食品饮料行业周报：品牌酒企扩增酱酒产能，优质酱酒释放未来可期

周专题总结： 酱酒行业：1）酱香酒行业概览：酱酒具有产能较小，利润较高的特点。 2021年酱酒产能仅占白酒产能的8%，利润却占行业的46%，工艺复杂及核心产区的稀缺限制了优质酱酒的产能。2017-2021年，酱酒行业收入规模从905亿元提升到1900亿元，CAGR=21%，实现高速成长。2）茅台热带动酱酒热，价格增长推动行业高增。消费升级推动下，茅台热也带动酱酒热，酱酒行业中茅台营收占比过半，中小酱酒高速成长。酱酒工艺特点给予消费者高附加值、高质量、高价格的心理预期，酱酒整体产能受限释放较慢，价格实现快速增长，带来行业高增。且由价格持续提升带来高额利润，消费者供不应求，业内外染酱风情绪高涨。3）酱酒进入竞争下半场，将更聚焦于有品质的品牌酱酒。酱酒持续增长带来渠道乱象，酱酒渠道热面临降温，同时，与白酒整体发展趋势类似，酱酒热潮下半场必将聚焦于消费者体验，并逐步向品牌化集中，随着品牌酒企扩增酱酒产能，优质酱酒释放未来可期。重点推荐贵州茅台，同时建议关注郎酒和国台。 白酒观点重申： 近期食品饮料板块受疫情反复和海外局势的影响，调整幅度较大，我们认为，即将进入3月份年报&季报季，白酒板块年报和季报业绩确定性高，龙头企业有望实现高质量的增长，行至当前，估值已处于合理区间，短期资金面的扰动将提供布局良机，当前仍大力推荐白酒板块。 板块思路：高端白酒确定性优先，拥抱开门红确定性强的次高端。关注高端酒的积极变化，比如五粮液人事落定后内部经营的优化、茅台的营销改革进展等，从品牌力、渠道利润、区域消费升级角度遴选次高端个股。重点推荐贵州茅台、山西汾酒，推荐五粮液，建议关注舍得酒业、泸州老窖、酒鬼酒。 本周行情回顾： 本周申万食品饮料指数下跌3.89%，在28个申万一级行业中排名第24位。 板块中总统计112家公司，其中上涨21家，下跌88家。从食品饮料子行业来看，本周板块涨幅前三的是零食（+1.98%）、调味发酵品（-0.01%）、软饮料（-0.37%）板块，跌幅前三的是白酒（-4.84%）、保健品（-4.13%）、啤酒（-4.01%）板块。 风险提示：宏观经济不及预期、疫情影响反复、食品需求恢复不及预期、食品安全问题 1.周专题：品牌酒企扩增酱酒产能，优质酱酒释放未来可期 2月22日举办的2022中国品牌强国盛典现场上，贵州茅台集团董事长丁雄军在会后谈到，茅台目前有两个目标，一个是酿造更美的美酒，另外一个就是要最大限度地满足人们对茅台酒的需求，满足人们对美好生活的向往。对于第二点，丁雄军表示，在保证品质的基础上，要经过科学论证，来提高产能产量。此外，根据酒说新闻显示，2月19日今世缘公告拟投资90.76亿元实施南厂区智能化酿酒陈贮中心项目，完成后预计将新增原酒年产能3.8万吨，其中清雅酱香型原酒年产能2万吨。2月25日，总投资41.1亿元的贵州茅台“十四五”酱香酒习水同民一期建设项目也正式启动。品牌酒企对于优质酱酒的扩产逐渐提上日程。 1.1.酱香酒目前产能仅占8%，利润占行业的46% 根据权图酱酒工作室发布《2022年度酱酒报告》显示，2021年，我国酱酒产能约60万千升，约占白酒总产能740万千升的8.4%；但是销售收入2021年全年实现1900亿元左右，占白酒行业销售收入的31.5%，利润780亿元，占行业利润的45.8%。 工艺复杂及核心产区的稀缺限制了优质酱酒的产能。酱香型白酒工艺复杂程度高于其他香型，且对产区和地理位置有较高的要求。当前，酱酒主要产区可划分为几大区域，分别为：贵州区域，这里有中国酱酒核心产区--茅台镇产区、赤水河产区；四川区域，有酱酒长江上游产区--川派产区；其他产区，如湘、桂、鲁等地。 表1：酱香型白酒三种工艺对比 表2：酱酒主要产区及产能 1.2.茅台热带动酱酒热，价格增长推动行业高增 消费升级推动下，茅台热也带动酱酒热。2016年茅台率先复苏，供不应求推动茅台热，同时行业经过2013-2015年的调整洗牌以后，大部分中小酱酒企业停产，在消费升级的驱动下，消费者对酱酒需求旺盛，产能逐步增加，但是依然供不应求，行业逐渐从茅台热进入到酱酒品牌热。根据产业前瞻研究院的数据显示，从2017-2021年，酱酒收入规模从905亿元提升到1900亿元，CAGR=21%，实现高速成长。 图1：2017-2021年酱酒行业规模（营收口径）及增速（亿元，%） 图2：2021年酱酒行业格局（%） 茅台营收占比过半，中小酱酒高速成长。根据贵州茅台2021年度生产经营情况公告显示，2021年实现酱酒营业收入为1058亿元，占酱酒行业总营收56%，2017-2021年的收入CAGR=16%。第二梯队的习酒、郎酒、国台、金沙2021年销售额的市场份额占比20%左右，这四家企业的营收增速均高于酱酒行业规模（营收口径）的年均复合增速（21%）。 表3：主流酱酒企业的酱酒营收（单位：亿元） 2018-2020年的CAGR） 产量逐步释放，价格持续走高带来的行业高增。酱酒工艺给予消费者高附加值、高质量、高价格的心理预期，整体产能受限释放较慢，价格实现快速增长。自从2016年白酒行业回暖，飞天茅台价格从2016年年初的约900元/瓶一路上行，在2019年年中突破2012年高点，截至目前（2022年2月）整箱批价稳定在3300元/瓶。在茅台价格提升的带动下，尤其近两年，酱酒大单品价格持续增长，习酒窖藏1988批价从2020年初约420元/瓶上涨至2022年初的约570元/瓶，涨幅约35%，国台15年涨幅约49%（2020年2月至2022年2月，下同），郎酒青花郎涨幅约18%，金沙摘要涨幅约36%。 图3：酱酒产能个位数的稳步释放（万千升，%） 图4：2010年至今飞天茅台（整箱）批价（元/瓶） 图5：2020年至今主流酱酒单品批价走势（元/瓶） 价格提升带来的高额利润，消费者供不应求，业内外染酱风情绪高涨。酱酒行业这种长期供不应求的状态与其较高的回报率吸引了大量资本进入，自2016年以来，业内业外染酱情绪高涨。 表4：2016年以来业内外资本染酱情况梳理 1.3.酱酒进入竞争下半场，将更聚焦于有品质的品牌酱酒 酱酒规模快速增长带来渠道乱象，酱酒渠道热面临降温。尤其在2020年至2021年上半年，酱酒渠道热大于消费热，渠道存在乱象，部分经销商囤货居奇，酱酒价格不断上涨，但终端开瓶率低。尽管市场上对于酱酒的需求仍然旺盛，但渠道库存的消耗也需要一定时间，酱酒行业增速逐步放缓，如国台销售额从2020年45亿元飞速上涨至2021年100亿元，2022年预测营收115亿元，酒企对收入的预判也更加理智。 与白酒整体发展趋势类似，酱酒热潮下半场必将聚焦于消费者体验，并逐步向品牌化集中。随着酱酒渠道热逐步降温，酱酒热进入下半场，长期我们仍看好酱酒的势能，但小众、杂牌酱酒由于品质较差、品牌力不足等难以支撑其高增长的价格趋势，颓态已显。我们认为未来真正将酱酒产品品质传导给消费者，关注消费者体验的酒企会拥有更加良性且长期的发展，行业发展也将逐步向品牌化转变。 品牌酒企扩增酱酒产能，优质酱酒释放未来可期。随着各品牌酱酒企业陆续公布了自身的扩产计划，根据中国酒类流通协会会长王新国的介绍，预计未来五年间，仅川黔两省就至少会有20万吨的新增酱酒产能被释放。就消费市场而言，海纳机构总经理吕咸逊表示酱酒的全国化布局远还没有完成，产能、储能跟不上消费需求的变化，酱酒的下半场竞争更加值得期待，也将会以品牌酒企、优质酱酒为主。重点推荐贵州茅台，同时建议关注郎酒和国台。 表5：部分酒企产能扩张计划 1.4.白酒行业观点 近期食品饮料板块受疫情反复和海外局势的影响，调整幅度较大，我们认为，即将进入3月份年报&季报季，白酒板块年报和季报业绩确定性高，龙头企业有望实现高质量的增长，行至当前，估值已处于合理区间，短期资金面的扰动将提供布局良机，当前仍大力推荐白酒板块。 板块思路：高端白酒确定性优先，拥抱开门红确定性强的次高端。关注高端酒的积极变化，比如五粮液人事落定后内部经营的优化、茅台的营销改革进展等，从品牌力、渠道利润、区域消费升级角度遴选次高端个股。重点推荐贵州茅台、山西汾酒，推荐五粮液，建议关注舍得酒业、泸州老窖、酒鬼酒。 2.本周食品饮料行情回顾 2.1.板块表现 本周（2022/02/20-2022/02/26）上证指数下跌1.13%，深证成指下跌0.35%，申万食品饮料指数下跌3.89%，在28个申万一级行业中排名第24位。从食品饮料子行业来看，本周板块涨幅前三的是零食（+1.98%）、调味发酵品（-0.01%）、软饮料（-0.37%）板块，跌幅前三的是白酒（-4.84%）、保健品（-4.13%）、啤酒（-4.01%）板块。 图6：本周申万一级行业涨跌幅 图7：本周食品饮料子版块涨跌幅 个股方面，食品饮料板块中总统计112家公司，其中上涨21家，下跌88家。涨幅前五分别是：金种子酒（+14.11%）、千禾味业（+8.49%）、*ST西发（+8.03%）、洽洽食品（+6.19%）、梅花生物（+5.56%）；跌幅前五分别是：珠江啤酒（-8.09%）、天佑德酒（-6.96%）、南侨食品（-6.66%）、洋河股份（-6.08%）、李子园（-5.91%）。 表6：本周（20220220-20220226）食品饮料板块内个股涨跌幅前五 2.2.主要食品饮料跟踪数据更新 2.2.1.外资对板块及个股的持股数据 从沪（深）港通持股情况来看，白酒板块重点公司贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒 、 洋河股份在本周末 （2022/02/26） 的沪 （ 深 ） 港通持股比例分别为7.08%/5.95%/2.44%/2.91%/2.68%，同比上周-0.15pct/-0.07pct/-0.04pct/-0.03pct/+0.04pct； 海天味业沪港通持股比例为6.76%，同比上周+0.02pct；青岛啤酒沪港通持股比例为2.81%，同比上周-0.00pct；伊利股份沪港通持股比例为16.94%，同比上周+0.05pct。 图8：食品饮料板块外资持股总市值及占比（亿元，%） 图9：茅台沪股通持股 图10：五粮液深股通持股 图11：泸州老窖深股通持股 图12：山西汾酒沪股通持股 图13：洋河股份深股通持股 图14：海天味业沪股通持股 图15：青岛啤酒沪股通持股 图16：伊利股份沪股通持股 2.2.2.重点产品价格数据跟踪 高端白酒批价：截至本周末（20220226），茅台22年整箱批价3170元/瓶（单位下同），环比上周下降10元，22年散瓶批价2790元，环比上周上升5元，茅台1935批价1650元，环比上周持平；五粮液批价970元，环比与上周持平；国窖1573批价920元，环比与上周持平。 图17：飞天茅台22年批价走势 图18：飞天茅台21年批价走势 图19：茅台1935批价走势 图20：五粮液及国窖1573批价走势 图21：白酒产量（万千升，当月值） 图22：啤酒产量（万千升，当月值） 图23：生鲜乳（原奶）主产区平均价（元/公斤） 3.本周重要公告及新闻 1）公司公告 【中炬高新】（600872.SH）于2月21日发布关于控股股东所持公司部分股份将被司法拍卖的公告，本次将被司法处置的标的为中炬高新技术实业（集团）股份有限公司控股股东中山润田投资有限公司所持有的公司非限售流通股2724.36万股，占公司总股本的3.42%。 【洽洽食品】（002557.SZ）于2月23日发布洽洽食品股份有限公司2021年度业绩快报，2021年度公司实现营业总收入59.85亿元（+13.15%），2021年度公司实现的营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润分别为10.23亿元（+10.78%）、11.22亿元（+12.49%）、9.30亿元（+15.52%）。 【绝味食品】（603517.SH）于2月24日发布关于绝味食品股份有限公司非公开发行A股股票之申请文件