21q4业绩阶段承压，看好VIP板龙头成长前景

公司发布21年业绩快报，报告期收入7.1亿，yoy+38%（vs 21q1-3为+47%）； 归母净利1.13亿，yoy+21%（vs 21q1-3为+30%）；扣非归母净利0.98亿，yoy+28%（vs 21q1-3为+43%）。单21q4收入1.7亿，yoy+16%，qoq-11%； 归母净利1,443万，yoy-15%，qoq-59%；扣非归母净利1,297万，yoy-25%，qoq-61%。21q4成本攀升、出口承压背景下，业绩基本符合我们预期。 21q4收入环减、利润率同减，反映外贸及成本阶段性压力 公司的主要产品VIP板产销季节性并不明显，成本端如天然气等存在较大季节性因素影响。疫情影响，外贸海运成本仍在较高水平，同时运力仍偏紧。对公司下游高端冰箱客户产品销售（如需海运运输）及公司产品出口均有一定影响，推测是公司21q4收入环减的主要原因。另一方面，21q4公司营业利润率及归母净利率分别为8.9%、8.3%，yoy分别-4.6、-3.1pct，qoq分别-12.5、-9.8pct，单季度盈利能力出现较大压力，推测主因成本端海运费用、天然气价格阶段变化影响；此外预计年末激励薪酬计提、玻纤价格维持于较高水平亦至利润率环比、同比承压。我们推测VIP板需求景气度回落、成本压力主要来自阶段性影响，后续压力或逐步缓解。 继续看好真空绝热板需求成长性及公司龙头优势 制冷设备能效要求提升及温室气体排放管控力度提升背景下，VIP板（低导热系数、环保性能有优势）渗透率有较大提升空间及提升节奏或边际加速，继续看好VIP板需求持续成长。另一方面，公司在VIP板领域龙头地位稳固，公司已形成了真空绝热板芯材制备、阻隔膜检测及制备、吸附剂测试及制备、真空封装及绝热板产品性能检测等产业链一体化能力，客户质量及粘性亦有优势；此外，公司推进玻璃棉产线建设，VIP板成本管控能力或边际提升，有助于强化龙头竞争优势。公司亦积极扩产以匹配行业需求扩容，募投项目外，公司近期与安徽花岗镇政府达成合作，拟建设真空产业制造基地），或充分享受行业成长红利。 小幅下调公司盈利预测，维持“买入”评级 考虑到成本变化及外贸阶段压力等因素，我们小幅下调公司21-23年盈利预测，预计公司21-23年归母净利1.1/1.5/1.9亿（前值1.2/1.5/2.0亿），yoy+18%/36%/26%。我们认可给予公司22年30xPE，小幅下调公司目标价至56.56元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预期，汇率波动风险；快报数据为初步测算结果，具体数据以2021年年报为准。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 图3：可比公司估值情况