，公司也进一步开拓医药生物领域新业务，于报告期内与苏州吉玛基因股份有限公司等共同出资设立天津奥瑞芙生物医药有限公司，主营核酸药物单体业务，并于天津汉沽基地开启中试车间建设。在产品拓展方面，目前天津奥瑞芙已成立生命科学研究所，联合天津大学在包括聚谷氨酸等产品方面进行研发，推进公司合成生物学领域的技术进步和人才积累。 盈利预测、估值与评级：公司2021年业绩略超预期，我们维持公司2022-2023年的盈利预测，并新增公司2024年盈利预测，同时我们暂不考虑并购康泰股份对于公司业绩的影响。预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.26、6.76、7.84亿元，对应EPS分别为2.57、3.30、3.82元/股。公司作为国内高分子抗老化助剂龙头持续扩充产能规模，巩固龙头优势。此外，公司积极推进对于康泰股份的收购，布局润滑油添加剂业务，同时在生物医药领域进行相关投资，打造公司新的成长曲线。我们仍维持公司“买入”评级。 风险提示：资产重组进度不及预期，产能建设不及预期，产品下游需求不及预期，原料及产品价格波动风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,483 3,445 4,163 5,095 6,426 营业收入增长率 25.50% 38.74% 20.85% 22.40% 26.12% 净利润（百万元） 293 418 526 676 784 净利润增长率 11.70% 42.53% 26.01% 28.49% 15.95% EPS（元） 1.43 2.04 2.57 3.30 3.82 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.59% 16.57% 17.63% 18.88% 18.39% P/E 31 22 17 13 11 P/B 4.2 3.6 3.0 2.5 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-02-25 eW9ZhYJYqRqR8OcMaQnPrRsQnPfQpPoMjMpNzR7NnNqPNZnQsNMYnMqP 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 利安隆（300596.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,483 3,445 4,163 5,095 6,426 营业成本 1,806 2,520 3,058 3,704 4,752 折旧和摊销 108 132 175 217 254 税金及附加 16 16 23 29 36 销售费用 84 99 130 159 201 管理费用 108 131 170 208 262 研发费用 102 151 177 216 273 财务费用 30 47 8 18 25 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 343 479 618 789 912 利润总额 336 476 609 780 903 所得税 47 50 74 95 110 净利润 290 426 535 685 793 少数股东损益 -3 9 9 9 9 归属母公司净利润 293 418 526 676 784 EPS(元) 1.43 2.04 2.57 3.30 3.82 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 187 312 368 598 600 净利润 293 418 526 676 784 折旧摊销 108 132 175 217 254 净营运资金增加 148 21 410 415 604 其他 -362 -258 -744 -710 -1,042 投资活动产生现金流 -342 -551 -550 -475 -350 净资本支出 -333 -513 -550 -450 -350 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -9 -38 0 -25 0 融资活动现金流 93 475 131 -30 -117 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 178 672 202 69 11 无息负债变化 243 647 -2 172 278 净现金流 -64 226 -52 93 133 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 3,813 5,578 6,249 7,095 8,074 货币资金 191 468 416 510 643 交易性金融资产 8 0 0 0 0 应收账款 474 576 747 914 1,153 应收票据 268 343 416 510 643 其他应收款（合计） 13 24 25 30 38 存货 546 893 1,000 1,216 1,566 其他流动资产 99 86 86 86 86 流动资产合计 1,624 2,452 2,749 3,336 4,219 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,012 1,194 1,518 1,753 1,893 在建工程 469 1,227 1,183 1,097 980 无形资产 209 228 273 317 360 商誉 353 353 353 353 353 其他非流动资产 108 97 97 97 97 非流动资产合计 2,189 3,126 3,501 3,759 3,855 总负债 1,633 2,952 3,151 3,392 3,681 短期借款 390 656 858 927 937 应付账款 271 398 459 556 713 应付票据 66 298 237 287 368 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 196 315 315 315 315 流动负债合计 1,225 2,164 2,376 2,617 2,906 长期借款 366 733 733 733 733 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 30 40 40 40 40 非流动负债合计 408 788 776 776 776 股东权益 2,180 2,626 3,098 3,703 4,393 股本 205 205 205 205 205 公积金 969 977 1,018 1,018 1,018 未分配利润 983 1,345 1,768 2,364 3,045 归属母公司权益 2,155 2,521 2,984 3,580 4,262 少数股东权益 25 105 114 122 131 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 27.3% 26.8% 26.5% 27.3% 26.1% EBITDA率 20.2% 20.7% 19.5% 20.3% 18.7% EBIT率 15.8% 16.9% 15.3% 16.0% 14.8% 税前净利润率